张津瑜7段 - 一级DVD片的魅力为何让人无法抗拒？

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甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、迭部县、合作市、卓尼县、夏河县、临潭县、玛曲县)

焦作市(解放区、温县、武陟县、马村区、中站区、博爱县、山阳区、修武县、孟州市、沁阳市)

定西市(安定区、漳县、渭源县、临洮县、岷县、通渭县、陇西县)

吉林市(舒兰市、船营区、蛟河市、磐石市、永吉县、龙潭区、昌邑区、桦甸市、丰满区)  塔城地区(额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、沙湾市、托里县)

宜宾市(南溪区、筠连县、翠屏区、叙州区、长宁县、屏山县、珙县、高县、兴文县、江安县)

苏州市(吴中区、张家港市、姑苏区、虎丘区、太仓市、昆山市、常熟市、相城区、吴江区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、鹤城区、洪江市、会同县)乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、卓资县、四子王旗、凉城县、化德县)

聊城市(茌平区、临清市、莘县、阳谷县、东阿县、冠县、东昌府区、高唐县)  晋城市(城区、阳城县、泽州县、沁水县、陵川县、高平市)

铁岭市(开原市、调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县、银州区、西丰县)

南平市(光泽县、建瓯市、浦城县、顺昌县、政和县、延平区、建阳区、邵武市、武夷山市、松溪县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)

菏泽市(曹县、鄄城县、巨野县、牡丹区、成武县、东明县、单县、郓城县、定陶区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县)

昆明市(富民县、东川区、晋宁区、石林彝族自治县、盘龙区、西山区、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县、官渡区、五华区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、嵊州市、柯桥区、上虞区、越城区)

无锡市(宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区、惠山区、新吴区、梁溪区)

青岛市(李沧区、市北区、平度市、胶州市、市南区、崂山区、黄岛区、莱西市、即墨区、城阳区)

太原市(晋源区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、尖草坪区、清徐县、阳曲县、小店区、古交市、杏花岭区)

衡水市(桃城区、冀州区、安平县、武邑县、景县、枣强县、饶阳县、阜城县、武强县、故城县、深州市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

宁德市(福鼎市、柘荣县、寿宁县、福安市、古田县、蕉城区、周宁县、屏南县、霞浦县)

衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、开化县、江山市、常山县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区)

承德市(双滦区、宽城满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、兴隆县、承德县)

东营市(河口区、利津县、垦利区、东营区、广饶县)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区、纳溪区、合江县)

凉山彝族自治州(美姑县、德昌县、金阳县、盐源县、西昌市、冕宁县、普格县、会理市、木里藏族自治县、会东县、雷波县、越西县、宁南县、昭觉县、喜德县、甘洛县、布拖县)

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六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

南通市(如皋市、崇川区、启东市、通州区、海门区、海安市、如东县)

永州市(双牌县、蓝山县、江永县、祁阳市、东安县、冷水滩区、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、道县、宁远县)

沧州市(盐山县、河间市、沧县、东光县、肃宁县、任丘市、新华区、孟村回族自治县、黄骅市、运河区、吴桥县、献县、青县、海兴县、泊头市、南皮县)  南京市(秦淮区、鼓楼区、栖霞区、高淳区、建邺区、溧水区、江宁区、雨花台区、浦口区、玄武区、六合区)

儋州市

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

晋中市(榆次区、介休市、祁县、灵石县、太谷区、榆社县、平遥县、和顺县、寿阳县、昔阳县、左权县)烟台市(芝罘区、海阳市、牟平区、福山区、龙口市、蓬莱区、莱山区、招远市、莱阳市、莱州市、栖霞市)

安阳市(龙安区、安阳县、汤阴县、殷都区、内黄县、滑县、林州市、文峰区、北关区)  大连市(普兰店区、甘井子区、沙河口区、庄河市、中山区、旅顺口区、长海县、瓦房店市、西岗区、金州区)

大同市(新荣区、阳高县、灵丘县、浑源县、左云县、云州区、平城区、广灵县、云冈区、天镇县)

台州市(天台县、玉环市、仙居县、临海市、路桥区、椒江区、温岭市、三门县、黄岩区)

平顶山市(叶县、宝丰县、舞钢市、新华区、卫东区、石龙区、湛河区、汝州市、郏县、鲁山县)遵义市(务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、仁怀市、汇川区、湄潭县、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、绥阳县、余庆县、红花岗区、赤水市)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、临高县、东方市、文昌市、陵水黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、澄迈县)

扬州市(仪征市、高邮市、宝应县、邗江区、广陵区、江都区)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

许昌市(襄城县、建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县、禹州市)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

宁波市(慈溪市、镇海区、奉化区、海曙区、鄞州区、余姚市、象山县、北仑区、江北区、宁海县)

攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、米易县、西区)

鞍山市(铁西区、海城市、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

唐山市(滦南县、迁安市、丰南区、滦州市、丰润区、玉田县、迁西县、路南区、古冶区、遵化市、开平区、乐亭县、路北区、曹妃甸区)

潍坊市(奎文区、青州市、寿光市、高密市、安丘市、昌乐县、坊子区、寒亭区、潍城区、昌邑市、诸城市、临朐县)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、高要区、广宁县、封开县、德庆县、四会市、端州区)

长沙市(天心区、岳麓区、雨花区、长沙县、浏阳市、望城区、宁乡市、芙蓉区、开福区)

石家庄市(鹿泉区、新华区、井陉矿区、行唐县、藁城区、栾城区、高邑县、晋州市、无极县、裕华区、赵县、赞皇县、桥西区、新乐市、元氏县、灵寿县、正定县、长安区、平山县、深泽县、辛集市、井陉县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

临沂市(莒南县、临沭县、兰陵县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、费县、沂南县、兰山区、平邑县、沂水县、河东区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

　　来源：证券之星

　　2025年首季收官，重卡市场在多重挑战下承压前行。据媒体披露，作为重卡领域头部企业，中国重汽（03808.HK）一季度重卡销量夺得“排位赛”榜首。但这难掩增长压力，其1月重卡销量下滑拖累了季度表现。

　　事实上，在行业持续低位运行的压力下，中国重汽重卡及轻卡业务的销量及营收增速在2024年均呈放缓态势。其重卡销量、营收增速分别跌至7.23%、11.8%，而2023年二者增速均在40%以上。

　　证券之星注意到，中国重汽的利润增速略逊于营收增速，毛利率下滑或是主因。公司新能源重卡虽实现294%的爆发式增长，但细分市场却陷入量增价跌的困局，加之轻卡业务尚处营运亏损阶段，一定程度上加重了盈利压力。此外，应收账款激增的问题也凸显出中国重汽营收规模增长背后的质量挑战。

　　01． 销冠背后的增长隐忧

　　根据第一商用车网数据，1-3月我国重卡市场累计销量265014辆，同比降幅为2.8%。这背后，运价低迷、房地产及基建投资放缓等因素拖累了传统燃油重卡需求，而以旧换新政策观望期延长则进一步抑制了终端购新车的动力。

　　第一商用车网、商用车新网等媒体披露，中国重汽一季度累计销售重卡74195辆，同比下降约3.2%，销量排名行业第一。在重卡领域，中国重汽的市场占有率约28%。

　　结合经济导报披露的数据，拆解月度销量，1月成绩拖累了整体季度表现。2月及3月，中国重汽分别实现销量22505辆、30490辆，同比分别增长9.8%、1.3%；1月销量则同比下滑18.6%至21200辆。

　　业内人士分析认为，1月销量下滑的原因是春节较往年早，供应商、生产、营销、渠道歇业等因素使得各重卡厂家难以实现“开门红”；此外，2024年重卡市场整体下行，各重卡企业将全部精力投入年度销售任务的冲刺，以确保2024年目标的达成，这进一步加剧了1月销量的下滑。

　　证券之星注意到，中国重汽去年销量霸榜重卡市场第一，但深究之下，其销量增速已呈现放缓的趋势。根据2024年业绩公告，中国重汽2024年实现重卡及轻卡销售约34.4万辆，增速由2023年的36.06%放缓至6.3%。

　　其中，重卡板块实现销量24.34万辆，同比增长7.23%；轻卡板块则实现销量10.05万辆，同比增长4.12%。对比2023年数据，公司重卡销售22.7万辆，同比增长43.89%；轻卡销售9.66万辆，同比增长20.62%。

　　而销量增长的放缓也拉低了业绩增速。2024年，中国重汽重卡分部总收入841.5亿元，同比上升11.8%；轻卡及其他分部实现总收入111.62亿元，同比增长8.2%。而2023年重卡与轻卡分部的收入增速分别为49.7%、20.7%。

　　证券之星了解到，在经历2023年初步回暖的迹象后，重卡市场在2024年高开低走。作为强周期性产品，重卡销量与宏观经济、公路货物运输量、基础设施投资规模等因素具有较强的关联性，而物流运输需求不足、运价持续低位及用车成本增加成为去年市场低迷的主要原因。

　　根据中国汽车工业协会统计，去年全年实现重卡销售约90.17万辆，同比下降1.03%。轻卡行业方面，全年实现销售约190万辆，同比增长0.28%。

　　02． 去年利润增速跑输营收

　　资料显示，中国重汽专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡及其发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件和总成，以及提供金融服务。公司收入主要来源于重卡销售。

　　在A股上市的中国重汽，即中国重汽集团济南卡车股份有限公司（下称“中国重汽（济南）”）是H股中国重汽的重要子公司，在重卡业务方面占据重要地位，H股中国重汽对其持股比例为51%。中国重汽（济南）2024年实现营收、归母净利润分别为449.29亿元、14.8亿元，同比分别增长6.8%、36.96%。营收及利润增速较2023年大幅放缓。

　　显然，中国重汽面临同样的问题。业绩公告显示，中国重汽2024年实现营收950.62亿元，同比增长11.19%；对应的公司权益股东应占溢利为58.58亿元，同比增长10.16%。海外收入成为支撑总营收增长的重要因素，其中国大陆与海外分别实现营收566.77亿元、383.85亿元，增速分别为3.67%、24.51%。

　　证券之星注意到，中国重汽的利润增速不及营收增速，而产品毛利率下滑是不可忽视的原因。2024年，中国重汽的毛利率为15.6%，同比下降0.2个百分点。毛利率略有下降是因重卡分部的营运溢利率下降所致。重卡分部的营运溢利率为5.2%，同比下降0.6个百分点，主要是受区域结构变化及车型结构影响。

　　2024年，新能源重卡成为我国重卡行业的最大增量市场。中国重汽新能源重卡销量同比增加294%，市场占有率同比提升3.7个百分点，但销量与价格却呈“冰火两重天”。

　　新能源动力电池降价、传统重卡头部企业与新能源重卡头部车企的竞争加剧等因素影响下，2024年新能源重卡单车降价愈演愈烈，400多度电的纯电动牵引车单价一度降到了50万元以下。据方得网商用车披露，多地经销商反馈，2024年电动重卡售价大幅下滑，单车半年内降价高达20万元。

　　此外，中国重汽轻卡业务目前仍处于营运亏损阶段。2024年，轻卡及其他分部营运亏损率为1.9%，但较2023年减少4.1个百分点，主要是由于销量规模增加及产品结构优化，提升了整体收入及盈利能力。

　　值得一提的是，公司其他业务板块也表现不一。发动机分部实现收入139.25亿元，同比减少4.3%，主要是由于销量下降；金融分部收入14.79亿元，同比上升6.6%。

　　证券之星注意到，中国重汽的营收“含金量”略显不足。2024年，中国重汽贸易应收账款、金融应收账款、应收票据（即期部分）为272.96亿元，同比增长59.83%，占流动资产的约三成。其中贸易应收账款增幅较大，同比增长87.2%至169.11亿元。

　　截至2024年末，中国重汽贸易应收总款项为227.82亿元，增幅为23.2%。贸易应收总款项增加是由于销售额大幅增加。此外，公司资金回笼速度在放缓，2024年贸易应收款项周转率拉长至80.6天，较2023年的70.7天增加了9.9天。

　　大额的应收账款占用了流动资金，中国重汽2024年经营性现金流量净额减少至100.87亿元，同比下滑约11%。公司表示，虽然溢利有所增长、存货减少、其他应收款减少等促进经营活动现金流入，但因应收账款大幅增长及应付账款增幅减少引致经营活动产生的现金流流入净额减少。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）