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桂林市(兴安县、七星区、全州县、象山区、灌阳县、临桂区、灵川县、阳朔县、资源县、龙胜各族自治县、叠彩区、荔浦市、雁山区、秀峰区、永福县、恭城瑶族自治县、平乐县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、梁溪区)

温州市(平阳县、龙湾区、乐清市、苍南县、瓯海区、龙港市、瑞安市、永嘉县、洞头区、文成县、鹿城区、泰顺县)  郑州市(金水区、中牟县、荥阳市、上街区、惠济区、二七区、登封市、管城回族区、巩义市、新郑市、新密市、中原区)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

赣州市(石城县、龙南市、赣县区、章贡区、会昌县、信丰县、宁都县、南康区、定南县、大余县、安远县、兴国县、于都县、崇义县、上犹县、全南县、瑞金市、寻乌县)

常德市(澧县、武陵区、安乡县、汉寿县、桃源县、津市市、鼎城区、临澧县、石门县)  遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、安居区、大英县)

杭州市(钱塘区、临安区、临平区、萧山区、淳安县、桐庐县、西湖区、富阳区、滨江区、余杭区、拱墅区、上城区、建德市)

新疆维吾尔自治区

聊城市(临清市、冠县、东阿县、茌平区、莘县、阳谷县、高唐县、东昌府区)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、合山市、武宣县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县)

濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、范县)

衡阳市(祁东县、衡南县、衡山县、珠晖区、衡阳县、衡东县、雁峰区、常宁市、耒阳市、石鼓区、蒸湘区、南岳区)

昌都市(洛隆县、察雅县、类乌齐县、边坝县、丁青县、贡觉县、八宿县、左贡县、江达县、芒康县、卡若区)

东莞市

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、东兰县、金城江区、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、凤山县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、红河县、个旧市、建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、开远市、石屏县、蒙自市)

厦门市(同安区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区)

朝阳市(凌源市、建平县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、桐乡市、海宁市、平湖市、南湖区、嘉善县)

青岛市(李沧区、城阳区、市北区、平度市、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、市南区、莱西市)

襄阳市(南漳县、襄城区、宜城市、谷城县、枣阳市、襄州区、樊城区、保康县、老河口市)

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白银市(白银区、景泰县、平川区、靖远县、会宁县)

丽水市(龙泉市、松阳县、云和县、青田县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区)

西安市(碑林区、高陵区、临潼区、未央区、阎良区、鄠邑区、蓝田县、周至县、灞桥区、长安区、雁塔区、新城区、莲湖区)

广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、广安区、邻水县、岳池县)  曲靖市(富源县、马龙区、沾益区、会泽县、宣威市、罗平县、师宗县、陆良县、麒麟区)

合肥市(庐江县、包河区、肥东县、肥西县、长丰县、庐阳区、瑶海区、蜀山区、巢湖市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、准格尔旗)石河子市(铁门关市、新星市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、白杨市、昆玉市、北屯市)

济源市  吉安市(吉水县、新干县、峡江县、泰和县、井冈山市、安福县、青原区、吉州区、万安县、遂川县、吉安县、永丰县、永新县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

鹤岗市(工农区、东山区、兴安区、向阳区、绥滨县、兴山区、萝北县、南山区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、黑水县、红原县、茂县、阿坝县、理县、壤塘县、汶川县、松潘县、小金县、若尔盖县、金川县)攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

宁夏回族自治区

荆州市(沙市区、洪湖市、松滋市、公安县、石首市、荆州区、监利市、江陵县)

烟台市(牟平区、招远市、栖霞市、龙口市、莱州市、蓬莱区、福山区、莱阳市、芝罘区、海阳市、莱山区)

和田地区(民丰县、和田县、和田市、皮山县、墨玉县、于田县、策勒县、洛浦县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)

百色市(隆林各族自治县、田林县、凌云县、田东县、田阳区、右江区、平果市、西林县、靖西市、乐业县、那坡县、德保县)

毕节市(赫章县、黔西市、七星关区、织金县、金沙县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

商丘市(宁陵县、永城市、民权县、梁园区、虞城县、柘城县、睢县、睢阳区、夏邑县)

台州市(天台县、路桥区、临海市、黄岩区、玉环市、温岭市、仙居县、三门县、椒江区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

广西壮族自治区

河源市(紫金县、龙川县、连平县、源城区、和平县、东源县)

儋州市

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、二连浩特市、正蓝旗)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

哈尔滨市(通河县、松北区、阿城区、木兰县、宾县、香坊区、南岗区、道里区、巴彦县、五常市、依兰县、平房区、尚志市、方正县、延寿县、双城区、呼兰区、道外区)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。