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德州市(齐河县、禹城市、乐陵市、陵城区、夏津县、平原县、宁津县、临邑县、德城区、武城县、庆云县)

河源市(紫金县、龙川县、源城区、连平县、和平县、东源县)

庆阳市(华池县、西峰区、宁县、合水县、镇原县、正宁县、环县、庆城县)

昆明市(安宁市、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、东川区、官渡区、富民县、嵩明县、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、五华区、宜良县)  新乡市(长垣市、牧野区、封丘县、获嘉县、延津县、辉县市、卫滨区、新乡县、凤泉区、红旗区、原阳县、卫辉市)

驻马店市(平舆县、遂平县、确山县、驿城区、汝南县、西平县、上蔡县、泌阳县、正阳县、新蔡县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、龙山县、泸溪县、古丈县、永顺县、凤凰县)汕头市(龙湖区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、潮阳区)

肇庆市(封开县、鼎湖区、高要区、端州区、四会市、怀集县、广宁县、德庆县)  通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗)

大连市(瓦房店市、金州区、中山区、庄河市、长海县、沙河口区、西岗区、甘井子区、普兰店区、旅顺口区)

临沧市(镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

盐城市(射阳县、东台市、盐都区、大丰区、阜宁县、响水县、滨海县、亭湖区、建湖县)

焦作市(孟州市、山阳区、中站区、温县、沁阳市、武陟县、修武县、马村区、博爱县、解放区)

齐齐哈尔市(龙江县、龙沙区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、昂昂溪区、甘南县、建华区、克东县、讷河市、依安县、泰来县、碾子山区、铁锋区、克山县、拜泉县)

锦州市(太和区、北镇市、凌河区、黑山县、义县、凌海市、古塔区)

广州市(增城区、从化区、黄埔区、海珠区、白云区、荔湾区、花都区、天河区、越秀区、番禺区、南沙区)

常州市(天宁区、新北区、钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、千山区、台安县、铁东区、铁西区、立山区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、普兰县、日土县、改则县、革吉县、札达县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

阿克苏地区(库车市、温宿县、拜城县、新和县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、乌什县)

宁波市(镇海区、奉化区、鄞州区、慈溪市、余姚市、海曙区、北仑区、象山县、宁海县、江北区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

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湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、四子王旗、丰镇市、集宁区、卓资县、商都县)

保定市(涞源县、唐县、易县、博野县、曲阳县、涿州市、清苑区、莲池区、高碑店市、安国市、容城县、徐水区、蠡县、满城区、涞水县、顺平县、阜平县、高阳县、定兴县、定州市、竞秀区、雄县、望都县、安新县)

商洛市(山阳县、洛南县、丹凤县、镇安县、商州区、商南县、柞水县)  长治市(黎城县、武乡县、襄垣县、潞城区、壶关县、屯留区、潞州区、长子县、平顺县、沁县、上党区、沁源县)

衡水市(安平县、故城县、景县、冀州区、武强县、饶阳县、桃城区、阜城县、深州市、枣强县、武邑县)

朔州市(山阴县、朔城区、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

运城市(绛县、临猗县、垣曲县、芮城县、夏县、万荣县、新绛县、稷山县、平陆县、闻喜县、盐湖区、河津市、永济市)巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)  株洲市(荷塘区、醴陵市、天元区、渌口区、攸县、芦淞区、茶陵县、炎陵县、石峰区)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县)

金华市(永康市、兰溪市、磐安县、金东区、婺城区、武义县、浦江县、东阳市、义乌市)

柳州市(融安县、柳城县、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、城中区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县)攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

赣州市(寻乌县、宁都县、信丰县、崇义县、章贡区、会昌县、定南县、上犹县、龙南市、石城县、全南县、大余县、安远县、南康区、于都县、赣县区、瑞金市、兴国县)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)

郴州市(北湖区、临武县、桂阳县、资兴市、宜章县、桂东县、永兴县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、安仁县)

茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、贵德县、兴海县)

榆林市(清涧县、绥德县、吴堡县、米脂县、靖边县、榆阳区、佳县、横山区、子洲县、神木市、定边县、府谷县)

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玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、江川区)

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三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市、卢氏县)

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临沂市(蒙阴县、兰山区、兰陵县、莒南县、河东区、沂水县、罗庄区、沂南县、平邑县、费县、郯城县、临沭县)

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辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、白塔区、宏伟区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。