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郴州市(汝城县、桂东县、宜章县、资兴市、安仁县、临武县、永兴县、苏仙区、北湖区、桂阳县、嘉禾县)

南宁市(宾阳县、隆安县、邕宁区、良庆区、马山县、武鸣区、青秀区、兴宁区、江南区、横州市、上林县、西乡塘区)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)

漯河市(源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县)  邵阳市(大祥区、邵东市、洞口县、隆回县、双清区、新宁县、新邵县、武冈市、城步苗族自治县、绥宁县、北塔区、邵阳县)

桂林市(灌阳县、资源县、荔浦市、象山区、叠彩区、平乐县、全州县、阳朔县、兴安县、临桂区、秀峰区、灵川县、龙胜各族自治县、永福县、七星区、恭城瑶族自治县、雁山区)

江门市(恩平市、开平市、江海区、台山市、蓬江区、新会区、鹤山市)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

株洲市(渌口区、茶陵县、炎陵县、石峰区、芦淞区、荷塘区、天元区、攸县、醴陵市)  合肥市(庐阳区、长丰县、庐江县、包河区、肥东县、肥西县、瑶海区、巢湖市、蜀山区)

韶关市(武江区、浈江区、翁源县、新丰县、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、仁化县、乐昌市)

大连市(中山区、旅顺口区、甘井子区、金州区、长海县、瓦房店市、沙河口区、普兰店区、西岗区、庄河市)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

沧州市(沧县、新华区、肃宁县、献县、青县、黄骅市、吴桥县、东光县、孟村回族自治县、河间市、运河区、南皮县、海兴县、泊头市、任丘市、盐山县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

定西市(陇西县、漳县、岷县、临洮县、渭源县、安定区、通渭县)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)

济宁市(嘉祥县、鱼台县、金乡县、曲阜市、邹城市、泗水县、任城区、梁山县、微山县、兖州区、汶上县)

福州市(台江区、鼓楼区、连江县、仓山区、马尾区、福清市、永泰县、平潭县、闽清县、罗源县、晋安区、长乐区、闽侯县)

新余市(渝水区、分宜县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

十堰市(茅箭区、竹溪县、房县、郧西县、丹江口市、竹山县、张湾区、郧阳区)

天水市(武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、清水县)

运城市(平陆县、新绛县、稷山县、芮城县、河津市、临猗县、垣曲县、绛县、闻喜县、永济市、盐湖区、夏县、万荣县)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、端州区、高要区、广宁县、封开县、德庆县、四会市)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)

大庆市(肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区)

凉山彝族自治州(昭觉县、布拖县、喜德县、德昌县、雷波县、金阳县、普格县、会东县、木里藏族自治县、西昌市、会理市、冕宁县、美姑县、盐源县、甘洛县、越西县、宁南县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

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银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市、金凤区、兴庆区)

宁德市(柘荣县、寿宁县、周宁县、屏南县、古田县、福鼎市、霞浦县、福安市、蕉城区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县)

龙岩市(上杭县、连城县、新罗区、永定区、武平县、漳平市、长汀县)  东营市(河口区、广饶县、利津县、东营区、垦利区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、安龙县、兴仁市、望谟县、普安县、册亨县、兴义市)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)保定市(莲池区、高碑店市、易县、顺平县、涞源县、阜平县、涿州市、博野县、满城区、定兴县、蠡县、曲阳县、高阳县、竞秀区、雄县、安国市、涞水县、安新县、望都县、容城县、定州市、徐水区、清苑区、唐县)

内江市(市中区、隆昌市、资中县、威远县、东兴区)  昆明市(呈贡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、西山区、晋宁区、石林彝族自治县、富民县、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、东川区、五华区)

三门峡市(陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

安庆市(怀宁县、大观区、岳西县、宿松县、潜山市、望江县、迎江区、宜秀区、太湖县、桐城市)林芝市(波密县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、米林市、察隅县、朗县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、延吉市、龙井市、图们市、汪清县、珲春市、安图县)

漳州市(龙文区、诏安县、龙海区、漳浦县、东山县、云霄县、华安县、平和县、芗城区、南靖县、长泰区)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、库车市、温宿县、乌什县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、柯坪县)

永州市(江永县、东安县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、宁远县、零陵区、新田县、道县、江华瑶族自治县)

濮阳市(范县、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县、华龙区)

枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、市中区)

鹤岗市(兴山区、兴安区、萝北县、南山区、绥滨县、向阳区、东山区、工农区)

宁波市(镇海区、北仑区、鄞州区、余姚市、海曙区、象山县、慈溪市、宁海县、江北区、奉化区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

赣州市(赣县区、大余县、南康区、龙南市、于都县、信丰县、石城县、安远县、全南县、寻乌县、兴国县、定南县、宁都县、上犹县、会昌县、崇义县、章贡区、瑞金市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、花垣县、龙山县、保靖县、凤凰县、吉首市、古丈县、泸溪县)

厦门市(湖里区、思明区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)

雅安市(汉源县、雨城区、名山区、石棉县、天全县、荥经县、芦山县、宝兴县)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。