北人集团商业供应链_价格区间与性价比分析

更新时间：2025-04-24 08:53:07　浏览次数： 121

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乐山市(市中区、沙湾区、五通桥区、夹江县、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、井研县)

天津市(静海区、南开区、宝坻区、西青区、和平区、北辰区、东丽区、武清区、蓟州区、滨海新区、河北区、河西区、红桥区、津南区、河东区、宁河区)

盐城市(亭湖区、阜宁县、射阳县、响水县、建湖县、大丰区、盐都区、东台市、滨海县)

吕梁市(方山县、临县、交口县、石楼县、交城县、柳林县、汾阳市、岚县、文水县、孝义市、中阳县、离石区、兴县) 甘孜藏族自治州(理塘县、泸定县、色达县、新龙县、巴塘县、甘孜县、丹巴县、九龙县、稻城县、得荣县、雅江县、道孚县、康定市、炉霍县、石渠县、白玉县、乡城县、德格县)

那曲市(安多县、索县、双湖县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、班戈县、比如县、申扎县)

崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、龙州县、天等县)

宣城市(郎溪县、宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宣州区)葫芦岛市(南票区、兴城市、龙港区、连山区、建昌县、绥中县)

聊城市(高唐县、莘县、茌平区、东阿县、阳谷县、东昌府区、临清市、冠县) 达州市(大竹县、达川区、渠县、宣汉县、万源市、通川区、开江县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

衡阳市(雁峰区、衡山县、常宁市、蒸湘区、衡南县、石鼓区、衡东县、祁东县、耒阳市、珠晖区、南岳区、衡阳县)

长治市(壶关县、武乡县、沁源县、上党区、黎城县、沁县、潞城区、屯留区、潞州区、平顺县、长子县、襄垣县)玉林市(福绵区、陆川县、北流市、兴业县、玉州区、博白县、容县)

邯郸市(广平县、魏县、成安县、曲周县、磁县、峰峰矿区、永年区、邯山区、复兴区、邱县、大名县、临漳县、肥乡区、鸡泽县、馆陶县、涉县、丛台区、武安市)

梅州市(平远县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、大埔县、五华县、梅县区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

赣州市(崇义县、定南县、兴国县、寻乌县、宁都县、于都县、安远县、上犹县、信丰县、瑞金市、赣县区、章贡区、全南县、会昌县、大余县、石城县、南康区、龙南市)

南京市(栖霞区、溧水区、浦口区、江宁区、雨花台区、鼓楼区、六合区、玄武区、秦淮区、高淳区、建邺区)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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