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百色市(右江区、田林县、那坡县、田阳区、乐业县、凌云县、靖西市、平果市、西林县、隆林各族自治县、田东县、德保县)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、镇康县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)  三明市(沙县区、宁化县、建宁县、三元区、将乐县、明溪县、大田县、尤溪县、清流县、泰宁县、永安市)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、库车市、阿克苏市、沙雅县、拜城县、新和县)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)

济源市

镇江市(句容市、润州区、扬中市、丹徒区、丹阳市、京口区)  淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、寿县、大通区、谢家集区、田家庵区)

赣州市(崇义县、定南县、宁都县、寻乌县、全南县、章贡区、赣县区、瑞金市、于都县、南康区、大余县、安远县、龙南市、上犹县、石城县、会昌县、兴国县、信丰县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、明山区、平山区、溪湖区)

秦皇岛市(海港区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区、抚宁区)

烟台市(莱阳市、莱州市、栖霞市、海阳市、龙口市、招远市、莱山区、蓬莱区、牟平区、福山区、芝罘区)

河池市(环江毛南族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、金城江区、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、兴宾区、武宣县、合山市)

金华市(浦江县、义乌市、金东区、武义县、磐安县、婺城区、兰溪市、东阳市、永康市)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

菏泽市(巨野县、单县、定陶区、成武县、牡丹区、郓城县、曹县、东明县、鄄城县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

长春市(公主岭市、绿园区、九台区、二道区、宽城区、农安县、双阳区、德惠市、南关区、朝阳区、榆树市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、达拉特旗)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

齐齐哈尔市(克山县、龙江县、昂昂溪区、甘南县、铁锋区、碾子山区、建华区、泰来县、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、富裕县、龙沙区、克东县、依安县、梅里斯达斡尔族区)

延安市(延川县、甘泉县、黄龙县、洛川县、志丹县、富县、宜川县、宝塔区、延长县、吴起县、黄陵县、子长市、安塞区)

北京市(海淀区、怀柔区、通州区、门头沟区、丰台区、石景山区、房山区、西城区、昌平区、平谷区、密云区、大兴区、朝阳区、顺义区、延庆区、东城区)

石河子市(五家渠市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、双河市、白杨市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、新星市、阿拉尔市)

江门市(蓬江区、开平市、恩平市、新会区、台山市、江海区、鹤山市)

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湛江市(徐闻县、遂溪县、吴川市、赤坎区、雷州市、坡头区、麻章区、廉江市、霞山区)

凉山彝族自治州(冕宁县、美姑县、喜德县、甘洛县、会东县、普格县、雷波县、宁南县、布拖县、会理市、金阳县、德昌县、越西县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、昭觉县)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、商都县、兴和县)

徐州市(新沂市、沛县、邳州市、鼓楼区、云龙区、贾汪区、泉山区、丰县、睢宁县、铜山区)  成都市(郫都区、青羊区、青白江区、金堂县、都江堰市、成华区、蒲江县、龙泉驿区、金牛区、大邑县、邛崃市、锦江区、武侯区、双流区、新都区、彭州市、温江区、崇州市、新津区、简阳市)

毕节市(七星关区、大方县、金沙县、黔西市、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

十堰市(竹山县、张湾区、丹江口市、郧西县、房县、茅箭区、郧阳区、竹溪县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、鸡东县、麻山区、虎林市、密山市、城子河区、滴道区、梨树区)阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、德清县、安吉县)  福州市(晋安区、福清市、台江区、马尾区、鼓楼区、闽清县、仓山区、罗源县、平潭县、连江县、长乐区、永泰县、闽侯县)

潍坊市(高密市、坊子区、安丘市、青州市、寿光市、诸城市、潍城区、寒亭区、昌邑市、昌乐县、奎文区、临朐县)

沈阳市(大东区、于洪区、皇姑区、康平县、浑南区、沈北新区、辽中区、苏家屯区、和平区、法库县、铁西区、新民市、沈河区)

淄博市(沂源县、高青县、博山区、张店区、周村区、淄川区、桓台县、临淄区)安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

衡水市(武邑县、故城县、武强县、景县、阜城县、冀州区、饶阳县、深州市、安平县、桃城区、枣强县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

遵义市(绥阳县、正安县、赤水市、桐梓县、习水县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县、汇川区、仁怀市、湄潭县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县)

唐山市(路南区、乐亭县、路北区、迁安市、滦南县、开平区、迁西县、遵化市、滦州市、丰南区、古冶区、玉田县、丰润区、曹妃甸区)

塔城地区(额敏县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、托里县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、宁明县、扶绥县、江州区、凭祥市)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县、连山区)

阳泉市(城区、盂县、矿区、郊区、平定县)

嘉峪关市

玉林市(陆川县、博白县、北流市、福绵区、容县、兴业县、玉州区)

黄山市(徽州区、屯溪区、休宁县、黄山区、祁门县、歙县、黟县)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市、孙吴县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、龙山县、花垣县、吉首市、保靖县、泸溪县、永顺县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：