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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)  天水市(秦安县、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区)

柳州市(柳南区、融安县、城中区、柳北区、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县)

南京市(玄武区、鼓楼区、浦口区、江宁区、六合区、秦淮区、溧水区、栖霞区、高淳区、建邺区、雨花台区)漳州市(云霄县、东山县、漳浦县、南靖县、长泰区、龙海区、诏安县、平和县、芗城区、龙文区、华安县)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、湘阴县、华容县、岳阳县、汨罗市、临湘市、平江县、云溪区)  广安市(广安区、前锋区、邻水县、岳池县、华蓥市、武胜县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、青山区)

石河子市(五家渠市、图木舒克市、双河市、铁门关市、新星市、白杨市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、昆玉市、阿拉尔市)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、南县、桃江县、沅江市)

兰州市(安宁区、永登县、皋兰县、西固区、榆中县、城关区、七里河区、红古区)

济源市

合肥市(庐江县、肥西县、庐阳区、肥东县、包河区、瑶海区、长丰县、蜀山区、巢湖市)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

白山市(江源区、浑江区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)

儋州市

天津市(蓟州区、武清区、静海区、津南区、红桥区、西青区、东丽区、南开区、河西区、宝坻区、宁河区、北辰区、滨海新区、和平区、河东区、河北区)

内蒙古自治区

龙岩市(永定区、武平县、漳平市、新罗区、上杭县、连城县、长汀县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

石家庄市(新乐市、辛集市、栾城区、桥西区、灵寿县、行唐县、裕华区、晋州市、藁城区、无极县、鹿泉区、井陉矿区、赵县、赞皇县、元氏县、正定县、高邑县、深泽县、新华区、长安区、井陉县、平山县)

漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县、郾城区)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

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宜昌市(点军区、伍家岗区、秭归县、长阳土家族自治县、枝江市、兴山县、当阳市、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、远安县、夷陵区、猇亭区)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、山海关区、北戴河区、昌黎县、海港区、青龙满族自治县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

五指山市(文昌市、白沙黎族自治县、万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、定安县)  广元市(旺苍县、利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、昭化区)

澳门特别行政区

济宁市(鱼台县、金乡县、微山县、兖州区、任城区、邹城市、梁山县、嘉祥县、曲阜市、汶上县、泗水县)

庆阳市(华池县、镇原县、宁县、环县、正宁县、合水县、西峰区、庆城县)滨州市(邹平市、博兴县、无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、阳信县)

临沂市(莒南县、沂水县、沂南县、平邑县、临沭县、兰山区、罗庄区、河东区、郯城县、费县、蒙阴县、兰陵县)  昆明市(富民县、呈贡区、晋宁区、宜良县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、西山区、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区)

赤峰市(翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、巴林左旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗)

贵阳市(南明区、修文县、白云区、观山湖区、开阳县、息烽县、云岩区、清镇市、花溪区、乌当区)

郴州市(桂东县、桂阳县、临武县、永兴县、北湖区、宜章县、资兴市、安仁县、嘉禾县、汝城县、苏仙区)佛山市(禅城区、高明区、顺德区、三水区、南海区)

甘孜藏族自治州(新龙县、理塘县、得荣县、稻城县、石渠县、色达县、甘孜县、康定市、白玉县、丹巴县、泸定县、炉霍县、乡城县、道孚县、九龙县、德格县、巴塘县、雅江县)

平凉市(华亭市、崇信县、崆峒区、灵台县、静宁县、泾川县、庄浪县)

洛阳市(新安县、嵩县、瀍河回族区、洛龙区、洛宁县、汝阳县、涧西区、伊川县、老城区、偃师区、孟津区、栾川县、宜阳县、西工区)

眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、洪雅县、青神县、彭山区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县、杂多县、治多县)

鞍山市(台安县、千山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)

张家口市(康保县、阳原县、崇礼区、涿鹿县、怀安县、蔚县、赤城县、沽源县、万全区、怀来县、宣化区、下花园区、尚义县、桥东区、张北县、桥西区)

淄博市(沂源县、博山区、淄川区、桓台县、高青县、周村区、临淄区、张店区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县、卓尼县、迭部县、夏河县、舟曲县)

淮安市(涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮安区、淮阴区、清江浦区)

温州市(文成县、洞头区、瑞安市、龙港市、平阳县、龙湾区、鹿城区、永嘉县、瓯海区、苍南县、乐清市、泰顺县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

保定市(竞秀区、安新县、高阳县、安国市、定兴县、定州市、高碑店市、满城区、博野县、曲阳县、容城县、莲池区、雄县、清苑区、阜平县、唐县、顺平县、涞源县、易县、涿州市、徐水区、蠡县、涞水县、望都县)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)

商丘市(永城市、梁园区、睢县、民权县、柘城县、宁陵县、虞城县、夏邑县、睢阳区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018