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安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

鸡西市(滴道区、鸡东县、梨树区、虎林市、城子河区、密山市、恒山区、麻山区、鸡冠区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、汶川县、松潘县、理县、黑水县、小金县、金川县、红原县、马尔康市、茂县、阿坝县、九寨沟县)  澳门特别行政区

台州市(天台县、温岭市、路桥区、玉环市、仙居县、临海市、三门县、椒江区、黄岩区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县、惠城区)

长春市(九台区、农安县、朝阳区、二道区、德惠市、绿园区、榆树市、南关区、公主岭市、宽城区、双阳区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)  昆明市(禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县、西山区、官渡区、东川区、宜良县、五华区、富民县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、晋宁区、石林彝族自治县)

那曲市(申扎县、比如县、尼玛县、双湖县、班戈县、巴青县、安多县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、索县)

鹤岗市(兴山区、兴安区、工农区、南山区、东山区、向阳区、萝北县、绥滨县)

保定市(清苑区、竞秀区、曲阳县、高阳县、顺平县、高碑店市、莲池区、易县、博野县、雄县、定兴县、望都县、容城县、涞水县、阜平县、蠡县、涿州市、满城区、涞源县、安国市、唐县、定州市、徐水区、安新县)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

崇左市(江州区、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县、天等县、宁明县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

梅州市(大埔县、丰顺县、梅县区、蕉岭县、梅江区、平远县、五华县、兴宁市)

晋中市(左权县、平遥县、介休市、榆社县、和顺县、榆次区、祁县、灵石县、寿阳县、昔阳县、太谷区)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、东港市、振安区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、淇县、山城区)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县、大安市)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、乌苏市、托里县、裕民县)

三沙市(西沙区、南沙区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区、大同区、肇源县、让胡路区、红岗区、龙凤区、林甸县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、龙港区、绥中县、南票区、建昌县)

安庆市(怀宁县、潜山市、望江县、太湖县、大观区、宿松县、宜秀区、岳西县、迎江区、桐城市)

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延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、图们市、安图县、和龙市、珲春市、延吉市、龙井市)

乐山市(五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、犍为县)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县)

哈尔滨市(呼兰区、宾县、五常市、香坊区、双城区、松北区、巴彦县、平房区、道里区、阿城区、木兰县、南岗区、通河县、尚志市、延寿县、方正县、道外区、依兰县)  果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、玛多县、达日县)

毕节市(纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、七星关区、织金县、黔西市)

上饶市(德兴市、横峰县、万年县、玉山县、余干县、铅山县、信州区、广丰区、广信区、弋阳县、鄱阳县、婺源县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、马关县、丘北县、文山市、麻栗坡县、砚山县、西畴县)

西安市(周至县、雁塔区、蓝田县、鄠邑区、阎良区、未央区、临潼区、长安区、灞桥区、莲湖区、碑林区、高陵区、新城区)  濮阳市(清丰县、台前县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)连云港市(灌云县、东海县、海州区、灌南县、连云区、赣榆区)

牡丹江市(阳明区、爱民区、宁安市、东安区、绥芬河市、东宁市、西安区、林口县、海林市、穆棱市)

喀什地区(叶城县、疏附县、巴楚县、莎车县、岳普湖县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、伽师县、英吉沙县、疏勒县、泽普县)

双鸭山市(友谊县、饶河县、尖山区、宝清县、宝山区、集贤县、四方台区、岭东区)

开封市(兰考县、龙亭区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、杞县、通许县、祥符区、鼓楼区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

东莞市

佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、磐石市、船营区、永吉县、龙潭区、舒兰市、丰满区、昌邑区)

山南市(洛扎县、曲松县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、错那市、贡嘎县、桑日县、加查县、隆子县、措美县)

武汉市(武昌区、硚口区、青山区、东西湖区、汉南区、洪山区、蔡甸区、汉阳区、黄陂区、江夏区、江岸区、新洲区、江汉区)

重庆市(九龙坡区、长寿区、巫山县、綦江区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、南川区、万州区、巴南区、奉节县、江北区、忠县、大足区、永川区、璧山区、云阳县、潼南区、巫溪县、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、南岸区、石柱土家族自治县、黔江区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、北碚区、合川区、渝中区、开州区、江津区、城口县、大渡口区、梁平区、沙坪坝区、铜梁区)

宁夏回族自治区

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)

商洛市(商南县、镇安县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县、山阳县)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县)

赤峰市(红山区、巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、松山区、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。