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常州市(新北区、天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市)

常德市(临澧县、桃源县、澧县、鼎城区、石门县、武陵区、汉寿县、津市市、安乡县)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

西藏自治区  海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县)  遵义市(播州区、湄潭县、绥阳县、赤水市、凤冈县、正安县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、余庆县、汇川区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

九江市(共青城市、德安县、瑞昌市、永修县、都昌县、彭泽县、修水县、浔阳区、武宁县、濂溪区、柴桑区、庐山市、湖口县)

唐山市(迁西县、路南区、滦州市、滦南县、遵化市、迁安市、乐亭县、开平区、丰南区、曹妃甸区、玉田县、丰润区、路北区、古冶区)

楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、南华县、牟定县、双柏县、禄丰市、元谋县、永仁县、大姚县、姚安县)

安康市(平利县、岚皋县、镇坪县、汉阴县、紫阳县、汉滨区、石泉县、旬阳市、宁陕县、白河县)

荆门市(东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

兰州市(皋兰县、城关区、红古区、榆中县、七里河区、安宁区、永登县、西固区)

梅州市(蕉岭县、大埔县、五华县、兴宁市、丰顺县、梅江区、梅县区、平远县)

昌都市(边坝县、卡若区、八宿县、贡觉县、芒康县、左贡县、洛隆县、丁青县、察雅县、类乌齐县、江达县)

郑州市(登封市、中原区、中牟县、荥阳市、管城回族区、新郑市、新密市、巩义市、二七区、金水区、上街区、惠济区)

佳木斯市(前进区、富锦市、向阳区、郊区、汤原县、桦南县、抚远市、桦川县、东风区、同江市)

石家庄市(新华区、深泽县、行唐县、赵县、平山县、栾城区、裕华区、灵寿县、辛集市、无极县、元氏县、新乐市、长安区、晋州市、赞皇县、鹿泉区、藁城区、井陉县、高邑县、正定县、桥西区、井陉矿区)

玉林市(玉州区、博白县、兴业县、北流市、容县、陆川县、福绵区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

许昌市(魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县、建安区、禹州市)

梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

成都市(武侯区、锦江区、都江堰市、郫都区、邛崃市、金牛区、成华区、双流区、简阳市、龙泉驿区、青羊区、温江区、彭州市、蒲江县、新津区、青白江区、金堂县、大邑县、崇州市、新都区)

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承德市(隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、滦平县、双桥区)

河池市(大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、宜州区、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、东兰县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、伊宁县、伊宁市、霍城县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

延安市(宜川县、延川县、延长县、黄龙县、安塞区、洛川县、志丹县、吴起县、甘泉县、黄陵县、子长市、宝塔区、富县)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、龙城区、朝阳县、北票市)

泸州市(泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县、合江县)喀什地区(麦盖提县、疏勒县、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、岳普湖县、英吉沙县、伽师县、莎车县、巴楚县)

乐山市(市中区、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、金口河区、夹江县、沙湾区、峨眉山市、犍为县)  南京市(浦口区、六合区、雨花台区、秦淮区、建邺区、鼓楼区、江宁区、高淳区、栖霞区、溧水区、玄武区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、建水县、元阳县、红河县、河口瑶族自治县、石屏县、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市)

郴州市(安仁县、宜章县、资兴市、桂东县、汝城县、桂阳县、临武县、永兴县、嘉禾县、苏仙区、北湖区)

宣城市(郎溪县、泾县、旌德县、绩溪县、广德市、宣州区、宁国市)朔州市(朔城区、怀仁市、右玉县、山阴县、应县、平鲁区)

鸡西市(城子河区、滴道区、恒山区、虎林市、鸡冠区、密山市、麻山区、梨树区、鸡东县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、凤凰县、古丈县、龙山县、花垣县、永顺县、泸溪县)

重庆市(梁平区、丰都县、垫江县、大足区、城口县、奉节县、綦江区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、开州区、江北区、南川区、石柱土家族自治县、荣昌区、万州区、云阳县、忠县、潼南区、江津区、巴南区、渝北区、黔江区、璧山区、合川区、沙坪坝区、武隆区、永川区、巫山县、九龙坡区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、渝中区、长寿区、铜梁区、南岸区、秀山土家族苗族自治县)

镇江市(句容市、京口区、扬中市、丹徒区、润州区、丹阳市)

北京市(石景山区、门头沟区、顺义区、怀柔区、东城区、大兴区、密云区、房山区、朝阳区、通州区、昌平区、海淀区、平谷区、西城区、丰台区、延庆区)

凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、普格县、冕宁县、西昌市、会东县、雷波县、金阳县、会理市、盐源县、德昌县、昭觉县、美姑县、越西县、木里藏族自治县、甘洛县、布拖县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、改则县、札达县、普兰县、日土县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、布尔津县、青河县、吉木乃县)

徐州市(鼓楼区、云龙区、睢宁县、沛县、泉山区、邳州市、铜山区、新沂市、贾汪区、丰县)

西宁市(城北区、湟源县、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城中区)

新疆维吾尔自治区

蚌埠市(怀远县、蚌山区、五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县、淮上区)

泉州市(惠安县、洛江区、丰泽区、石狮市、晋江市、安溪县、鲤城区、金门县、泉港区、德化县、南安市、永春县)

广西壮族自治区

淮南市(谢家集区、大通区、凤台县、寿县、八公山区、潘集区、田家庵区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。