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阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、黑水县、红原县、壤塘县、若尔盖县、茂县、金川县、理县、九寨沟县、马尔康市、汶川县、阿坝县)

哈尔滨市(平房区、五常市、松北区、道外区、通河县、巴彦县、方正县、南岗区、尚志市、延寿县、香坊区、宾县、阿城区、双城区、木兰县、呼兰区、道里区、依兰县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、山海关区、卢龙县、抚宁区)

唐山市(乐亭县、开平区、曹妃甸区、路北区、丰南区、滦南县、迁安市、路南区、丰润区、玉田县、古冶区、迁西县、滦州市、遵化市)  吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

丹东市(东港市、振安区、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、鱼峰区、柳江区、融安县、鹿寨县、城中区)

太原市(晋源区、小店区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、万柏林区、古交市、阳曲县)

榆林市(子洲县、清涧县、府谷县、靖边县、榆阳区、吴堡县、绥德县、横山区、佳县、定边县、米脂县、神木市)  邵阳市(北塔区、隆回县、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、邵东市、洞口县、绥宁县、双清区、武冈市、新邵县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、平山区、明山区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

新疆维吾尔自治区

石家庄市(灵寿县、赵县、桥西区、深泽县、平山县、井陉矿区、辛集市、长安区、元氏县、赞皇县、正定县、新华区、行唐县、栾城区、井陉县、高邑县、鹿泉区、藁城区、裕华区、新乐市、晋州市、无极县)

南通市(崇川区、通州区、启东市、如皋市、海门区、如东县、海安市)

自贡市(沿滩区、富顺县、自流井区、贡井区、大安区、荣县)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

连云港市(灌南县、东海县、海州区、赣榆区、灌云县、连云区)

和田地区(和田县、于田县、民丰县、皮山县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田市)

山南市(贡嘎县、加查县、浪卡子县、隆子县、琼结县、洛扎县、扎囊县、错那市、乃东区、桑日县、措美县、曲松县)

三明市(泰宁县、明溪县、大田县、清流县、宁化县、建宁县、沙县区、将乐县、三元区、永安市、尤溪县)

杭州市(钱塘区、拱墅区、西湖区、上城区、萧山区、临平区、淳安县、临安区、富阳区、滨江区、建德市、余杭区、桐庐县)

开封市(兰考县、杞县、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、通许县、祥符区、龙亭区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县)

荆州市(沙市区、松滋市、江陵县、监利市、公安县、荆州区、洪湖市、石首市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、正蓝旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗)

江门市(开平市、台山市、新会区、恩平市、江海区、蓬江区、鹤山市)

泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、海陵区)

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七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

桂林市(象山区、兴安县、灌阳县、灵川县、秀峰区、恭城瑶族自治县、荔浦市、阳朔县、资源县、龙胜各族自治县、临桂区、永福县、全州县、平乐县、七星区、叠彩区、雁山区)

曲靖市(沾益区、罗平县、会泽县、马龙区、师宗县、陆良县、宣威市、麒麟区、富源县)

贵阳市(息烽县、乌当区、云岩区、白云区、花溪区、南明区、修文县、清镇市、开阳县、观山湖区)  巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、新抚区、东洲区、顺城区、抚顺县)

泉州市(南安市、泉港区、晋江市、洛江区、永春县、惠安县、鲤城区、丰泽区、德化县、石狮市、金门县、安溪县)

武汉市(新洲区、汉南区、黄陂区、江岸区、汉阳区、青山区、洪山区、蔡甸区、武昌区、江夏区、东西湖区、硚口区、江汉区)淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮安区、淮阴区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、卓资县)  衡阳市(石鼓区、蒸湘区、常宁市、耒阳市、南岳区、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡南县、祁东县、衡东县、衡山县)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)

广州市(荔湾区、越秀区、白云区、花都区、海珠区、番禺区、增城区、从化区、南沙区、黄埔区、天河区)

南宁市(良庆区、青秀区、兴宁区、武鸣区、邕宁区、横州市、江南区、马山县、隆安县、上林县、西乡塘区、宾阳县)丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、渑池县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

揭阳市(榕城区、揭西县、普宁市、惠来县、揭东区)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

合肥市(庐江县、蜀山区、庐阳区、肥东县、肥西县、瑶海区、巢湖市、包河区、长丰县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

长春市(双阳区、榆树市、绿园区、农安县、宽城区、南关区、九台区、公主岭市、德惠市、朝阳区、二道区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

鹤岗市(东山区、萝北县、南山区、绥滨县、向阳区、兴安区、兴山区、工农区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、米东区、天山区、沙依巴克区、新市区)

肇庆市(端州区、四会市、高要区、怀集县、封开县、鼎湖区、德庆县、广宁县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、利川市、鹤峰县、建始县、恩施市、巴东县、宣恩县)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、南陵县、镜湖区、湾沚区、弋江区、无为市)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）