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滨州市(惠民县、沾化区、滨城区、博兴县、无棣县、阳信县、邹平市)

三门峡市(湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市)

包头市(固阳县、青山区、土默特右旗、石拐区、东河区、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

朝阳市(北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县、凌源市)  三明市(三元区、将乐县、建宁县、沙县区、泰宁县、宁化县、明溪县、清流县、永安市、尤溪县、大田县)

商丘市(永城市、夏邑县、睢阳区、宁陵县、梁园区、民权县、睢县、虞城县、柘城县)

昌都市(贡觉县、丁青县、八宿县、芒康县、察雅县、江达县、洛隆县、卡若区、边坝县、类乌齐县、左贡县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、广南县、文山市、砚山县、麻栗坡县、马关县、西畴县)南阳市(卧龙区、社旗县、西峡县、宛城区、方城县、桐柏县、镇平县、内乡县、南召县、新野县、唐河县、淅川县、邓州市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、红塔区、澄江市、江川区、易门县)  焦作市(马村区、解放区、山阳区、修武县、博爱县、武陟县、中站区、孟州市、沁阳市、温县)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、新和县、乌什县、库车市、温宿县、拜城县)

金华市(永康市、浦江县、婺城区、兰溪市、东阳市、磐安县、金东区、武义县、义乌市)

邢台市(内丘县、柏乡县、南宫市、威县、清河县、巨鹿县、南和区、广宗县、临西县、信都区、平乡县、临城县、宁晋县、襄都区、新河县、隆尧县、任泽区、沙河市)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

济南市(莱芜区、章丘区、平阴县、钢城区、槐荫区、历下区、历城区、长清区、市中区、天桥区、济阳区、商河县)

南京市(玄武区、秦淮区、六合区、雨花台区、溧水区、建邺区、栖霞区、高淳区、江宁区、鼓楼区、浦口区)

龙岩市(永定区、连城县、上杭县、漳平市、长汀县、武平县、新罗区)

商洛市(柞水县、丹凤县、商州区、镇安县、商南县、洛南县、山阳县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

邵阳市(隆回县、双清区、新宁县、北塔区、洞口县、武冈市、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、绥宁县、新邵县、大祥区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

大连市(庄河市、旅顺口区、长海县、西岗区、沙河口区、金州区、普兰店区、瓦房店市、中山区、甘井子区)

常州市(武进区、天宁区、溧阳市、钟楼区、金坛区、新北区)

锦州市(北镇市、凌河区、黑山县、凌海市、义县、古塔区、太和区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

那曲市(班戈县、嘉黎县、安多县、巴青县、申扎县、色尼区、索县、比如县、双湖县、尼玛县、聂荣县)

广元市(旺苍县、苍溪县、昭化区、青川县、利州区、朝天区、剑阁县)

儋州市

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中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昆明市(宜良县、东川区、呈贡区、嵩明县、石林彝族自治县、富民县、五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、官渡区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市、德令哈市)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

新疆维吾尔自治区

泰安市(宁阳县、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市)

荆州市(沙市区、江陵县、荆州区、公安县、松滋市、洪湖市、石首市、监利市)曲靖市(沾益区、富源县、陆良县、宣威市、罗平县、会泽县、麒麟区、马龙区、师宗县)

临沂市(河东区、罗庄区、沂南县、费县、平邑县、蒙阴县、兰山区、兰陵县、莒南县、郯城县、临沭县、沂水县)  菏泽市(东明县、郓城县、巨野县、单县、曹县、成武县、牡丹区、鄄城县、定陶区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

武汉市(武昌区、汉阳区、江夏区、黄陂区、江汉区、江岸区、汉南区、硚口区、蔡甸区、青山区、洪山区、新洲区、东西湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、若羌县、轮台县、博湖县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县)安庆市(怀宁县、迎江区、大观区、桐城市、望江县、潜山市、宜秀区、太湖县、宿松县、岳西县)

滁州市(来安县、明光市、南谯区、凤阳县、全椒县、定远县、天长市、琅琊区)

深圳市(龙华区、龙岗区、福田区、光明区、坪山区、盐田区、南山区、宝安区、罗湖区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、屯昌县、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、东方市、琼海市)

泰州市(姜堰区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市、高港区)

宁波市(海曙区、鄞州区、江北区、慈溪市、宁海县、奉化区、北仑区、象山县、余姚市、镇海区)

沈阳市(法库县、沈河区、康平县、于洪区、苏家屯区、和平区、大东区、铁西区、皇姑区、新民市、沈北新区、辽中区、浑南区)

和田地区(于田县、民丰县、和田市、墨玉县、洛浦县、策勒县、和田县、皮山县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县)

赤峰市(元宝山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、红山区、林西县、巴林左旗、巴林右旗、松山区、克什克腾旗、敖汉旗、喀喇沁旗)

河池市(大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、太子河区、文圣区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、金塔县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

衢州市(柯城区、龙游县、衢江区、开化县、常山县、江山市)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、当雄县、林周县、达孜区、曲水县、尼木县)

澳门特别行政区

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。