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河源市(连平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、和平县)

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、宁明县、大新县、天等县、江州区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、弥勒市、个旧市、建水县、开远市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、蒙自市、绿春县)

南昌市(红谷滩区、安义县、西湖区、南昌县、青山湖区、东湖区、青云谱区、进贤县、新建区)  东莞市

株洲市(渌口区、天元区、芦淞区、醴陵市、炎陵县、荷塘区、攸县、茶陵县、石峰区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

湛江市(遂溪县、徐闻县、霞山区、坡头区、赤坎区、吴川市、雷州市、麻章区、廉江市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市)

哈尔滨市(通河县、香坊区、尚志市、松北区、道里区、宾县、巴彦县、方正县、五常市、依兰县、平房区、道外区、呼兰区、南岗区、延寿县、阿城区、木兰县、双城区)

昭通市(威信县、永善县、彝良县、镇雄县、水富市、绥江县、昭阳区、巧家县、盐津县、鲁甸县、大关县)

濮阳市(濮阳县、范县、台前县、南乐县、清丰县、华龙区)

那曲市(班戈县、尼玛县、色尼区、聂荣县、比如县、双湖县、安多县、索县、申扎县、嘉黎县、巴青县)

玉林市(福绵区、容县、陆川县、兴业县、北流市、玉州区、博白县)

淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

太原市(娄烦县、万柏林区、阳曲县、古交市、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、清徐县、晋源区、小店区)

武汉市(青山区、黄陂区、蔡甸区、汉南区、硚口区、江岸区、东西湖区、武昌区、汉阳区、江汉区、洪山区、江夏区、新洲区)

阳泉市(城区、矿区、盂县、郊区、平定县)

商洛市(洛南县、镇安县、商南县、山阳县、柞水县、丹凤县、商州区)

河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、金城江区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县)

齐齐哈尔市(碾子山区、富拉尔基区、讷河市、建华区、龙沙区、克东县、拜泉县、铁锋区、依安县、泰来县、克山县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、甘南县、昂昂溪区)

合肥市(庐阳区、肥西县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、长丰县、肥东县、包河区、庐江县)

泉州市(德化县、金门县、惠安县、洛江区、丰泽区、安溪县、鲤城区、石狮市、永春县、泉港区、南安市、晋江市)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

德州市(齐河县、禹城市、庆云县、平原县、武城县、乐陵市、夏津县、临邑县、宁津县、德城区、陵城区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县、称多县)

镇江市(润州区、丹阳市、京口区、丹徒区、扬中市、句容市)

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宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区、沭阳县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区、新邱区、清河门区、细河区)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、金川县、若尔盖县、马尔康市、红原县、理县、茂县、阿坝县、小金县、松潘县、壤塘县、黑水县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区)

榆林市(子洲县、佳县、横山区、定边县、靖边县、榆阳区、米脂县、神木市、绥德县、清涧县、吴堡县、府谷县)辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

九江市(柴桑区、武宁县、都昌县、永修县、彭泽县、湖口县、共青城市、庐山市、瑞昌市、修水县、德安县、濂溪区、浔阳区)  汉中市(佛坪县、镇巴县、留坝县、城固县、宁强县、南郑区、略阳县、勉县、汉台区、西乡县、洋县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市)

吉安市(安福县、峡江县、吉水县、吉州区、新干县、遂川县、青原区、吉安县、泰和县、永丰县、永新县、万安县、井冈山市)

石家庄市(深泽县、长安区、藁城区、新乐市、灵寿县、平山县、井陉县、无极县、元氏县、井陉矿区、高邑县、晋州市、行唐县、辛集市、新华区、赵县、鹿泉区、正定县、栾城区、赞皇县、裕华区、桥西区)巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗)

锦州市(北镇市、黑山县、凌河区、凌海市、义县、古塔区、太和区)

昌都市(贡觉县、洛隆县、察雅县、八宿县、丁青县、芒康县、江达县、左贡县、类乌齐县、边坝县、卡若区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍泉区、颍东区、颍上县、颍州区、太和县、界首市)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县)

呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、回民区、新城区、赛罕区、清水河县、武川县、玉泉区、和林格尔县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

澳门特别行政区

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、泾源县、西吉县)

肇庆市(德庆县、鼎湖区、端州区、封开县、高要区、广宁县、怀集县、四会市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、安图县、敦化市、和龙市、珲春市、图们市、延吉市)

潍坊市(昌乐县、安丘市、潍城区、诸城市、高密市、寿光市、寒亭区、坊子区、青州市、临朐县、昌邑市、奎文区)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城北区、城西区、城东区、城中区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

黄山市(徽州区、黄山区、黟县、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。