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眉山市(彭山区、东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
郴州市(苏仙区、临武县、永兴县、北湖区、资兴市、宜章县、嘉禾县、安仁县、桂东县、汝城县、桂阳县)
昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区、盘龙区、富民县、嵩明县、五华区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、东川区)
鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、浚县、淇滨区)
梅州市(丰顺县、梅县区、梅江区、平远县、五华县、蕉岭县、兴宁市、大埔县)
通辽市(库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市)
景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)
六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)
漳州市(龙海区、平和县、诏安县、云霄县、龙文区、长泰区、漳浦县、东山县、芗城区、华安县、南靖县)
宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、泗县、砀山县)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)
白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)
济源市
泰州市(高港区、兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市)
宜昌市(伍家岗区、枝江市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、远安县、西陵区、猇亭区、兴山县、夷陵区、宜都市、秭归县、当阳市)
临沧市(凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
宁波市(奉化区、镇海区、北仑区、宁海县、鄞州区、江北区、海曙区、象山县、余姚市、慈溪市)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗)
鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区、海城市、立山区、铁东区)
兰州市(七里河区、榆中县、西固区、红古区、城关区、皋兰县、安宁区、永登县)
阜新市(细河区、新邱区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县、贞丰县、普安县、望谟县)
吉林市(船营区、舒兰市、龙潭区、蛟河市、磐石市、丰满区、桦甸市、永吉县、昌邑区)
澳门特别行政区
舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、福泉市、都匀市、瓮安县、平塘县、罗甸县、独山县、三都水族自治县、惠水县、荔波县、长顺县、龙里县)
廊坊市(广阳区、文安县、三河市、永清县、安次区、大厂回族自治县、大城县、固安县、香河县、霸州市)
荆州市(洪湖市、江陵县、沙市区、松滋市、公安县、石首市、荆州区、监利市)
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阿克苏地区(阿克苏市、乌什县、新和县、阿瓦提县、温宿县、柯坪县、库车市、拜城县、沙雅县)
阿里地区(革吉县、日土县、噶尔县、措勤县、改则县、札达县、普兰县)
海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)
和田地区(和田县、策勒县、洛浦县、和田市、民丰县、皮山县、于田县、墨玉县)
湛江市(廉江市、徐闻县、雷州市、吴川市、赤坎区、遂溪县、麻章区、坡头区、霞山区)
四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区)
宜春市(靖安县、铜鼓县、樟树市、丰城市、高安市、万载县、宜丰县、袁州区、奉新县、上高县)
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忻州市(忻府区、宁武县、原平市、河曲县、代县、五寨县、五台县、静乐县、岢岚县、定襄县、繁峙县、保德县、偏关县、神池县)
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果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、甘德县、久治县、班玛县)
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淮南市(谢家集区、寿县、大通区、凤台县、田家庵区、潘集区、八公山区)
衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、常山县、江山市)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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