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广州市(天河区、黄埔区、从化区、番禺区、白云区、荔湾区、增城区、越秀区、南沙区、海珠区、花都区)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、范县、华龙区)  遵义市(凤冈县、习水县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、仁怀市、赤水市、播州区、绥阳县、汇川区、余庆县、桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县)

云浮市(云安区、新兴县、罗定市、云城区、郁南县)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市、新化县)  济宁市(汶上县、兖州区、梁山县、泗水县、微山县、曲阜市、邹城市、嘉祥县、金乡县、任城区、鱼台县)

银川市(永宁县、灵武市、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区)

香港特别行政区

通化市(辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、集安市)

十堰市(茅箭区、房县、丹江口市、张湾区、竹山县、郧西县、郧阳区、竹溪县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

南京市(溧水区、秦淮区、浦口区、雨花台区、鼓楼区、六合区、玄武区、江宁区、栖霞区、高淳区、建邺区)

阜新市(太平区、清河门区、海州区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

儋州市

昌都市(丁青县、芒康县、八宿县、左贡县、卡若区、边坝县、察雅县、洛隆县、贡觉县、江达县、类乌齐县)

新余市(分宜县、渝水区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、开远市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、蒙自市、建水县、屏边苗族自治县、绿春县、弥勒市、石屏县、红河县)

廊坊市(霸州市、安次区、大厂回族自治县、永清县、三河市、固安县、大城县、香河县、广阳区、文安县)

济源市

黑河市(嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县)

金华市(武义县、永康市、兰溪市、义乌市、浦江县、东阳市、婺城区、金东区、磐安县)

新疆维吾尔自治区

永州市(江永县、蓝山县、宁远县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、东安县、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、道县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、榕江县、锦屏县、剑河县、麻江县、黎平县、台江县、岑巩县、镇远县、施秉县、丹寨县、三穗县、从江县、黄平县、雷山县)

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济南市(历下区、商河县、槐荫区、市中区、天桥区、济阳区、平阴县、历城区、钢城区、章丘区、莱芜区、长清区)

三沙市(南沙区、西沙区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)  深圳市(龙岗区、光明区、宝安区、坪山区、罗湖区、龙华区、南山区、福田区、盐田区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

山南市(贡嘎县、扎囊县、洛扎县、浪卡子县、桑日县、琼结县、措美县、乃东区、加查县、错那市、隆子县、曲松县)

吉林市(永吉县、龙潭区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、丰满区、船营区、昌邑区、磐石市)陇南市(宕昌县、西和县、礼县、康县、徽县、两当县、文县、成县、武都区)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、兴隆县、隆化县)  泉州市(安溪县、晋江市、泉港区、德化县、洛江区、鲤城区、丰泽区、惠安县、永春县、南安市、金门县、石狮市)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区、高台县)

乌鲁木齐市(新市区、天山区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

柳州市(柳城县、柳江区、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、城中区、融水苗族自治县、融安县)广元市(朝天区、剑阁县、苍溪县、昭化区、青川县、旺苍县、利州区)

五指山市(东方市、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、乌什县、温宿县、柯坪县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、长兴县、南浔区)

天水市(武山县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、秦安县)

武汉市(蔡甸区、黄陂区、新洲区、东西湖区、江夏区、江岸区、江汉区、武昌区、青山区、汉阳区、汉南区、硚口区、洪山区)

咸阳市(渭城区、武功县、三原县、泾阳县、兴平市、永寿县、彬州市、淳化县、旬邑县、礼泉县、乾县、秦都区、杨陵区、长武县)

沧州市(南皮县、献县、任丘市、东光县、黄骅市、运河区、河间市、泊头市、吴桥县、肃宁县、孟村回族自治县、海兴县、盐山县、沧县、新华区、青县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区、宜兴市、锡山区、江阴市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、图们市、珲春市、龙井市、安图县、延吉市、和龙市)

淄博市(淄川区、高青县、博山区、临淄区、张店区、沂源县、周村区、桓台县)

百色市(田东县、右江区、田林县、田阳区、西林县、靖西市、乐业县、那坡县、凌云县、德保县、隆林各族自治县、平果市)

渭南市(华州区、白水县、蒲城县、合阳县、大荔县、富平县、韩城市、澄城县、潼关县、临渭区、华阴市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：