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随州市(广水市、曾都区、随县)

潍坊市(青州市、诸城市、安丘市、临朐县、高密市、寿光市、坊子区、潍城区、昌邑市、奎文区、昌乐县、寒亭区)

龙岩市(武平县、新罗区、长汀县、漳平市、永定区、连城县、上杭县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、米东区、新市区、天山区)  阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、青河县、哈巴河县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)

邯郸市(邯山区、鸡泽县、丛台区、永年区、肥乡区、大名县、馆陶县、魏县、磁县、成安县、复兴区、广平县、峰峰矿区、涉县、曲周县、邱县、武安市、临漳县)  铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、泸县、龙马潭区、江阳区、古蔺县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

阿克苏地区(库车市、拜城县、阿克苏市、新和县、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、乌什县)

武汉市(黄陂区、新洲区、江汉区、江岸区、洪山区、汉南区、东西湖区、硚口区、江夏区、青山区、蔡甸区、武昌区、汉阳区)

泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、新泰市)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、罗定市、郁南县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、镇赉县、洮南市)

九江市(修水县、德安县、湖口县、瑞昌市、武宁县、浔阳区、永修县、共青城市、庐山市、彭泽县、都昌县、濂溪区、柴桑区)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、湟中区、湟源县、城中区、城东区、城西区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

福州市(平潭县、永泰县、罗源县、闽侯县、鼓楼区、长乐区、台江区、闽清县、仓山区、马尾区、晋安区、福清市、连江县)

朔州市(应县、怀仁市、山阴县、朔城区、平鲁区、右玉县)

石家庄市(平山县、栾城区、井陉县、赵县、桥西区、辛集市、长安区、新华区、裕华区、赞皇县、无极县、深泽县、行唐县、元氏县、井陉矿区、灵寿县、新乐市、鹿泉区、晋州市、藁城区、正定县、高邑县)

南充市(南部县、营山县、阆中市、顺庆区、蓬安县、高坪区、仪陇县、嘉陵区、西充县)

上饶市(弋阳县、余干县、婺源县、信州区、广信区、万年县、铅山县、德兴市、鄱阳县、横峰县、玉山县、广丰区)

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重庆市(大足区、梁平区、南川区、九龙坡区、綦江区、开州区、武隆区、潼南区、荣昌区、渝中区、永川区、奉节县、合川区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、江津区、南岸区、忠县、城口县、大渡口区、垫江县、石柱土家族自治县、黔江区、丰都县、万州区、璧山区、铜梁区、渝北区、巫山县、江北区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、巴南区、云阳县、北碚区、巫溪县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

安阳市(殷都区、安阳县、龙安区、北关区、汤阴县、滑县、林州市、内黄县、文峰区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)  海东市(平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、马关县、砚山县、富宁县、广南县、丘北县、西畴县)

绥化市(肇东市、绥棱县、海伦市、望奎县、安达市、青冈县、兰西县、庆安县、北林区、明水县)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)济南市(商河县、市中区、莱芜区、长清区、历下区、钢城区、槐荫区、历城区、章丘区、天桥区、平阴县、济阳区)

南宁市(邕宁区、青秀区、良庆区、上林县、西乡塘区、马山县、兴宁区、横州市、江南区、宾阳县、武鸣区、隆安县)  抚州市(金溪县、资溪县、广昌县、崇仁县、乐安县、黎川县、南城县、宜黄县、东乡区、临川区、南丰县)

大连市(西岗区、甘井子区、金州区、瓦房店市、沙河口区、中山区、旅顺口区、长海县、庄河市、普兰店区)

玉林市(容县、福绵区、兴业县、博白县、玉州区、北流市、陆川县)

天水市(武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县、秦州区)怀化市(新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、淇县、鹤山区)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

通化市(梅河口市、东昌区、通化县、集安市、二道江区、柳河县、辉南县)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、京口区、丹阳市、扬中市)

楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、大姚县、武定县、姚安县、楚雄市、禄丰市、牟定县、南华县、双柏县)

淄博市(桓台县、沂源县、张店区、临淄区、淄川区、博山区、周村区、高青县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

丽水市(庆元县、青田县、松阳县、莲都区、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县)

抚顺市(望花区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、新宾满族自治县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、峄城区、山亭区、市中区)

漳州市(芗城区、诏安县、龙文区、云霄县、龙海区、平和县、长泰区、华安县、漳浦县、东山县、南靖县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、南浔区、长兴县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、施秉县、剑河县、台江县、三穗县、麻江县、雷山县、榕江县、镇远县、黄平县、凯里市、岑巩县、黎平县、丹寨县、天柱县、锦屏县)

安庆市(怀宁县、大观区、太湖县、望江县、宿松县、迎江区、宜秀区、岳西县、潜山市、桐城市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、新建区、进贤县、南昌县、西湖区、安义县、东湖区、青云谱区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。