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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

镇江市(句容市、京口区、丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县、青川县)  秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区、海港区、青龙满族自治县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

黄山市(黄山区、休宁县、歙县、祁门县、黟县、屯溪区、徽州区)

烟台市(芝罘区、福山区、莱阳市、招远市、蓬莱区、海阳市、莱山区、龙口市、牟平区、栖霞市、莱州市)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县、班玛县)  昭通市(镇雄县、盐津县、威信县、大关县、绥江县、鲁甸县、昭阳区、永善县、彝良县、水富市、巧家县)

抚顺市(顺城区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、望花区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市、渑池县、卢氏县)

银川市(兴庆区、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、永宁县)

山南市(乃东区、扎囊县、错那市、隆子县、贡嘎县、琼结县、桑日县、加查县、曲松县、浪卡子县、洛扎县、措美县)

广州市(越秀区、南沙区、海珠区、天河区、花都区、荔湾区、白云区、番禺区、增城区、黄埔区、从化区)

温州市(文成县、泰顺县、洞头区、鹿城区、平阳县、龙港市、乐清市、永嘉县、龙湾区、苍南县、瓯海区、瑞安市)

石家庄市(行唐县、井陉矿区、辛集市、灵寿县、平山县、长安区、桥西区、深泽县、井陉县、新华区、栾城区、赞皇县、藁城区、无极县、晋州市、赵县、元氏县、正定县、鹿泉区、裕华区、新乐市、高邑县)

南阳市(内乡县、方城县、镇平县、社旗县、西峡县、宛城区、南召县、卧龙区、淅川县、唐河县、桐柏县、新野县、邓州市)

洛阳市(汝阳县、伊川县、嵩县、宜阳县、瀍河回族区、洛宁县、孟津区、西工区、老城区、涧西区、栾川县、偃师区、新安县、洛龙区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

吉安市(峡江县、井冈山市、遂川县、青原区、永新县、万安县、吉州区、吉水县、泰和县、新干县、安福县、吉安县、永丰县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、立山区、台安县、铁东区)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、改则县、措勤县、札达县、革吉县、日土县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

曲靖市(陆良县、会泽县、沾益区、麒麟区、师宗县、富源县、宣威市、马龙区、罗平县)

许昌市(长葛市、襄城县、鄢陵县、魏都区、禹州市、建安区)

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铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县)

厦门市(思明区、同安区、翔安区、集美区、海沧区、湖里区)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、振兴区、凤城市、元宝区、东港市)  阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、米东区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、天山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

香港特别行政区营口市(西市区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

合肥市(瑶海区、包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥东县、庐江县、长丰县)  宜昌市(秭归县、点军区、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、猇亭区、伍家岗区、夷陵区、西陵区)

咸宁市(通城县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)

永州市(宁远县、新田县、道县、冷水滩区、东安县、零陵区、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县、江永县、祁阳市)

天津市(南开区、和平区、北辰区、河北区、东丽区、宝坻区、红桥区、滨海新区、西青区、宁河区、武清区、河东区、津南区、蓟州区、河西区、静海区)长春市(南关区、绿园区、宽城区、朝阳区、德惠市、双阳区、二道区、公主岭市、九台区、榆树市、农安县)

河源市(连平县、和平县、紫金县、东源县、龙川县、源城区)

雅安市(名山区、天全县、汉源县、雨城区、芦山县、荥经县、石棉县、宝兴县)

滨州市(沾化区、滨城区、邹平市、惠民县、博兴县、无棣县、阳信县)

北京市(西城区、大兴区、海淀区、昌平区、朝阳区、怀柔区、门头沟区、通州区、东城区、石景山区、丰台区、延庆区、房山区、平谷区、顺义区、密云区)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

襄阳市(枣阳市、老河口市、樊城区、襄州区、襄城区、南漳县、宜城市、谷城县、保康县)

黄冈市(武穴市、团风县、红安县、黄梅县、罗田县、麻城市、浠水县、英山县、蕲春县、黄州区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、安图县、汪清县、敦化市、和龙市、延吉市、珲春市)

滁州市(来安县、南谯区、天长市、明光市、定远县、全椒县、琅琊区、凤阳县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。