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舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

德州市(临邑县、宁津县、夏津县、乐陵市、德城区、平原县、齐河县、禹城市、陵城区、武城县、庆云县)

大庆市(林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、肇州县、萨尔图区、让胡路区、红岗区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市)  营口市(老边区、站前区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

桂林市(全州县、永福县、象山区、秀峰区、龙胜各族自治县、临桂区、资源县、平乐县、荔浦市、灵川县、叠彩区、七星区、兴安县、阳朔县、灌阳县、恭城瑶族自治县、雁山区)

新余市(渝水区、分宜县)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)  驻马店市(正阳县、泌阳县、平舆县、遂平县、汝南县、驿城区、西平县、新蔡县、确山县、上蔡县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

哈尔滨市(双城区、木兰县、呼兰区、宾县、方正县、香坊区、五常市、松北区、道里区、阿城区、巴彦县、依兰县、南岗区、平房区、尚志市、道外区、通河县、延寿县)

株洲市(醴陵市、攸县、荷塘区、茶陵县、炎陵县、渌口区、芦淞区、天元区、石峰区)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、广德市、宣州区、宁国市、旌德县、泾县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

西藏自治区

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

滨州市(惠民县、滨城区、沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市)

西宁市(湟中区、城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区)

龙岩市(新罗区、连城县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县)

东莞市

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区)

雅安市(芦山县、名山区、天全县、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、宝兴县)

伊春市(丰林县、乌翠区、金林区、铁力市、友好区、伊美区、南岔县、汤旺县、大箐山县、嘉荫县)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市)

五指山市(万宁市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、定安县、东方市、澄迈县、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、三水区、高明区)

宜宾市(翠屏区、屏山县、筠连县、南溪区、高县、长宁县、兴文县、叙州区、江安县、珙县)

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贵阳市(观山湖区、修文县、乌当区、南明区、白云区、云岩区、清镇市、花溪区、息烽县、开阳县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市、长岭县)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、宝丰县、郏县、新华区、湛河区、卫东区、石龙区、叶县、汝州市)  周口市(商水县、项城市、太康县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、扶沟县、西华县、郸城县、川汇区)

温州市(鹿城区、瓯海区、龙港市、苍南县、瑞安市、文成县、泰顺县、乐清市、永嘉县、平阳县、洞头区、龙湾区)

阜新市(太平区、清河门区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、达坂城区、天山区)吕梁市(离石区、兴县、交城县、文水县、石楼县、柳林县、方山县、中阳县、交口县、孝义市、汾阳市、临县、岚县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、白塔区、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区)  丹东市(振安区、东港市、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区)

滁州市(来安县、明光市、南谯区、琅琊区、定远县、凤阳县、全椒县、天长市)

马鞍山市(含山县、博望区、雨山区、当涂县、花山区、和县)

太原市(阳曲县、迎泽区、万柏林区、清徐县、古交市、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、小店区)金华市(永康市、婺城区、东阳市、浦江县、磐安县、兰溪市、武义县、义乌市、金东区)

延安市(宝塔区、黄龙县、富县、洛川县、甘泉县、黄陵县、志丹县、安塞区、延长县、延川县、吴起县、子长市、宜川县)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

济宁市(微山县、邹城市、嘉祥县、兖州区、汶上县、任城区、泗水县、金乡县、曲阜市、梁山县、鱼台县)

吉林市(昌邑区、蛟河市、舒兰市、船营区、龙潭区、永吉县、桦甸市、磐石市、丰满区)

平凉市(庄浪县、崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县、泾川县、静宁县)

喀什地区(巴楚县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、莎车县、英吉沙县、喀什市、泽普县、疏附县、伽师县、疏勒县、麦盖提县)

邢台市(巨鹿县、南和区、新河县、任泽区、隆尧县、内丘县、沙河市、临城县、威县、清河县、柏乡县、广宗县、信都区、平乡县、襄都区、南宫市、临西县、宁晋县)

泉州市(惠安县、永春县、安溪县、南安市、泉港区、丰泽区、洛江区、石狮市、晋江市、鲤城区、德化县、金门县)

临沧市(永德县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

宜春市(高安市、铜鼓县、袁州区、上高县、宜丰县、靖安县、樟树市、万载县、奉新县、丰城市)

南充市(嘉陵区、西充县、南部县、阆中市、蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、高坪区)

眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、青神县、东坡区、丹棱县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、共和县、兴海县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、富源县、沾益区、陆良县、会泽县、麒麟区)

张家口市(尚义县、崇礼区、万全区、阳原县、涿鹿县、怀来县、沽源县、蔚县、桥东区、张北县、宣化区、怀安县、康保县、桥西区、下花园区、赤城县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。