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六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

澳门特别行政区

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)  七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

成都市(新都区、都江堰市、青羊区、金堂县、武侯区、郫都区、双流区、金牛区、崇州市、成华区、温江区、邛崃市、青白江区、彭州市、新津区、锦江区、简阳市、龙泉驿区、大邑县、蒲江县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市、灵宝市)

邯郸市(曲周县、鸡泽县、峰峰矿区、馆陶县、磁县、永年区、邯山区、复兴区、邱县、成安县、魏县、涉县、临漳县、武安市、广平县、大名县、丛台区、肥乡区)重庆市(璧山区、长寿区、武隆区、永川区、巫溪县、开州区、万州区、大足区、巴南区、渝中区、北碚区、渝北区、丰都县、奉节县、合川区、云阳县、南岸区、沙坪坝区、垫江县、涪陵区、城口县、荣昌区、黔江区、潼南区、大渡口区、江津区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、巫山县、铜梁区、南川区、江北区、忠县)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区、白塔区、文圣区)  黄石市(西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县、黄石港区、下陆区)

湛江市(雷州市、廉江市、坡头区、麻章区、徐闻县、吴川市、遂溪县、霞山区、赤坎区)

宜春市(高安市、万载县、樟树市、袁州区、奉新县、上高县、铜鼓县、宜丰县、丰城市、靖安县)

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、休宁县)

徐州市(丰县、铜山区、睢宁县、沛县、云龙区、贾汪区、泉山区、邳州市、鼓楼区、新沂市)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区)

信阳市(淮滨县、浉河区、光山县、罗山县、息县、潢川县、新县、平桥区、固始县、商城县)

晋中市(平遥县、祁县、介休市、和顺县、昔阳县、左权县、榆社县、榆次区、寿阳县、灵石县、太谷区)

中山市

永州市(冷水滩区、宁远县、零陵区、江永县、新田县、蓝山县、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、道县、双牌县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县、柯桥区)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区)

拉萨市(林周县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、城关区、曲水县、尼木县、堆龙德庆区)

哈尔滨市(通河县、木兰县、宾县、香坊区、道里区、松北区、尚志市、延寿县、双城区、道外区、巴彦县、平房区、方正县、呼兰区、五常市、阿城区、依兰县、南岗区)

无锡市(滨湖区、锡山区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市、梁溪区)

福州市(闽清县、仓山区、马尾区、平潭县、长乐区、永泰县、福清市、晋安区、闽侯县、罗源县、连江县、鼓楼区、台江区)

怀化市(中方县、洪江市、新晃侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县)

邵阳市(邵东市、北塔区、洞口县、隆回县、双清区、大祥区、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、新邵县、新宁县)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、承德县、双桥区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

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洛阳市(伊川县、汝阳县、新安县、偃师区、老城区、涧西区、栾川县、西工区、洛宁县、嵩县、宜阳县、洛龙区、瀍河回族区、孟津区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、昭苏县、新源县、特克斯县、霍城县、伊宁市、霍尔果斯市、奎屯市)

鹤岗市(兴安区、工农区、兴山区、向阳区、东山区、南山区、萝北县、绥滨县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)  海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、秀洲区、海宁市、平湖市、南湖区、海盐县)

淄博市(高青县、张店区、沂源县、淄川区、博山区、桓台县、临淄区、周村区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)石河子市(五家渠市、新星市、图木舒克市、铁门关市、双河市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市、昆玉市)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)  池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、延吉市、珲春市、龙井市、图们市、安图县、汪清县)

毕节市(赫章县、黔西市、纳雍县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县)酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)

林芝市(朗县、工布江达县、墨脱县、波密县、巴宜区、米林市、察隅县)

烟台市(莱阳市、福山区、莱州市、招远市、芝罘区、莱山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、龙口市、栖霞市)

南通市(如东县、启东市、海门区、通州区、如皋市、海安市、崇川区)

广西壮族自治区

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、澄江市、华宁县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)

温州市(苍南县、龙湾区、文成县、瓯海区、泰顺县、洞头区、永嘉县、龙港市、平阳县、瑞安市、鹿城区、乐清市)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、丘北县、富宁县、麻栗坡县、广南县、马关县、砚山县)

衢州市(开化县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区、常山县)

邢台市(隆尧县、信都区、沙河市、巨鹿县、任泽区、新河县、威县、临西县、宁晋县、临城县、襄都区、内丘县、南和区、南宫市、清河县、柏乡县、平乡县、广宗县)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、兴城市、南票区、连山区、建昌县)

三明市(明溪县、尤溪县、三元区、泰宁县、大田县、建宁县、清流县、将乐县、宁化县、永安市、沙县区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、共和县、贵德县)

新余市(渝水区、分宜县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。