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包头市(土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、青山区、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

忻州市(五寨县、忻府区、神池县、岢岚县、保德县、偏关县、河曲县、定襄县、代县、原平市、静乐县、繁峙县、五台县、宁武县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)  武汉市(江岸区、江夏区、新洲区、武昌区、青山区、黄陂区、汉阳区、硚口区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、洪山区、汉南区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、青河县)

宜宾市(高县、珙县、屏山县、筠连县、长宁县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、江安县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

龙岩市(永定区、长汀县、连城县、新罗区、武平县、漳平市、上杭县)  红河哈尼族彝族自治州(石屏县、屏边苗族自治县、红河县、河口瑶族自治县、建水县、泸西县、开远市、绿春县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、弥勒市)

保定市(高阳县、定兴县、易县、安国市、高碑店市、容城县、曲阳县、涿州市、涞水县、安新县、阜平县、涞源县、博野县、望都县、清苑区、徐水区、唐县、顺平县、莲池区、满城区、竞秀区、定州市、蠡县、雄县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、惠水县、独山县、龙里县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、贵定县、福泉市、平塘县)

香港特别行政区

邢台市(襄都区、平乡县、南宫市、南和区、隆尧县、柏乡县、信都区、沙河市、任泽区、广宗县、宁晋县、临城县、新河县、临西县、威县、巨鹿县、内丘县、清河县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县、英德市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

内江市(威远县、市中区、东兴区、资中县、隆昌市)

铁岭市(开原市、调兵山市、清河区、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、尼木县、曲水县、林周县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县)

广元市(朝天区、剑阁县、旺苍县、昭化区、利州区、苍溪县、青川县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)

三沙市(南沙区、西沙区)

日喀则市(拉孜县、仲巴县、萨迦县、亚东县、聂拉木县、白朗县、定结县、谢通门县、岗巴县、定日县、康马县、江孜县、萨嘎县、南木林县、吉隆县、桑珠孜区、昂仁县、仁布县)

柳州市(柳江区、鹿寨县、柳北区、柳城县、城中区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

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潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

庆阳市(正宁县、宁县、镇原县、华池县、合水县、环县、西峰区、庆城县)

南充市(蓬安县、高坪区、嘉陵区、阆中市、西充县、南部县、顺庆区、营山县、仪陇县)

衡阳市(衡山县、衡南县、珠晖区、祁东县、耒阳市、南岳区、蒸湘区、石鼓区、常宁市、衡阳县、衡东县、雁峰区)  温州市(瓯海区、永嘉县、苍南县、龙湾区、瑞安市、龙港市、鹿城区、乐清市、泰顺县、平阳县、洞头区、文成县)

潍坊市(高密市、寒亭区、坊子区、青州市、昌乐县、奎文区、寿光市、潍城区、诸城市、临朐县、昌邑市、安丘市)

大连市(旅顺口区、瓦房店市、中山区、庄河市、长海县、沙河口区、金州区、甘井子区、西岗区、普兰店区)

和田地区(于田县、策勒县、和田市、和田县、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县)西藏自治区

孝感市(孝南区、云梦县、大悟县、安陆市、汉川市、孝昌县、应城市)  五指山市(万宁市、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、陵水黎族自治县、屯昌县、文昌市、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县)

晋城市(陵川县、沁水县、高平市、城区、阳城县、泽州县)

达州市(万源市、渠县、大竹县、达川区、开江县、通川区、宣汉县)

乐山市(沐川县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县、井研县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、马边彝族自治县)昆明市(宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、五华区、富民县、晋宁区、安宁市、嵩明县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、东川区)

昌都市(芒康县、察雅县、边坝县、八宿县、丁青县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、江达县、洛隆县、左贡县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、贞丰县、兴义市、册亨县、普安县、安龙县、望谟县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

辽阳市(辽阳县、太子河区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、宏伟区、文圣区)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、安吉县、吴兴区)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、宜都市、夷陵区、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、远安县、秭归县)

襄阳市(宜城市、枣阳市、襄州区、襄城区、保康县、老河口市、南漳县、谷城县、樊城区)

榆林市(靖边县、府谷县、子洲县、米脂县、定边县、横山区、神木市、榆阳区、吴堡县、清涧县、佳县、绥德县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、碌曲县、合作市、夏河县、迭部县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

吉安市(泰和县、新干县、吉安县、青原区、万安县、吉州区、峡江县、吉水县、永丰县、永新县、井冈山市、遂川县、安福县)

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、歙县、黟县、黄山区、休宁县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。