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随州市(广水市、曾都区、随县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、恩施市、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县、咸丰县)

开封市(兰考县、通许县、顺河回族区、杞县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、尉氏县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、汪清县、安图县、和龙市、珲春市、图们市、敦化市)  济宁市(金乡县、邹城市、微山县、鱼台县、泗水县、兖州区、嘉祥县、汶上县、曲阜市、梁山县、任城区)

赤峰市(林西县、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、市中区、威远县)  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

滁州市(明光市、全椒县、南谯区、定远县、凤阳县、琅琊区、天长市、来安县)

曲靖市(会泽县、马龙区、罗平县、陆良县、麒麟区、富源县、宣威市、师宗县、沾益区)

厦门市(海沧区、湖里区、集美区、同安区、思明区、翔安区)

广西壮族自治区

扬州市(广陵区、江都区、邗江区、宝应县、仪征市、高邮市)

儋州市

阜新市(细河区、清河门区、海州区、彰武县、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

台州市(三门县、黄岩区、温岭市、玉环市、临海市、路桥区、椒江区、天台县、仙居县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、抚宁区、北戴河区、山海关区、海港区、青龙满族自治县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

漳州市(云霄县、芗城区、东山县、华安县、平和县、漳浦县、诏安县、龙文区、长泰区、南靖县、龙海区)

怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、鹤城区、中方县、辰溪县、会同县、沅陵县、芷江侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县)

洛阳市(嵩县、涧西区、瀍河回族区、汝阳县、西工区、洛龙区、洛宁县、新安县、伊川县、孟津区、老城区、宜阳县、偃师区、栾川县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区)

成都市(双流区、金堂县、彭州市、邛崃市、蒲江县、崇州市、郫都区、武侯区、新都区、温江区、青羊区、金牛区、简阳市、新津区、成华区、青白江区、龙泉驿区、锦江区、都江堰市、大邑县)

桂林市(龙胜各族自治县、秀峰区、全州县、恭城瑶族自治县、叠彩区、雁山区、临桂区、兴安县、资源县、平乐县、七星区、永福县、阳朔县、灵川县、灌阳县、象山区、荔浦市)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县)

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赣州市(于都县、赣县区、龙南市、信丰县、定南县、全南县、寻乌县、石城县、安远县、崇义县、兴国县、宁都县、瑞金市、章贡区、会昌县、上犹县、南康区、大余县)

淄博市(临淄区、沂源县、周村区、淄川区、张店区、博山区、高青县、桓台县)

北京市(石景山区、昌平区、西城区、门头沟区、大兴区、延庆区、朝阳区、丰台区、东城区、海淀区、顺义区、密云区、平谷区、通州区、怀柔区、房山区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗)  韶关市(仁化县、新丰县、武江区、乐昌市、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、翁源县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、东区、米易县)

榆林市(榆阳区、靖边县、米脂县、府谷县、定边县、横山区、清涧县、吴堡县、子洲县、绥德县、佳县、神木市)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区)肇庆市(封开县、广宁县、德庆县、端州区、怀集县、高要区、鼎湖区、四会市)

鸡西市(滴道区、麻山区、梨树区、恒山区、密山市、鸡东县、鸡冠区、城子河区、虎林市)  海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

绥化市(绥棱县、安达市、青冈县、庆安县、海伦市、肇东市、兰西县、明水县、望奎县、北林区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、大安市、洮北区)

菏泽市(曹县、东明县、鄄城县、成武县、巨野县、牡丹区、单县、郓城县、定陶区)温州市(瓯海区、洞头区、瑞安市、龙湾区、龙港市、文成县、平阳县、泰顺县、鹿城区、乐清市、永嘉县、苍南县)

南充市(营山县、阆中市、高坪区、仪陇县、西充县、南部县、嘉陵区、蓬安县、顺庆区)

乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、水磨沟区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

齐齐哈尔市(依安县、建华区、龙沙区、讷河市、铁锋区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、泰来县、克山县、富裕县、拜泉县、甘南县、克东县、龙江县、昂昂溪区)

广元市(旺苍县、朝天区、剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、昭化区)

商丘市(民权县、虞城县、宁陵县、梁园区、柘城县、睢阳区、永城市、睢县、夏邑县)

朝阳市(龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、建平县、朝阳县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

杭州市(钱塘区、建德市、淳安县、余杭区、西湖区、临平区、富阳区、滨江区、拱墅区、上城区、临安区、桐庐县、萧山区)

三明市(沙县区、将乐县、清流县、宁化县、永安市、尤溪县、大田县、建宁县、明溪县、泰宁县、三元区)

崇左市(大新县、宁明县、天等县、龙州县、凭祥市、江州区、扶绥县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、回民区、武川县、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、赛罕区、托克托县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区、鸠江区、弋江区、无为市)

宜昌市(枝江市、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、秭归县、伍家岗区、西陵区、兴山县、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、当阳市、点军区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。