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广州市(越秀区、番禺区、荔湾区、从化区、天河区、花都区、南沙区、增城区、黄埔区、海珠区、白云区)

上饶市(广丰区、德兴市、余干县、弋阳县、婺源县、万年县、铅山县、广信区、鄱阳县、信州区、横峰县、玉山县)

南阳市(淅川县、内乡县、宛城区、南召县、社旗县、邓州市、镇平县、卧龙区、方城县、新野县、西峡县、桐柏县、唐河县)

邢台市(清河县、南和区、宁晋县、襄都区、平乡县、隆尧县、任泽区、新河县、威县、柏乡县、临西县、信都区、内丘县、南宫市、广宗县、沙河市、临城县、巨鹿县)  北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、广安区、前锋区)

上海市(徐汇区、浦东新区、闵行区、青浦区、宝山区、嘉定区、奉贤区、崇明区、虹口区、松江区、黄浦区、普陀区、金山区、杨浦区、静安区、长宁区)

天津市(河北区、滨海新区、北辰区、津南区、河东区、宝坻区、南开区、河西区、和平区、蓟州区、宁河区、红桥区、西青区、武清区、东丽区、静海区)

焦作市(修武县、温县、武陟县、孟州市、博爱县、沁阳市、中站区、马村区、山阳区、解放区)  莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

深圳市(南山区、龙岗区、龙华区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、坪山区、盐田区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

临沧市(永德县、临翔区、云县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县)

河源市(连平县、龙川县、紫金县、源城区、和平县、东源县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

定西市(陇西县、通渭县、临洮县、岷县、渭源县、安定区、漳县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、诸暨市、柯桥区、越城区)

昭通市(永善县、威信县、绥江县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、水富市、盐津县、大关县、彝良县、昭阳区)

杭州市(余杭区、萧山区、滨江区、上城区、淳安县、富阳区、临平区、拱墅区、桐庐县、建德市、临安区、西湖区、钱塘区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

滁州市(来安县、明光市、南谯区、凤阳县、全椒县、定远县、天长市、琅琊区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)

大连市(金州区、瓦房店市、庄河市、西岗区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、普兰店区、中山区、长海县)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、临夏市、东乡族自治县、临夏县)

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潍坊市(安丘市、青州市、奎文区、潍城区、寿光市、坊子区、昌邑市、高密市、诸城市、昌乐县、临朐县、寒亭区)

株洲市(渌口区、天元区、炎陵县、芦淞区、茶陵县、石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区)

成都市(温江区、崇州市、新津区、双流区、金堂县、邛崃市、彭州市、武侯区、青白江区、成华区、郫都区、锦江区、大邑县、简阳市、蒲江县、都江堰市、新都区、金牛区、青羊区、龙泉驿区)

甘孜藏族自治州(白玉县、道孚县、色达县、得荣县、理塘县、新龙县、乡城县、石渠县、稻城县、丹巴县、泸定县、甘孜县、康定市、德格县、九龙县、雅江县、炉霍县、巴塘县)  石家庄市(栾城区、无极县、井陉县、藁城区、高邑县、晋州市、鹿泉区、平山县、井陉矿区、新乐市、灵寿县、正定县、赵县、深泽县、裕华区、行唐县、辛集市、桥西区、元氏县、赞皇县、长安区、新华区)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区)

商洛市(丹凤县、商南县、商州区、柞水县、镇安县、山阳县、洛南县)

随州市(曾都区、广水市、随县)秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县)

玉溪市(通海县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)  海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

日喀则市(谢通门县、吉隆县、拉孜县、南木林县、桑珠孜区、萨嘎县、昂仁县、岗巴县、康马县、亚东县、仲巴县、定日县、仁布县、聂拉木县、江孜县、萨迦县、白朗县、定结县)

雅安市(宝兴县、石棉县、汉源县、名山区、芦山县、雨城区、荥经县、天全县)包头市(固阳县、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、昆都仑区、土默特右旗、九原区)

南平市(浦城县、顺昌县、武夷山市、建阳区、延平区、光泽县、松溪县、政和县、邵武市、建瓯市)

佳木斯市(东风区、汤原县、郊区、前进区、桦南县、向阳区、富锦市、抚远市、同江市、桦川县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

太原市(阳曲县、娄烦县、清徐县、小店区、万柏林区、晋源区、杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、古交市)

泉州市(德化县、永春县、晋江市、鲤城区、南安市、金门县、石狮市、丰泽区、泉港区、惠安县、洛江区、安溪县)

沈阳市(沈河区、于洪区、浑南区、大东区、辽中区、新民市、苏家屯区、康平县、皇姑区、和平区、法库县、沈北新区、铁西区)

商丘市(睢阳区、柘城县、夏邑县、永城市、宁陵县、虞城县、睢县、梁园区、民权县)

广元市(苍溪县、旺苍县、青川县、剑阁县、昭化区、利州区、朝天区)

肇庆市(封开县、鼎湖区、端州区、广宁县、高要区、四会市、怀集县、德庆县)

鸡西市(虎林市、鸡东县、密山市、梨树区、鸡冠区、恒山区、麻山区、城子河区、滴道区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、宣恩县、来凤县、咸丰县、巴东县、利川市、建始县)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、库车市、温宿县、阿克苏市、新和县)

张掖市(高台县、山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区)

鹤岗市(兴安区、工农区、向阳区、绥滨县、兴山区、南山区、东山区、萝北县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。