老周儿媳妇秦兰:解析软件安装过程中的权限管理与风险防范

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鹤岗市(东山区、南山区、工农区、兴山区、兴安区、向阳区、绥滨县、萝北县)

林芝市(工布江达县、墨脱县、波密县、朗县、巴宜区、米林市、察隅县)

咸宁市(通山县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、珲春市、汪清县、安图县)  许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县)

马鞍山市(博望区、花山区、含山县、雨山区、当涂县、和县)

张家口市(桥西区、阳原县、赤城县、宣化区、桥东区、蔚县、下花园区、沽源县、万全区、张北县、康保县、怀安县、尚义县、怀来县、崇礼区、涿鹿县)

衡阳市(耒阳市、衡山县、祁东县、珠晖区、南岳区、衡南县、衡东县、常宁市、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、衡阳县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)  巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、磴口县)

江门市(蓬江区、台山市、鹤山市、江海区、新会区、开平市、恩平市)

南通市(如东县、海门区、崇川区、通州区、启东市、如皋市、海安市)

宁夏回族自治区

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)

株洲市(荷塘区、天元区、醴陵市、石峰区、炎陵县、芦淞区、攸县、茶陵县、渌口区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、广河县)

九江市(瑞昌市、湖口县、浔阳区、柴桑区、修水县、庐山市、德安县、濂溪区、彭泽县、永修县、武宁县、共青城市、都昌县)

泉州市(洛江区、安溪县、鲤城区、泉港区、石狮市、金门县、德化县、丰泽区、永春县、晋江市、惠安县、南安市)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、民乐县)

牡丹江市(穆棱市、东安区、绥芬河市、爱民区、海林市、东宁市、阳明区、西安区、宁安市、林口县)

玉溪市(通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

周口市(郸城县、西华县、商水县、鹿邑县、扶沟县、淮阳区、项城市、太康县、川汇区、沈丘县)

吉林市(永吉县、磐石市、丰满区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、舒兰市、船营区、龙潭区)

西宁市(城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、湟源县、城东区)

南宁市(青秀区、江南区、隆安县、良庆区、上林县、横州市、兴宁区、西乡塘区、宾阳县、马山县、邕宁区、武鸣区)

平凉市(崆峒区、华亭市、灵台县、庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县)

温州市(瑞安市、苍南县、龙港市、永嘉县、龙湾区、鹿城区、文成县、瓯海区、平阳县、泰顺县、乐清市、洞头区)

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乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、米东区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县)

呼和浩特市(玉泉区、武川县、土默特左旗、清水河县、托克托县、新城区、赛罕区、回民区、和林格尔县)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

桂林市(恭城瑶族自治县、象山区、雁山区、阳朔县、全州县、兴安县、叠彩区、平乐县、七星区、灌阳县、临桂区、资源县、荔浦市、秀峰区、灵川县、龙胜各族自治县、永福县)  益阳市(资阳区、桃江县、南县、沅江市、安化县、赫山区)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区)

洛阳市(新安县、洛宁县、老城区、孟津区、偃师区、涧西区、汝阳县、洛龙区、嵩县、西工区、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、栾川县)

济南市(市中区、历城区、槐荫区、历下区、商河县、天桥区、长清区、平阴县、章丘区、钢城区、莱芜区、济阳区)鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、千山区、海城市、铁东区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县)

金昌市(金川区、永昌县)

潍坊市(潍城区、诸城市、青州市、高密市、坊子区、安丘市、奎文区、临朐县、寒亭区、寿光市、昌乐县、昌邑市)

五指山市(万宁市、定安县、澄迈县、东方市、屯昌县、文昌市、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县)荆州市(公安县、监利市、松滋市、洪湖市、沙市区、江陵县、石首市、荆州区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、东平县、宁阳县、肥城市)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、同德县、共和县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、中江县、什邡市)

上饶市(婺源县、余干县、鄱阳县、横峰县、广信区、广丰区、万年县、德兴市、铅山县、玉山县、信州区、弋阳县)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

昭通市(昭阳区、镇雄县、绥江县、鲁甸县、威信县、水富市、大关县、盐津县、永善县、彝良县、巧家县)

中山市

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县)

运城市(新绛县、绛县、河津市、夏县、闻喜县、永济市、平陆县、稷山县、盐湖区、临猗县、万荣县、芮城县、垣曲县)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

太原市(迎泽区、娄烦县、万柏林区、晋源区、小店区、清徐县、古交市、尖草坪区、阳曲县、杏花岭区)

香港特别行政区

葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、兴城市、南票区、连山区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、站前区、老边区、大石桥市、盖州市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。