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全国服务区域：
凉山彝族自治州(木里藏族自治县、西昌市、越西县、盐源县、普格县、冕宁县、会理市、美姑县、喜德县、布拖县、会东县、宁南县、雷波县、德昌县、金阳县、昭觉县、甘洛县)
七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
南充市(南部县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、营山县、高坪区、阆中市、顺庆区、西充县)
西宁市(湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、湟中区)
榆林市(定边县、神木市、清涧县、子洲县、横山区、靖边县、吴堡县、佳县、榆阳区、米脂县、绥德县、府谷县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)
宜昌市(夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、当阳市、宜都市、猇亭区、枝江市、点军区、西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、秭归县)
大庆市(肇州县、萨尔图区、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、红岗区、让胡路区)
清远市(连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区、阳山县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)
厦门市(思明区、集美区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区)
湛江市(廉江市、吴川市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、雷州市、霞山区、坡头区、麻章区)
遵义市(绥阳县、凤冈县、余庆县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、播州区、湄潭县、习水县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市)
淮南市(潘集区、田家庵区、大通区、谢家集区、凤台县、八公山区、寿县)
临汾市(曲沃县、安泽县、浮山县、隰县、翼城县、襄汾县、霍州市、永和县、汾西县、吉县、乡宁县、蒲县、侯马市、尧都区、古县、洪洞县、大宁县)
台州市(温岭市、临海市、三门县、椒江区、黄岩区、天台县、仙居县、玉环市、路桥区)
黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市)
临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、镇康县、凤庆县)
保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县)
衡水市(景县、武强县、故城县、冀州区、阜城县、武邑县、饶阳县、安平县、深州市、枣强县、桃城区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、安龙县、兴义市、望谟县、晴隆县、兴仁市、贞丰县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
吕梁市(方山县、孝义市、临县、交口县、汾阳市、文水县、中阳县、交城县、离石区、石楼县、柳林县、兴县、岚县)
河池市(环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、天峨县、南丹县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
西藏自治区
新余市(分宜县、渝水区)
长春市(二道区、宽城区、榆树市、双阳区、农安县、公主岭市、南关区、九台区、绿园区、朝阳区、德惠市)
烟台市(莱山区、莱阳市、牟平区、招远市、栖霞市、蓬莱区、莱州市、福山区、芝罘区、龙口市、海阳市)
广西壮族自治区
周口市(川汇区、西华县、项城市、鹿邑县、郸城县、淮阳区、沈丘县、扶沟县、太康县、商水县)
秦皇岛市(山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、海港区)
吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市)
随州市(广水市、曾都区、随县)
鸡西市(虎林市、滴道区、恒山区、梨树区、密山市、鸡冠区、鸡东县、麻山区、城子河区)
澳门特别行政区
衡阳市(衡东县、石鼓区、衡南县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、衡阳县、衡山县、珠晖区、祁东县、南岳区、常宁市)
玉溪市(江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市)
上饶市(广信区、婺源县、鄱阳县、万年县、横峰县、铅山县、弋阳县、德兴市、信州区、余干县、玉山县、广丰区)
枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市、山亭区)
南昌市(南昌县、西湖区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、新建区、安义县、进贤县、青山湖区)
咸宁市(赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县)
阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、吉木乃县)
商丘市(睢县、宁陵县、虞城县、梁园区、民权县、永城市、夏邑县、柘城县、睢阳区)
宁德市(柘荣县、寿宁县、周宁县、福鼎市、古田县、霞浦县、福安市、屏南县、蕉城区)
宁波市(镇海区、宁海县、象山县、北仑区、江北区、海曙区、鄞州区、慈溪市、余姚市、奉化区)
许昌市(襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市、建安区)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、剑川县、云龙县、洱源县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县)
朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区、应县)
株洲市(石峰区、渌口区、醴陵市、攸县、天元区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、茶陵县)
盐城市(东台市、亭湖区、大丰区、滨海县、阜宁县、响水县、射阳县、建湖县、盐都区)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、壤塘县、理县、马尔康市、松潘县、黑水县、汶川县、阿坝县、九寨沟县、小金县、茂县、红原县)
滁州市(定远县、南谯区、天长市、琅琊区、凤阳县、来安县、明光市、全椒县)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)
安康市(宁陕县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、紫阳县、石泉县、平利县、旬阳市、白河县)
武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)
吉林市(舒兰市、蛟河市、龙潭区、丰满区、永吉县、磐石市、船营区、昌邑区、桦甸市)
定西市(临洮县、安定区、渭源县、通渭县、漳县、陇西县、岷县)
沈阳市(法库县、皇姑区、康平县、和平区、于洪区、辽中区、沈北新区、沈河区、浑南区、大东区、苏家屯区、新民市、铁西区)
濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、范县、南乐县、濮阳县)
楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、双柏县、永仁县、禄丰市、牟定县、大姚县、武定县、姚安县、楚雄市)
阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)
梅州市(五华县、平远县、梅县区、兴宁市、梅江区、丰顺县、大埔县、蕉岭县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、德令哈市)
平凉市(泾川县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市、崆峒区、庄浪县)
林芝市(波密县、察隅县、朗县、巴宜区、米林市、工布江达县、墨脱县)
汉中市(勉县、西乡县、汉台区、宁强县、佛坪县、南郑区、城固县、洋县、镇巴县、留坝县、略阳县)
郴州市(宜章县、北湖区、汝城县、桂东县、嘉禾县、资兴市、苏仙区、永兴县、临武县、安仁县、桂阳县)
衢州市(开化县、江山市、衢江区、常山县、龙游县、柯城区)
六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)
池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)
镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、润州区、句容市、丹徒区)
拉萨市(林周县、尼木县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、当雄县)
长治市(壶关县、平顺县、沁县、潞州区、长子县、潞城区、武乡县、襄垣县、屯留区、黎城县、上党区、沁源县)
淮安市(清江浦区、盱眙县、金湖县、淮安区、涟水县、洪泽区、淮阴区)
阿里地区(改则县、札达县、措勤县、普兰县、噶尔县、革吉县、日土县)
泸州市(古蔺县、合江县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县、泸县)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)
忻州市(繁峙县、偏关县、岢岚县、五寨县、代县、神池县、定襄县、五台县、静乐县、宁武县、河曲县、忻府区、保德县、原平市)
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塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、托里县、塔城市)
德州市(平原县、临邑县、禹城市、庆云县、齐河县、陵城区、宁津县、德城区、夏津县、乐陵市、武城县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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