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内蒙古自治区

临夏回族自治州(和政县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

随州市(随县、广水市、曾都区)  黔东南苗族侗族自治州(黄平县、榕江县、镇远县、锦屏县、黎平县、天柱县、雷山县、岑巩县、麻江县、丹寨县、施秉县、台江县、从江县、剑河县、三穗县、凯里市)

达州市(开江县、达川区、通川区、宣汉县、渠县、万源市、大竹县)

邢台市(襄都区、广宗县、南和区、南宫市、柏乡县、巨鹿县、新河县、威县、临西县、平乡县、沙河市、宁晋县、任泽区、清河县、信都区、内丘县、临城县、隆尧县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县、临河区、乌拉特前旗)

平凉市(华亭市、崆峒区、泾川县、庄浪县、灵台县、崇信县、静宁县)  安康市(汉滨区、紫阳县、旬阳市、岚皋县、石泉县、汉阴县、宁陕县、白河县、平利县、镇坪县)

张家口市(崇礼区、怀安县、下花园区、张北县、万全区、桥东区、涿鹿县、沽源县、宣化区、康保县、赤城县、阳原县、桥西区、尚义县、蔚县、怀来县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区)

永州市(双牌县、宁远县、冷水滩区、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、东安县、道县、蓝山县、祁阳市、江永县)

金昌市(永昌县、金川区)

孝感市(安陆市、应城市、孝昌县、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县)

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市)

荆州市(荆州区、石首市、监利市、江陵县、公安县、洪湖市、松滋市、沙市区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

忻州市(静乐县、神池县、偏关县、河曲县、岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县、原平市、五寨县、忻府区、五台县、保德县、代县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

阜阳市(颍东区、颍泉区、界首市、临泉县、太和县、颍上县、阜南县、颍州区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

乐山市(夹江县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、沙湾区、沐川县、金口河区)

襄阳市(保康县、襄城区、谷城县、南漳县、襄州区、枣阳市、老河口市、宜城市、樊城区)

常德市(桃源县、武陵区、石门县、安乡县、鼎城区、津市市、汉寿县、临澧县、澧县)

营口市(大石桥市、西市区、老边区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区)

株洲市(天元区、醴陵市、芦淞区、荷塘区、茶陵县、渌口区、石峰区、炎陵县、攸县)

广西壮族自治区

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、青田县、莲都区、遂昌县、缙云县、松阳县、龙泉市、云和县)

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咸宁市(通山县、崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市、嘉鱼县)

乌鲁木齐市(天山区、米东区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区)

新乡市(红旗区、封丘县、延津县、获嘉县、牧野区、辉县市、凤泉区、原阳县、新乡县、长垣市、卫滨区、卫辉市)

清远市(佛冈县、清新区、连州市、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县)  大同市(云冈区、浑源县、阳高县、左云县、新荣区、广灵县、灵丘县、天镇县、平城区、云州区)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、东方市、临高县、琼海市、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)

德州市(武城县、德城区、夏津县、临邑县、庆云县、宁津县、禹城市、乐陵市、陵城区、齐河县、平原县)宁夏回族自治区

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)  昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县)

东莞市

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦州区、秦安县、麦积区、清水县)海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)

黄山市(歙县、徽州区、休宁县、祁门县、黟县、屯溪区、黄山区)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、青神县、丹棱县、洪雅县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县)

黄冈市(麻城市、浠水县、英山县、黄梅县、黄州区、团风县、武穴市、罗田县、蕲春县、红安县)

哈尔滨市(通河县、五常市、延寿县、阿城区、宾县、呼兰区、双城区、松北区、香坊区、道外区、依兰县、道里区、南岗区、尚志市、巴彦县、方正县、木兰县、平房区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

太原市(尖草坪区、古交市、迎泽区、清徐县、小店区、万柏林区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、晋源区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、珲春市、和龙市、延吉市、敦化市、安图县、图们市)

菏泽市(牡丹区、郓城县、鄄城县、定陶区、巨野县、曹县、成武县、单县、东明县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、泸溪县、龙山县、古丈县、保靖县、凤凰县、花垣县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区)

抚州市(金溪县、南城县、广昌县、资溪县、崇仁县、临川区、黎川县、南丰县、东乡区、乐安县、宜黄县)

梧州市(万秀区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、藤县、龙圩区、长洲区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。