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吉林市(蛟河市、磐石市、舒兰市、船营区、永吉县、昌邑区、龙潭区、桦甸市、丰满区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区)

安阳市(北关区、汤阴县、文峰区、内黄县、林州市、安阳县、殷都区、滑县、龙安区)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

九江市(庐山市、濂溪区、永修县、瑞昌市、都昌县、湖口县、武宁县、柴桑区、修水县、共青城市、浔阳区、德安县、彭泽县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗)

台州市(天台县、临海市、三门县、仙居县、路桥区、温岭市、椒江区、黄岩区、玉环市)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、根河市、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市)  阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、理县、红原县、松潘县、壤塘县、茂县、阿坝县、小金县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、金川县)

石河子市(胡杨河市、昆玉市、双河市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、新星市、白杨市、可克达拉市、北屯市)

邯郸市(涉县、丛台区、广平县、肥乡区、成安县、曲周县、永年区、鸡泽县、馆陶县、复兴区、临漳县、魏县、邯山区、磁县、峰峰矿区、大名县、武安市、邱县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、昭苏县、特克斯县、巩留县、新源县、霍尔果斯市)

金华市(东阳市、义乌市、金东区、婺城区、兰溪市、永康市、磐安县、浦江县、武义县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

清远市(阳山县、英德市、清新区、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区)

南通市(崇川区、通州区、海门区、启东市、海安市、如皋市、如东县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

新乡市(凤泉区、牧野区、长垣市、原阳县、辉县市、红旗区、封丘县、新乡县、卫滨区、延津县、卫辉市、获嘉县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

武汉市(江汉区、黄陂区、汉南区、青山区、江夏区、洪山区、新洲区、武昌区、东西湖区、汉阳区、江岸区、硚口区、蔡甸区)

长春市(农安县、双阳区、二道区、公主岭市、南关区、九台区、朝阳区、德惠市、绿园区、榆树市、宽城区)

内蒙古自治区

山南市(贡嘎县、扎囊县、洛扎县、琼结县、措美县、浪卡子县、加查县、桑日县、隆子县、错那市、乃东区、曲松县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

北京市(房山区、密云区、通州区、朝阳区、东城区、大兴区、门头沟区、海淀区、平谷区、石景山区、延庆区、怀柔区、顺义区、西城区、丰台区、昌平区)

韶关市(武江区、翁源县、浈江区、仁化县、曲江区、新丰县、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县)

南宁市(横州市、江南区、上林县、兴宁区、隆安县、武鸣区、西乡塘区、宾阳县、青秀区、邕宁区、良庆区、马山县)

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荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

岳阳市(君山区、华容县、汨罗市、岳阳县、湘阴县、平江县、岳阳楼区、临湘市、云溪区)

大同市(新荣区、云冈区、阳高县、天镇县、左云县、云州区、浑源县、广灵县、灵丘县、平城区)

沈阳市(和平区、沈河区、沈北新区、皇姑区、辽中区、大东区、康平县、苏家屯区、于洪区、铁西区、浑南区、新民市、法库县)  成都市(彭州市、金堂县、都江堰市、崇州市、武侯区、简阳市、青白江区、双流区、温江区、大邑县、蒲江县、青羊区、郫都区、龙泉驿区、邛崃市、成华区、新津区、新都区、金牛区、锦江区)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、巢湖市、肥西县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、长丰县)

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、京口区、丹徒区、扬中市)

西藏自治区潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

衡阳市(常宁市、蒸湘区、祁东县、雁峰区、衡南县、南岳区、衡东县、衡阳县、耒阳市、石鼓区、珠晖区、衡山县)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

滁州市(南谯区、天长市、来安县、全椒县、明光市、定远县、琅琊区、凤阳县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、隆德县、泾源县)

济宁市(曲阜市、金乡县、梁山县、微山县、鱼台县、邹城市、汶上县、兖州区、泗水县、任城区、嘉祥县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

咸阳市(武功县、长武县、乾县、泾阳县、淳化县、三原县、礼泉县、秦都区、兴平市、渭城区、永寿县、彬州市、旬邑县、杨陵区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

泉州市(石狮市、金门县、南安市、洛江区、安溪县、德化县、惠安县、晋江市、永春县、鲤城区、泉港区、丰泽区)

苏州市(昆山市、相城区、常熟市、张家港市、姑苏区、吴江区、虎丘区、吴中区、太仓市)

汉中市(略阳县、城固县、汉台区、镇巴县、宁强县、西乡县、勉县、南郑区、留坝县、洋县、佛坪县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县、大理市、永平县、祥云县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、集宁区、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、兴仁市、册亨县、兴义市、贞丰县、安龙县、普安县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。