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咸阳市(永寿县、泾阳县、淳化县、兴平市、礼泉县、杨陵区、渭城区、彬州市、武功县、秦都区、三原县、旬邑县、乾县、长武县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、台江县、剑河县、从江县、锦屏县、镇远县、凯里市、天柱县、三穗县、雷山县、岑巩县、麻江县、丹寨县、施秉县、榕江县、黄平县)

安庆市(桐城市、怀宁县、迎江区、岳西县、太湖县、大观区、望江县、宿松县、宜秀区、潜山市)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、高州市、茂南区)  肇庆市(封开县、德庆县、鼎湖区、怀集县、广宁县、高要区、四会市、端州区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

泉州市(金门县、安溪县、南安市、永春县、石狮市、泉港区、惠安县、洛江区、晋江市、鲤城区、丰泽区、德化县)

阜新市(太平区、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、贞丰县、兴义市、望谟县、安龙县、册亨县)  伊春市(嘉荫县、乌翠区、铁力市、大箐山县、伊美区、汤旺县、丰林县、南岔县、金林区、友好区)

沧州市(南皮县、沧县、孟村回族自治县、运河区、泊头市、献县、新华区、河间市、吴桥县、盐山县、海兴县、东光县、任丘市、黄骅市、青县、肃宁县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、泸西县、蒙自市、元阳县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县)

大同市(阳高县、云州区、左云县、天镇县、云冈区、灵丘县、平城区、浑源县、新荣区、广灵县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市、塔城市、裕民县、托里县)

石河子市(新星市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、阿拉尔市、双河市、昆玉市、五家渠市、北屯市)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、平江县、君山区、岳阳县、湘阴县、临湘市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、吉首市、古丈县、永顺县、保靖县、龙山县、凤凰县)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区)

眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、湖里区、翔安区、集美区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

漳州市(龙文区、华安县、长泰区、平和县、龙海区、南靖县、云霄县、东山县、诏安县、芗城区、漳浦县)

通化市(二道江区、通化县、梅河口市、柳河县、东昌区、集安市、辉南县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

德州市(禹城市、庆云县、德城区、齐河县、平原县、宁津县、夏津县、武城县、陵城区、临邑县、乐陵市)

银川市(灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县、泗洪县)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、五河县、固镇县)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县)

大庆市(红岗区、让胡路区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、肇源县、肇州县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、宣恩县、来凤县、巴东县、利川市、恩施市、建始县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)  金昌市(金川区、永昌县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

商洛市(柞水县、丹凤县、商州区、商南县、洛南县、山阳县、镇安县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、兴城市、绥中县、连山区)镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市)

南昌市(南昌县、西湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区、新建区、东湖区、安义县、青山湖区)  庆阳市(合水县、正宁县、环县、宁县、庆城县、华池县、西峰区、镇原县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、罗甸县、龙里县、惠水县、三都水族自治县、福泉市、长顺县、都匀市、平塘县、独山县、瓮安县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

甘孜藏族自治州(道孚县、泸定县、白玉县、九龙县、雅江县、乡城县、德格县、丹巴县、康定市、稻城县、新龙县、理塘县、得荣县、石渠县、甘孜县、色达县、巴塘县、炉霍县)珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

榆林市(绥德县、横山区、米脂县、府谷县、靖边县、吴堡县、神木市、定边县、佳县、子洲县、榆阳区、清涧县)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

宝鸡市(凤翔区、渭滨区、凤县、眉县、麟游县、扶风县、岐山县、太白县、陇县、千阳县、陈仓区、金台区)

忻州市(保德县、偏关县、代县、岢岚县、忻府区、繁峙县、宁武县、静乐县、原平市、河曲县、五台县、神池县、五寨县、定襄县)

日喀则市(萨嘎县、亚东县、昂仁县、桑珠孜区、吉隆县、聂拉木县、仲巴县、南木林县、谢通门县、白朗县、仁布县、岗巴县、萨迦县、定结县、江孜县、定日县、康马县、拉孜县)

黄冈市(麻城市、黄州区、英山县、黄梅县、团风县、红安县、浠水县、蕲春县、罗田县、武穴市)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、长沙县、浏阳市、宁乡市、雨花区、天心区、开福区、望城区)

绵阳市(盐亭县、江油市、三台县、北川羌族自治县、平武县、游仙区、梓潼县、安州区、涪城区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、库尔勒市、且末县、尉犁县、和硕县)

南通市(如东县、崇川区、如皋市、通州区、海安市、海门区、启东市)

泸州市(江阳区、纳溪区、龙马潭区、合江县、泸县、古蔺县、叙永县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、织金县、七星关区、纳雍县、大方县、黔西市)

渭南市(韩城市、白水县、富平县、临渭区、华州区、潼关县、合阳县、澄城县、蒲城县、大荔县、华阴市)

开封市(龙亭区、杞县、祥符区、鼓楼区、通许县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、禹王台区)

宜春市(靖安县、袁州区、宜丰县、上高县、丰城市、高安市、樟树市、万载县、铜鼓县、奉新县)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：