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全国服务区域：
昌都市(边坝县、芒康县、江达县、丁青县、洛隆县、贡觉县、左贡县、八宿县、卡若区、类乌齐县、察雅县)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、赤水市、正安县、汇川区、播州区、习水县、余庆县、绥阳县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
广元市(昭化区、朝天区、苍溪县、利州区、旺苍县、青川县、剑阁县)
阿克苏地区(温宿县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、新和县、库车市、阿克苏市)
阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)
昆明市(盘龙区、五华区、呈贡区、东川区、嵩明县、石林彝族自治县、安宁市、富民县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、宜良县、晋宁区、西山区)
商丘市(夏邑县、睢县、永城市、宁陵县、虞城县、民权县、柘城县、梁园区、睢阳区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)
文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、文山市、广南县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、马关县)
宁夏回族自治区
达州市(大竹县、宣汉县、通川区、开江县、渠县、达川区、万源市)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、长顺县、都匀市、惠水县、荔波县、贵定县、龙里县、福泉市、平塘县、罗甸县、三都水族自治县)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、天山区、达坂城区、头屯河区、沙依巴克区)
辽阳市(辽阳县、弓长岭区、文圣区、太子河区、灯塔市、宏伟区、白塔区)
丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)
中山市
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇源县、让胡路区、龙凤区、肇州县)
攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、西区、米易县)
本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、平山区、桓仁满族自治县)
铜仁市(碧江区、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、德江县、松桃苗族自治县)
海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)
滨州市(惠民县、阳信县、博兴县、滨城区、邹平市、沾化区、无棣县)
喀什地区(叶城县、麦盖提县、莎车县、伽师县、疏勒县、泽普县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、疏附县)
宜宾市(长宁县、兴文县、屏山县、叙州区、江安县、珙县、高县、翠屏区、筠连县、南溪区)
商洛市(商州区、洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、丹凤县)
合肥市(庐阳区、肥东县、包河区、庐江县、巢湖市、蜀山区、肥西县、瑶海区、长丰县)
大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、剑川县、祥云县、大理市、永平县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
陇南市(徽县、礼县、成县、宕昌县、西和县、康县、两当县、武都区、文县)
甘南藏族自治州(合作市、临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、夏河县、迭部县)
酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)
日喀则市(萨迦县、岗巴县、仁布县、聂拉木县、定结县、南木林县、昂仁县、萨嘎县、谢通门县、吉隆县、白朗县、桑珠孜区、定日县、康马县、江孜县、仲巴县、亚东县、拉孜县)
聊城市(莘县、茌平区、东阿县、冠县、东昌府区、阳谷县、临清市、高唐县)
运城市(永济市、稷山县、万荣县、平陆县、绛县、临猗县、夏县、河津市、盐湖区、新绛县、垣曲县、芮城县、闻喜县)
锦州市(凌海市、古塔区、凌河区、黑山县、太和区、义县、北镇市)
果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县)
泸州市(纳溪区、江阳区、合江县、叙永县、龙马潭区、古蔺县、泸县)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、黎平县、剑河县、锦屏县、从江县、麻江县、凯里市、镇远县、丹寨县、榕江县、施秉县、三穗县、黄平县、岑巩县、天柱县、雷山县)
香港特别行政区
常德市(汉寿县、鼎城区、安乡县、津市市、临澧县、桃源县、武陵区、石门县、澧县)
晋城市(城区、陵川县、高平市、泽州县、沁水县、阳城县)
锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)
玉林市(北流市、容县、兴业县、博白县、福绵区、玉州区、陆川县)
眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、克东县、拜泉县、龙沙区、克山县、讷河市、富拉尔基区、碾子山区、建华区、富裕县、昂昂溪区、龙江县、甘南县、铁锋区、依安县、泰来县)
孝感市(孝南区、安陆市、云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县、应城市)
那曲市(嘉黎县、双湖县、安多县、尼玛县、班戈县、索县、聂荣县、巴青县、申扎县、比如县、色尼区)
张家口市(尚义县、宣化区、万全区、赤城县、桥西区、崇礼区、下花园区、涿鹿县、康保县、蔚县、阳原县、张北县、怀安县、沽源县、怀来县、桥东区)
长春市(南关区、绿园区、公主岭市、双阳区、榆树市、宽城区、朝阳区、德惠市、二道区、九台区、农安县)
杭州市(余杭区、滨江区、桐庐县、拱墅区、淳安县、钱塘区、富阳区、临安区、临平区、西湖区、建德市、上城区、萧山区)
阜阳市(颍泉区、颍州区、颍上县、临泉县、太和县、阜南县、界首市、颍东区)
邵阳市(邵阳县、新邵县、绥宁县、邵东市、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、双清区、洞口县、大祥区、北塔区)
白银市(靖远县、景泰县、白银区、会宁县、平川区)
漳州市(长泰区、平和县、南靖县、云霄县、漳浦县、龙海区、芗城区、东山县、龙文区、诏安县、华安县)
青岛市(黄岛区、城阳区、市北区、崂山区、李沧区、胶州市、平度市、即墨区、莱西市、市南区)
新疆维吾尔自治区
淮安市(清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区)
驻马店市(泌阳县、上蔡县、平舆县、驿城区、汝南县、遂平县、西平县、确山县、新蔡县、正阳县)
新余市(渝水区、分宜县)
金昌市(金川区、永昌县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、永顺县、吉首市、凤凰县、古丈县、龙山县、泸溪县)
台州市(三门县、天台县、路桥区、温岭市、临海市、椒江区、玉环市、仙居县、黄岩区)
通化市(辉南县、东昌区、柳河县、集安市、梅河口市、二道江区、通化县)
张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区)
泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市、东平县)
延安市(宝塔区、黄陵县、安塞区、志丹县、甘泉县、吴起县、洛川县、黄龙县、富县、延长县、子长市、延川县、宜川县)
临夏回族自治州(广河县、和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
南宁市(西乡塘区、邕宁区、宾阳县、隆安县、横州市、江南区、良庆区、上林县、青秀区、武鸣区、兴宁区、马山县)
双鸭山市(四方台区、饶河县、集贤县、宝山区、友谊县、岭东区、宝清县、尖山区)
克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)
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龙岩市(连城县、长汀县、永定区、漳平市、上杭县、武平县、新罗区)
蚌埠市(龙子湖区、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县、怀远县)
温州市(鹿城区、平阳县、瑞安市、龙港市、乐清市、洞头区、泰顺县、龙湾区、苍南县、永嘉县、文成县、瓯海区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
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云浮市(新兴县、云安区、罗定市、云城区、郁南县)
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内江市(威远县、东兴区、资中县、市中区、隆昌市)
荆州市(监利市、松滋市、公安县、沙市区、江陵县、石首市、洪湖市、荆州区)
山南市(贡嘎县、桑日县、洛扎县、隆子县、琼结县、曲松县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、加查县、措美县、错那市)
榆林市(子洲县、米脂县、绥德县、佳县、横山区、吴堡县、清涧县、定边县、神木市、府谷县、榆阳区、靖边县)
平凉市(灵台县、静宁县、华亭市、崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县)
平顶山市(郏县、宝丰县、汝州市、鲁山县、湛河区、石龙区、卫东区、叶县、新华区、舞钢市)
衡水市(深州市、武强县、冀州区、安平县、故城县、阜城县、武邑县、饶阳县、桃城区、景县、枣强县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)
毕节市(七星关区、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、大方县、纳雍县)
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扬州市(仪征市、广陵区、高邮市、江都区、宝应县、邗江区)
济宁市(嘉祥县、汶上县、兖州区、曲阜市、鱼台县、任城区、微山县、邹城市、梁山县、泗水县、金乡县)
抚州市(崇仁县、黎川县、金溪县、广昌县、宜黄县、南城县、东乡区、乐安县、南丰县、资溪县、临川区)
连云港市(海州区、东海县、灌云县、灌南县、赣榆区、连云区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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