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德州市(齐河县、宁津县、德城区、禹城市、夏津县、陵城区、平原县、庆云县、乐陵市、临邑县、武城县)

益阳市(沅江市、赫山区、资阳区、桃江县、安化县、南县)

济源市

齐齐哈尔市(富裕县、甘南县、讷河市、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、铁锋区、拜泉县、龙江县、依安县、龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、克东县、建华区)  新乡市(新乡县、延津县、牧野区、凤泉区、获嘉县、红旗区、卫滨区、封丘县、辉县市、原阳县、长垣市、卫辉市)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

深圳市(龙华区、罗湖区、南山区、盐田区、福田区、光明区、坪山区、宝安区、龙岗区)

南通市(海安市、崇川区、海门区、如皋市、通州区、如东县、启东市)

沧州市(任丘市、孟村回族自治县、盐山县、吴桥县、运河区、献县、南皮县、泊头市、海兴县、新华区、青县、黄骅市、河间市、肃宁县、东光县、沧县)  庆阳市(宁县、庆城县、西峰区、华池县、正宁县、合水县、镇原县、环县)

贵阳市(乌当区、修文县、开阳县、花溪区、云岩区、观山湖区、息烽县、白云区、南明区、清镇市)

石家庄市(裕华区、井陉矿区、正定县、赞皇县、无极县、行唐县、赵县、新华区、元氏县、栾城区、灵寿县、桥西区、新乐市、藁城区、高邑县、辛集市、晋州市、深泽县、长安区、平山县、鹿泉区、井陉县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、习水县、绥阳县、汇川区、凤冈县、红花岗区、仁怀市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、余庆县)

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、泾源县、隆德县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县)

上饶市(德兴市、广信区、信州区、铅山县、婺源县、余干县、横峰县、广丰区、万年县、弋阳县、鄱阳县、玉山县)

台州市(黄岩区、三门县、临海市、路桥区、温岭市、玉环市、仙居县、天台县、椒江区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

徐州市(鼓楼区、沛县、贾汪区、睢宁县、铜山区、泉山区、邳州市、新沂市、丰县、云龙区)

三门峡市(陕州区、渑池县、湖滨区、义马市、卢氏县、灵宝市)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区)

濮阳市(范县、台前县、清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县)

赣州市(全南县、宁都县、兴国县、上犹县、石城县、定南县、章贡区、瑞金市、安远县、龙南市、寻乌县、信丰县、会昌县、于都县、崇义县、赣县区、大余县、南康区)

吉林市(龙潭区、蛟河市、舒兰市、船营区、昌邑区、丰满区、永吉县、桦甸市、磐石市)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、四子王旗)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

宜昌市(枝江市、五峰土家族自治县、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、当阳市、猇亭区、宜都市、西陵区、夷陵区、伍家岗区、远安县、点军区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

黄冈市(黄梅县、红安县、黄州区、英山县、麻城市、罗田县、武穴市、团风县、浠水县、蕲春县)

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萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市、都兰县、格尔木市)

内江市(市中区、资中县、东兴区、威远县、隆昌市)

苏州市(吴江区、虎丘区、张家港市、相城区、姑苏区、昆山市、吴中区、常熟市、太仓市)  大同市(天镇县、灵丘县、浑源县、广灵县、云冈区、平城区、云州区、阳高县、左云县、新荣区)

宜春市(奉新县、高安市、万载县、樟树市、宜丰县、靖安县、上高县、袁州区、铜鼓县、丰城市)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

西藏自治区荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区、赫章县、织金县、大方县)  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、尉犁县、和硕县、库尔勒市)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、前锋区、岳池县、广安区)

衡水市(武强县、饶阳县、桃城区、阜城县、武邑县、枣强县、冀州区、景县、安平县、深州市、故城县)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、九原区、青山区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗)鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、双柏县、禄丰市、永仁县、南华县、楚雄市、武定县、大姚县、姚安县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、太子河区、文圣区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、新城区、托克托县、回民区、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、武川县)

和田地区(于田县、洛浦县、和田县、和田市、皮山县、民丰县、墨玉县、策勒县)

安庆市(潜山市、望江县、宿松县、宜秀区、岳西县、迎江区、大观区、桐城市、太湖县、怀宁县)

长春市(公主岭市、农安县、绿园区、朝阳区、德惠市、九台区、宽城区、二道区、南关区、榆树市、双阳区)

乌鲁木齐市(米东区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、巴东县、利川市、宣恩县、恩施市、建始县、鹤峰县)

怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、沅陵县、中方县、会同县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县)

儋州市

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

南平市(浦城县、邵武市、建阳区、光泽县、政和县、松溪县、延平区、武夷山市、建瓯市、顺昌县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏市、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县)

三明市(泰宁县、明溪县、三元区、清流县、永安市、大田县、将乐县、沙县区、尤溪县、宁化县、建宁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。