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赤峰市(红山区、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、巴林左旗、林西县、翁牛特旗)

广州市(白云区、黄埔区、荔湾区、从化区、增城区、天河区、海珠区、南沙区、越秀区、花都区、番禺区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)  喀什地区(疏勒县、泽普县、莎车县、喀什市、伽师县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县)

玉林市(福绵区、博白县、北流市、陆川县、兴业县、容县、玉州区)

兰州市(城关区、红古区、西固区、七里河区、永登县、榆中县、安宁区、皋兰县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

驻马店市(驿城区、确山县、遂平县、汝南县、平舆县、上蔡县、西平县、新蔡县、泌阳县、正阳县)  宜春市(万载县、高安市、上高县、靖安县、丰城市、樟树市、宜丰县、袁州区、奉新县、铜鼓县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、达孜区、当雄县、林周县、堆龙德庆区、曲水县、城关区)

延安市(子长市、志丹县、延长县、吴起县、安塞区、宝塔区、延川县、富县、洛川县、黄陵县、黄龙县、宜川县、甘泉县)

南京市(溧水区、江宁区、雨花台区、浦口区、玄武区、秦淮区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、六合区、高淳区)

吕梁市(文水县、汾阳市、交口县、孝义市、兴县、柳林县、临县、石楼县、中阳县、离石区、交城县、方山县、岚县)

安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

唐山市(滦南县、开平区、遵化市、古冶区、迁西县、玉田县、曹妃甸区、丰润区、丰南区、路北区、迁安市、滦州市、路南区、乐亭县)

铁岭市(清河区、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市、银州区、铁岭县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、独山县、罗甸县、都匀市、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、惠水县、龙里县、平塘县、荔波县、贵定县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县、山海关区)

淮南市(大通区、谢家集区、潘集区、寿县、八公山区、凤台县、田家庵区)

绵阳市(涪城区、平武县、安州区、梓潼县、游仙区、三台县、江油市、北川羌族自治县、盐亭县)

通化市(集安市、辉南县、二道江区、梅河口市、柳河县、通化县、东昌区)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、莲花县、芦溪县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

黄山市(歙县、屯溪区、黟县、徽州区、祁门县、黄山区、休宁县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、南陵县、镜湖区、繁昌区、湾沚区)

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三明市(宁化县、永安市、泰宁县、建宁县、明溪县、沙县区、三元区、大田县、清流县、尤溪县、将乐县)

宁夏回族自治区

太原市(万柏林区、小店区、阳曲县、娄烦县、清徐县、古交市、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、晋源区)

运城市(芮城县、临猗县、闻喜县、平陆县、垣曲县、河津市、夏县、盐湖区、绛县、万荣县、新绛县、稷山县、永济市)  宁德市(寿宁县、蕉城区、古田县、福鼎市、霞浦县、周宁县、柘荣县、福安市、屏南县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、龙城区、建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

鹤岗市(萝北县、兴安区、南山区、工农区、向阳区、东山区、绥滨县、兴山区)

酒泉市(金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、花山区、和县、含山县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)  洛阳市(汝阳县、西工区、洛宁县、伊川县、老城区、宜阳县、涧西区、偃师区、洛龙区、孟津区、瀍河回族区、新安县、嵩县、栾川县)

和田地区(民丰县、于田县、洛浦县、策勒县、和田县、皮山县、墨玉县、和田市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

无锡市(江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区、锡山区)

徐州市(云龙区、贾汪区、鼓楼区、沛县、铜山区、邳州市、睢宁县、泉山区、丰县、新沂市)

桂林市(恭城瑶族自治县、荔浦市、永福县、全州县、龙胜各族自治县、叠彩区、临桂区、秀峰区、资源县、灵川县、七星区、象山区、平乐县、灌阳县、雁山区、兴安县、阳朔县)

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、朔城区、山阴县、平鲁区)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、高平市、城区)

东莞市

南宁市(马山县、上林县、青秀区、邕宁区、隆安县、江南区、良庆区、兴宁区、宾阳县、武鸣区、横州市、西乡塘区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

泸州市(江阳区、纳溪区、叙永县、泸县、合江县、龙马潭区、古蔺县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

黄冈市(英山县、武穴市、黄梅县、红安县、蕲春县、罗田县、黄州区、麻城市、团风县、浠水县)

衡阳市(常宁市、雁峰区、石鼓区、珠晖区、南岳区、衡东县、祁东县、耒阳市、衡阳县、蒸湘区、衡山县、衡南县)

梅州市(五华县、梅县区、梅江区、丰顺县、平远县、兴宁市、蕉岭县、大埔县)

来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、武宣县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等