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澳门特别行政区

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、开远市、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、石屏县、建水县、弥勒市、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县、江源区、临江市)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、五华区、宜良县、官渡区、东川区、嵩明县、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、晋宁区、富民县)

新乡市(延津县、卫辉市、辉县市、牧野区、原阳县、新乡县、封丘县、长垣市、获嘉县、卫滨区、凤泉区、红旗区)  宜宾市(江安县、叙州区、长宁县、珙县、南溪区、兴文县、筠连县、高县、屏山县、翠屏区)

荆州市(沙市区、荆州区、松滋市、江陵县、洪湖市、监利市、公安县、石首市)

内蒙古自治区

凉山彝族自治州(会东县、盐源县、甘洛县、木里藏族自治县、美姑县、越西县、德昌县、金阳县、布拖县、会理市、西昌市、宁南县、雷波县、冕宁县、喜德县、昭觉县、普格县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

石家庄市(鹿泉区、赵县、辛集市、元氏县、晋州市、栾城区、长安区、井陉县、高邑县、正定县、井陉矿区、新乐市、藁城区、平山县、赞皇县、深泽县、灵寿县、行唐县、新华区、裕华区、桥西区、无极县)

昌都市(左贡县、芒康县、类乌齐县、贡觉县、卡若区、洛隆县、边坝县、八宿县、丁青县、江达县、察雅县)

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

丽水市(遂昌县、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、缙云县、庆元县、莲都区)

深圳市(南山区、盐田区、光明区、宝安区、龙岗区、罗湖区、坪山区、福田区、龙华区)

株洲市(攸县、天元区、渌口区、茶陵县、芦淞区、醴陵市、石峰区、炎陵县、荷塘区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

茂名市(茂南区、化州市、高州市、信宜市、电白区)

绵阳市(游仙区、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、三台县、安州区、平武县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)

益阳市(桃江县、安化县、沅江市、赫山区、南县、资阳区)

济南市(历下区、天桥区、章丘区、钢城区、历城区、槐荫区、长清区、市中区、济阳区、商河县、莱芜区、平阴县)

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宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、秭归县、长阳土家族自治县、宜都市、西陵区、兴山县、枝江市、猇亭区、点军区、伍家岗区、当阳市、远安县)

蚌埠市(怀远县、淮上区、五河县、禹会区、蚌山区、固镇县、龙子湖区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、凯里市、施秉县、黄平县、台江县、镇远县、榕江县、麻江县、丹寨县、天柱县、黎平县、剑河县、从江县、雷山县、三穗县)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、高明区、南海区)  南充市(蓬安县、高坪区、营山县、顺庆区、西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、仪陇县)

江门市(江海区、蓬江区、开平市、新会区、台山市、鹤山市、恩平市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

咸阳市(彬州市、长武县、泾阳县、淳化县、礼泉县、秦都区、兴平市、三原县、旬邑县、杨陵区、渭城区、永寿县、乾县、武功县)普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)  承德市(滦平县、兴隆县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区)

兰州市(七里河区、西固区、红古区、永登县、榆中县、皋兰县、安宁区、城关区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)肇庆市(封开县、怀集县、四会市、广宁县、高要区、德庆县、端州区、鼎湖区)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、连州市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

运城市(闻喜县、永济市、夏县、河津市、垣曲县、绛县、芮城县、临猗县、新绛县、万荣县、盐湖区、稷山县、平陆县)

临沂市(莒南县、临沭县、罗庄区、郯城县、沂南县、平邑县、沂水县、蒙阴县、河东区、费县、兰陵县、兰山区)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

邵阳市(邵东市、新宁县、双清区、北塔区、新邵县、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、隆回县、洞口县、大祥区)

聊城市(茌平区、高唐县、阳谷县、冠县、莘县、东阿县、东昌府区、临清市)

台州市(天台县、玉环市、椒江区、黄岩区、三门县、仙居县、临海市、温岭市、路桥区)

晋中市(灵石县、榆社县、太谷区、和顺县、昔阳县、平遥县、榆次区、左权县、介休市、祁县、寿阳县)

十堰市(郧西县、竹山县、房县、茅箭区、竹溪县、张湾区、丹江口市、郧阳区)

武汉市(汉阳区、江汉区、硚口区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、江夏区、黄陂区、武昌区、汉南区、江岸区、青山区、洪山区)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、拜城县、温宿县、柯坪县、新和县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市)

济源市

平顶山市(宝丰县、湛河区、石龙区、汝州市、鲁山县、新华区、叶县、舞钢市、卫东区、郏县)

柳州市(柳南区、融安县、柳城县、柳北区、鹿寨县、柳江区、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、三江侗族自治县)

齐齐哈尔市(甘南县、富拉尔基区、富裕县、克东县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、依安县、龙江县、铁锋区、拜泉县、克山县、泰来县、碾子山区、建华区、昂昂溪区、讷河市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。