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盐城市(射阳县、滨海县、盐都区、阜宁县、响水县、大丰区、亭湖区、建湖县、东台市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市、囊谦县、治多县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

运城市(万荣县、闻喜县、芮城县、盐湖区、河津市、夏县、垣曲县、绛县、新绛县、平陆县、稷山县、永济市、临猗县)  来宾市(武宣县、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

中山市

吉林市(龙潭区、磐石市、永吉县、昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、船营区、丰满区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、安龙县、望谟县、兴仁市、贞丰县、普安县、兴义市)  三明市(将乐县、沙县区、建宁县、尤溪县、泰宁县、大田县、宁化县、永安市、明溪县、三元区、清流县)

伊春市(南岔县、乌翠区、伊美区、汤旺县、友好区、嘉荫县、丰林县、金林区、铁力市、大箐山县)

忻州市(静乐县、定襄县、繁峙县、宁武县、河曲县、五寨县、代县、原平市、五台县、岢岚县、忻府区、偏关县、神池县、保德县)

平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市、崇信县、静宁县、崆峒区)

驻马店市(泌阳县、驿城区、平舆县、正阳县、确山县、遂平县、汝南县、新蔡县、西平县、上蔡县)

上海市(青浦区、黄浦区、宝山区、松江区、长宁区、普陀区、杨浦区、闵行区、徐汇区、静安区、金山区、嘉定区、崇明区、奉贤区、浦东新区、虹口区)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、祥云县、云龙县、洱源县、鹤庆县、宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、剑川县)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、西区、盐边县)

内蒙古自治区

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、来凤县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、建始县、宣恩县)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、城关区、皋兰县、榆中县、西固区、安宁区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

绵阳市(涪城区、三台县、梓潼县、盐亭县、游仙区、平武县、江油市、北川羌族自治县、安州区)

宁波市(鄞州区、余姚市、象山县、宁海县、慈溪市、江北区、北仑区、海曙区、镇海区、奉化区)

牡丹江市(海林市、东宁市、东安区、宁安市、林口县、西安区、阳明区、穆棱市、绥芬河市、爱民区)

辽阳市(白塔区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、文圣区、辽阳县、宏伟区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县、陕州区、渑池县)

邯郸市(肥乡区、涉县、大名县、临漳县、广平县、武安市、曲周县、丛台区、峰峰矿区、魏县、鸡泽县、复兴区、馆陶县、磁县、成安县、邯山区、邱县、永年区)

六安市(金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县、金安区、霍山县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特左旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

九江市(浔阳区、修水县、永修县、彭泽县、都昌县、湖口县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、德安县、庐山市、柴桑区、武宁县)  莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区)

南平市(顺昌县、建阳区、邵武市、光泽县、建瓯市、政和县、浦城县、武夷山市、松溪县、延平区)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、开平市、江海区、恩平市、台山市)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、定安县、东方市、临高县、屯昌县、万宁市、白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、荣县、大安区、富顺县)

双鸭山市(岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、宝清县、集贤县、宝山区、饶河县)  阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、青河县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、新和县、拜城县、温宿县、乌什县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)佛山市(三水区、顺德区、禅城区、高明区、南海区)

金昌市(永昌县、金川区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县)

昆明市(嵩明县、安宁市、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区、富民县、盘龙区、西山区、五华区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、石林彝族自治县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、阜康市)

西安市(碑林区、雁塔区、未央区、新城区、阎良区、临潼区、长安区、高陵区、周至县、蓝田县、灞桥区、莲湖区、鄠邑区)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

太原市(晋源区、杏花岭区、古交市、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、娄烦县、清徐县、小店区)

揭阳市(揭东区、榕城区、普宁市、揭西县、惠来县)

贵阳市(修文县、观山湖区、南明区、乌当区、清镇市、云岩区、息烽县、花溪区、白云区、开阳县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)

遵义市(红花岗区、习水县、湄潭县、播州区、赤水市、正安县、绥阳县、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县)

石家庄市(长安区、无极县、行唐县、平山县、桥西区、高邑县、藁城区、井陉矿区、栾城区、鹿泉区、新乐市、新华区、深泽县、元氏县、辛集市、赞皇县、井陉县、灵寿县、晋州市、赵县、正定县、裕华区)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、君山区、平江县、临湘市)

淄博市(淄川区、博山区、沂源县、张店区、高青县、桓台县、临淄区、周村区)

苏州市(相城区、吴江区、虎丘区、姑苏区、昆山市、太仓市、张家港市、吴中区、常熟市)

北京市(大兴区、平谷区、海淀区、房山区、昌平区、东城区、西城区、门头沟区、石景山区、密云区、怀柔区、通州区、顺义区、丰台区、延庆区、朝阳区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。