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许昌市(建安区、魏都区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县)

金华市(永康市、金东区、兰溪市、浦江县、磐安县、武义县、义乌市、婺城区、东阳市)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、麻江县、镇远县、凯里市、锦屏县、天柱县、三穗县、施秉县、岑巩县、从江县、榕江县、丹寨县、黄平县、黎平县、雷山县、台江县)  岳阳市(岳阳县、华容县、云溪区、临湘市、君山区、汨罗市、平江县、湘阴县、岳阳楼区)

宁波市(余姚市、慈溪市、海曙区、象山县、镇海区、江北区、鄞州区、北仑区、宁海县、奉化区)

淮南市(寿县、田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、谢家集区、大通区)

青岛市(胶州市、即墨区、平度市、市南区、李沧区、黄岛区、崂山区、莱西市、城阳区、市北区)

杭州市(拱墅区、建德市、临平区、富阳区、上城区、滨江区、钱塘区、余杭区、西湖区、桐庐县、萧山区、淳安县、临安区)  萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)

西安市(碑林区、新城区、莲湖区、高陵区、临潼区、鄠邑区、周至县、阎良区、蓝田县、灞桥区、未央区、雁塔区、长安区)

南宁市(邕宁区、青秀区、马山县、西乡塘区、良庆区、兴宁区、横州市、武鸣区、宾阳县、江南区、上林县、隆安县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、福泉市、长顺县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、都匀市、瓮安县、平塘县、惠水县、龙里县、荔波县)

宁德市(古田县、福鼎市、福安市、蕉城区、寿宁县、屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县)

郴州市(宜章县、安仁县、桂东县、桂阳县、苏仙区、临武县、北湖区、嘉禾县、汝城县、永兴县、资兴市)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

延安市(富县、子长市、黄龙县、黄陵县、吴起县、宜川县、洛川县、志丹县、甘泉县、宝塔区、延川县、延长县、安塞区)

大连市(甘井子区、长海县、庄河市、沙河口区、金州区、旅顺口区、中山区、普兰店区、瓦房店市、西岗区)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、蚌山区、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区)

襄阳市(宜城市、保康县、老河口市、谷城县、南漳县、樊城区、枣阳市、襄州区、襄城区)

葫芦岛市(南票区、绥中县、建昌县、龙港区、连山区、兴城市)

泉州市(石狮市、德化县、丰泽区、鲤城区、永春县、南安市、洛江区、安溪县、泉港区、金门县、晋江市、惠安县)

凉山彝族自治州(喜德县、普格县、冕宁县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、会理市、德昌县、雷波县、越西县、西昌市、美姑县、甘洛县、金阳县、昭觉县、布拖县、宁南县)

安阳市(汤阴县、龙安区、内黄县、殷都区、文峰区、安阳县、滑县、林州市、北关区)

忻州市(五台县、保德县、宁武县、静乐县、代县、河曲县、五寨县、偏关县、繁峙县、原平市、神池县、岢岚县、定襄县、忻府区)

郑州市(管城回族区、中牟县、新密市、上街区、二七区、惠济区、新郑市、巩义市、荥阳市、中原区、金水区、登封市)

湛江市(徐闻县、坡头区、遂溪县、赤坎区、麻章区、霞山区、吴川市、廉江市、雷州市)

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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、嘉善县、秀洲区、平湖市、桐乡市)

深圳市(坪山区、罗湖区、宝安区、龙岗区、南山区、盐田区、福田区、光明区、龙华区)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、贡井区、荣县、沿滩区)  昆明市(寻甸回族彝族自治县、官渡区、富民县、石林彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、晋宁区、安宁市、嵩明县、东川区、呈贡区、五华区、西山区)

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南昌市(进贤县、青云谱区、西湖区、东湖区、南昌县、安义县、青山湖区、红谷滩区、新建区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市、轮台县、博湖县)呼伦贝尔市(海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗)

宜宾市(兴文县、屏山县、叙州区、南溪区、筠连县、珙县、江安县、翠屏区、高县、长宁县)  沧州市(河间市、献县、吴桥县、沧县、肃宁县、南皮县、东光县、盐山县、孟村回族自治县、青县、泊头市、海兴县、运河区、黄骅市、新华区、任丘市)

咸阳市(秦都区、兴平市、三原县、永寿县、礼泉县、淳化县、乾县、武功县、杨陵区、泾阳县、长武县、彬州市、旬邑县、渭城区)

贵阳市(观山湖区、清镇市、花溪区、开阳县、乌当区、白云区、息烽县、南明区、云岩区、修文县)

朔州市(应县、朔城区、怀仁市、平鲁区、右玉县、山阴县)芜湖市(鸠江区、繁昌区、湾沚区、无为市、弋江区、南陵县、镜湖区)

东莞市

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、大英县、蓬溪县)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、盐边县、西区)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、天宁区、武进区)

辽阳市(辽阳县、文圣区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区)

白山市(抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

开封市(禹王台区、鼓楼区、祥符区、通许县、尉氏县、兰考县、杞县、顺河回族区、龙亭区)

绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、迭部县、合作市、卓尼县、临潭县、夏河县、玛曲县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、玛沁县、甘德县、达日县、久治县)

泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、合江县、纳溪区、叙永县)

天津市(宝坻区、蓟州区、河西区、红桥区、北辰区、津南区、河东区、和平区、西青区、宁河区、滨海新区、河北区、南开区、东丽区、静海区、武清区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：