英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的

400电话：123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各观看免费《今日汇总》

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各区点热线观看免费《今日发布》

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的电话

7天观看免费人工电话为您、英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的电话区域：

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区)

安顺市(平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、若羌县、轮台县、库尔勒市、和硕县)

烟台市(莱阳市、招远市、海阳市、莱山区、福山区、芝罘区、莱州市、牟平区、栖霞市、龙口市、蓬莱区)  潍坊市(诸城市、青州市、安丘市、寒亭区、临朐县、奎文区、寿光市、坊子区、昌乐县、昌邑市、潍城区、高密市)

武汉市(洪山区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、江夏区、东西湖区、新洲区、武昌区、汉南区、江岸区、黄陂区、青山区、硚口区)

伊春市(金林区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、友好区、南岔县、丰林县、伊美区、乌翠区、汤旺县)

鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、千山区)

河源市(连平县、东源县、紫金县、和平县、源城区、龙川县)  盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

长春市(绿园区、公主岭市、宽城区、朝阳区、双阳区、九台区、农安县、南关区、二道区、德惠市、榆树市)

南京市(高淳区、栖霞区、溧水区、雨花台区、秦淮区、江宁区、建邺区、玄武区、鼓楼区、浦口区、六合区)

太原市(迎泽区、杏花岭区、万柏林区、清徐县、小店区、尖草坪区、娄烦县、古交市、晋源区、阳曲县)

乐山市(夹江县、五通桥区、沐川县、沙湾区、犍为县、市中区、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县)

包头市(九原区、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

大理白族自治州(洱源县、祥云县、大理市、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

曲靖市(陆良县、沾益区、宣威市、富源县、师宗县、会泽县、麒麟区、罗平县、马龙区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县)

那曲市(聂荣县、比如县、嘉黎县、安多县、班戈县、尼玛县、巴青县、色尼区、申扎县、双湖县、索县)

香港特别行政区

十堰市(郧阳区、茅箭区、房县、竹山县、郧西县、丹江口市、张湾区、竹溪县)

绵阳市(三台县、涪城区、江油市、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、平武县、游仙区、盐亭县)

400电话：123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各观看免费《今日汇总》《今日发布》

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的电话

7天观看免费人工电话为您、英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的中心2025已更新(今日/推荐)

英语班长要看我的小积积，两个奶被吃得又翘又硬,带来了意想不到的电话区域：

昌都市(察雅县、洛隆县、左贡县、八宿县、芒康县、贡觉县、卡若区、江达县、丁青县、边坝县、类乌齐县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县)

滁州市(琅琊区、天长市、定远县、明光市、全椒县、南谯区、来安县、凤阳县)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、合作市、碌曲县、夏河县、临潭县)  日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

厦门市(翔安区、思明区、海沧区、湖里区、同安区、集美区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

茂名市(高州市、电白区、信宜市、化州市、茂南区)葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、建昌县、连山区、龙港区)

吉安市(吉水县、万安县、峡江县、永丰县、青原区、安福县、泰和县、吉州区、遂川县、吉安县、新干县、永新县、井冈山市)  张家口市(张北县、涿鹿县、桥东区、康保县、下花园区、赤城县、怀安县、阳原县、蔚县、崇礼区、尚义县、宣化区、桥西区、沽源县、万全区、怀来县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、河口区、利津县)

三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、泸西县、个旧市、蒙自市、开远市、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、弥勒市、屏边苗族自治县)丽水市(青田县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、莲都区、庆元县、松阳县、云和县)

郴州市(桂东县、安仁县、嘉禾县、宜章县、汝城县、永兴县、桂阳县、资兴市、苏仙区、北湖区、临武县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、金沙县、织金县、黔西市、七星关区、大方县)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、常山县、衢江区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)

延安市(甘泉县、黄龙县、宝塔区、吴起县、安塞区、富县、子长市、延川县、黄陵县、洛川县、志丹县、延长县、宜川县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

新余市(分宜县、渝水区)

驻马店市(泌阳县、汝南县、西平县、正阳县、确山县、遂平县、上蔡县、新蔡县、平舆县、驿城区)

枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市)

儋州市

嘉兴市(平湖市、海宁市、桐乡市、秀洲区、嘉善县、海盐县、南湖区)

阜阳市(颍泉区、阜南县、颍州区、临泉县、颍上县、太和县、颍东区、界首市)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、贡井区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。