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中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗)

曲靖市(麒麟区、马龙区、富源县、陆良县、罗平县、沾益区、师宗县、宣威市、会泽县)

深圳市(宝安区、坪山区、盐田区、福田区、龙华区、罗湖区、龙岗区、南山区、光明区)  阿坝藏族羌族自治州(茂县、理县、黑水县、金川县、松潘县、红原县、壤塘县、小金县、九寨沟县、若尔盖县、马尔康市、阿坝县、汶川县)

阜新市(海州区、清河门区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、海拉尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)

抚顺市(顺城区、新抚区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县)

聊城市(冠县、高唐县、阳谷县、茌平区、莘县、临清市、东阿县、东昌府区)  梧州市(长洲区、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、万秀区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、平南县、港北区)

赣州市(赣县区、安远县、瑞金市、定南县、章贡区、上犹县、信丰县、南康区、石城县、于都县、兴国县、大余县、寻乌县、会昌县、全南县、崇义县、宁都县、龙南市)

丽水市(云和县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、缙云县、莲都区、遂昌县、松阳县)

昌都市(芒康县、洛隆县、卡若区、边坝县、八宿县、贡觉县、左贡县、丁青县、类乌齐县、察雅县、江达县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、马关县、文山市、富宁县、砚山县、广南县、丘北县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

玉林市(博白县、福绵区、北流市、陆川县、容县、玉州区、兴业县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

南京市(秦淮区、栖霞区、建邺区、六合区、江宁区、雨花台区、鼓楼区、溧水区、玄武区、高淳区、浦口区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、青河县)

金昌市(金川区、永昌县)

凉山彝族自治州(盐源县、冕宁县、金阳县、普格县、会理市、布拖县、越西县、西昌市、喜德县、甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、宁南县、德昌县、昭觉县、会东县、雷波县)

长春市(榆树市、南关区、绿园区、朝阳区、农安县、宽城区、德惠市、九台区、双阳区、二道区、公主岭市)

大连市(沙河口区、金州区、庄河市、西岗区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、长海县、中山区、普兰店区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

金华市(磐安县、东阳市、武义县、义乌市、浦江县、婺城区、兰溪市、金东区、永康市)

伊春市(汤旺县、铁力市、嘉荫县、大箐山县、金林区、丰林县、友好区、南岔县、乌翠区、伊美区)

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营口市(老边区、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、站前区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县、抚宁区、昌黎县)

儋州市

淄博市(博山区、沂源县、淄川区、高青县、桓台县、临淄区、张店区、周村区)  河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、东兰县)

黄石市(大冶市、黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、下陆区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、巩留县、新源县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)泉州市(洛江区、南安市、金门县、石狮市、泉港区、安溪县、永春县、惠安县、丰泽区、晋江市、德化县、鲤城区)

合肥市(巢湖市、庐江县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、肥西县、包河区、肥东县、长丰县)  三门峡市(灵宝市、义马市、陕州区、渑池县、湖滨区、卢氏县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

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自贡市(富顺县、荣县、自流井区、贡井区、沿滩区、大安区)乌鲁木齐市(新市区、米东区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区)

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区)

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梅州市(平远县、大埔县、五华县、丰顺县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、梅江区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

新乡市(牧野区、卫滨区、新乡县、原阳县、延津县、获嘉县、红旗区、辉县市、封丘县、长垣市、卫辉市、凤泉区)

榆林市(吴堡县、清涧县、府谷县、定边县、米脂县、榆阳区、横山区、佳县、子洲县、绥德县、靖边县、神木市)

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玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县)

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运城市(万荣县、临猗县、河津市、新绛县、平陆县、芮城县、永济市、绛县、闻喜县、夏县、垣曲县、稷山县、盐湖区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

遵义市(余庆县、习水县、正安县、绥阳县、桐梓县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、湄潭县、仁怀市、凤冈县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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