王妃好逍遥,学术诚信与教育公平的深层次思考

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六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

林芝市(巴宜区、波密县、察隅县、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县)

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泉州市(安溪县、金门县、惠安县、丰泽区、晋江市、鲤城区、石狮市、南安市、泉港区、洛江区、德化县、永春县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

营口市(大石桥市、站前区、老边区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)

商丘市(宁陵县、民权县、梁园区、夏邑县、虞城县、睢县、柘城县、永城市、睢阳区)

宁夏回族自治区

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北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

南充市(阆中市、嘉陵区、蓬安县、高坪区、南部县、营山县、仪陇县、顺庆区、西充县)

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平凉市(崆峒区、灵台县、静宁县、泾川县、华亭市、庄浪县、崇信县)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、文山市、丘北县、富宁县、西畴县、马关县、砚山县)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、缙云县、庆元县、松阳县、遂昌县、青田县、云和县)

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重庆市(丰都县、永川区、渝中区、涪陵区、城口县、万州区、奉节县、铜梁区、潼南区、开州区、巫山县、武隆区、梁平区、荣昌区、江北区、九龙坡区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、璧山区、北碚区、江津区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、南岸区、黔江区、巫溪县、垫江县、南川区、綦江区、忠县、大足区、长寿区、大渡口区、合川区)

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无锡市(新吴区、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市、滨湖区、宜兴市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

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澳门特别行政区

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、山阴县、应县、怀仁市)

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黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、台江县、黎平县、麻江县、岑巩县、剑河县、黄平县、从江县、镇远县、榕江县、三穗县、施秉县、天柱县、丹寨县、凯里市、雷山县)

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毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、纳雍县、黔西市、大方县、赫章县、金沙县)

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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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