中国XXXXXL17仙踪林：揭秘那些年我们在宿舍的奇葩瞬间！
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晋中市(太谷区、祁县、昔阳县、和顺县、介休市、平遥县、榆社县、榆次区、寿阳县、左权县、灵石县)
泉州市(晋江市、德化县、鲤城区、泉港区、安溪县、惠安县、南安市、洛江区、丰泽区、金门县、石狮市、永春县)
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玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、霍城县、特克斯县、新源县、尼勒克县、昭苏县)
唐山市(乐亭县、路北区、路南区、滦州市、开平区、古冶区、丰南区、玉田县、迁西县、遵化市、滦南县、丰润区、曹妃甸区、迁安市)
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天津市(静海区、武清区、河东区、东丽区、和平区、宝坻区、河西区、红桥区、河北区、宁河区、南开区、西青区、津南区、蓟州区、北辰区、滨海新区)
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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
清远市(清城区、佛冈县、英德市、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市)
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昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县)
滨州市(阳信县、滨城区、邹平市、博兴县、沾化区、无棣县、惠民县)
大连市(沙河口区、西岗区、金州区、中山区、普兰店区、长海县、庄河市、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区)
香港特别行政区
恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、恩施市、利川市、来凤县、建始县、鹤峰县、咸丰县)
金昌市(永昌县、金川区)
凉山彝族自治州(盐源县、普格县、雷波县、宁南县、西昌市、越西县、布拖县、德昌县、美姑县、冕宁县、昭觉县、会理市、喜德县、会东县、木里藏族自治县、甘洛县、金阳县)
大同市(平城区、云冈区、云州区、天镇县、左云县、浑源县、广灵县、灵丘县、新荣区、阳高县)
澳门特别行政区
辽阳市(灯塔市、辽阳县、文圣区、太子河区、白塔区、宏伟区、弓长岭区)
崇左市(凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县、大新县)
开封市(祥符区、禹王台区、杞县、尉氏县、顺河回族区、兰考县、通许县、龙亭区、鼓楼区)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、都匀市、福泉市、瓮安县、惠水县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、贵定县、独山县、龙里县)
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抚州市(崇仁县、金溪县、乐安县、临川区、宜黄县、南城县、广昌县、黎川县、东乡区、资溪县、南丰县)
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西藏自治区
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)
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甘孜藏族自治州(道孚县、新龙县、九龙县、炉霍县、甘孜县、石渠县、泸定县、得荣县、理塘县、稻城县、乡城县、德格县、康定市、白玉县、巴塘县、丹巴县、雅江县、色达县)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县)
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三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市、义马市)
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乐山市(井研县、沙湾区、峨眉山市、金口河区、马边彝族自治县、犍为县、市中区、五通桥区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县)
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承德市(隆化县、双滦区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市、双桥区)
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哈尔滨市(阿城区、松北区、尚志市、木兰县、巴彦县、道外区、宾县、通河县、延寿县、依兰县、道里区、呼兰区、五常市、平房区、南岗区、香坊区、方正县、双城区)
郑州市(巩义市、新密市、中原区、管城回族区、二七区、中牟县、登封市、新郑市、荥阳市、金水区、上街区、惠济区)
咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)
鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)
淄博市(临淄区、周村区、张店区、桓台县、博山区、淄川区、沂源县、高青县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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