小东西想要了是不是_打破传统界限，展现人类身体的无限魅力！各观看《今日汇总》
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黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区)
合肥市(巢湖市、肥西县、瑶海区、蜀山区、包河区、肥东县、庐阳区、长丰县、庐江县)
甘孜藏族自治州(道孚县、得荣县、九龙县、甘孜县、炉霍县、丹巴县、泸定县、雅江县、白玉县、理塘县、康定市、新龙县、巴塘县、稻城县、乡城县、石渠县、色达县、德格县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、绿春县、石屏县、屏边苗族自治县、建水县、蒙自市、元阳县、弥勒市、红河县)
贺州市(平桂区、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县)
凉山彝族自治州(喜德县、会东县、金阳县、雷波县、盐源县、昭觉县、越西县、布拖县、会理市、德昌县、甘洛县、普格县、美姑县、木里藏族自治县、宁南县、西昌市、冕宁县)
延安市(富县、延川县、延长县、吴起县、黄龙县、子长市、洛川县、志丹县、黄陵县、宜川县、宝塔区、安塞区、甘泉县)
荆州市(石首市、公安县、沙市区、松滋市、监利市、荆州区、洪湖市、江陵县)
福州市(福清市、长乐区、罗源县、闽清县、台江区、仓山区、马尾区、平潭县、永泰县、连江县、晋安区、闽侯县、鼓楼区)
萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)
河池市(都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、凤山县、东兰县)
宝鸡市(金台区、凤翔区、眉县、扶风县、麟游县、渭滨区、千阳县、太白县、岐山县、陈仓区、陇县、凤县)
泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市)
舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)
镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市、润州区)
盐城市(亭湖区、射阳县、滨海县、大丰区、响水县、建湖县、阜宁县、盐都区、东台市)
白银市(平川区、白银区、景泰县、会宁县、靖远县)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、大方县、织金县、金沙县、黔西市、七星关区)
青岛市(市南区、崂山区、平度市、莱西市、即墨区、李沧区、黄岛区、市北区、胶州市、城阳区)
自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、荣县、贡井区、富顺县)
梧州市(长洲区、苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、蒙山县)
阿里地区(噶尔县、普兰县、措勤县、札达县、革吉县、日土县、改则县)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
扬州市(广陵区、江都区、高邮市、邗江区、宝应县、仪征市)
长沙市(岳麓区、开福区、天心区、芙蓉区、雨花区、望城区、宁乡市、长沙县、浏阳市)
芜湖市(鸠江区、湾沚区、无为市、弋江区、镜湖区、南陵县、繁昌区)
上饶市(余干县、铅山县、广丰区、信州区、玉山县、万年县、横峰县、德兴市、广信区、弋阳县、婺源县、鄱阳县)
聊城市(阳谷县、茌平区、东昌府区、莘县、冠县、东阿县、临清市、高唐县)
阜阳市(阜南县、太和县、颍上县、界首市、颍东区、颍州区、临泉县、颍泉区)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、五原县)
河源市(连平县、和平县、紫金县、东源县、源城区、龙川县)
韶关市(浈江区、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、始兴县、新丰县、翁源县、乐昌市、武江区)
昆明市(东川区、晋宁区、官渡区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、富民县、宜良县、西山区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市)
三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、班玛县、玛沁县、甘德县)
淄博市(淄川区、桓台县、周村区、高青县、临淄区、博山区、张店区、沂源县)
漳州市(龙海区、南靖县、龙文区、诏安县、云霄县、长泰区、芗城区、东山县、漳浦县、华安县、平和县)
深圳市(罗湖区、光明区、福田区、盐田区、坪山区、宝安区、龙华区、龙岗区、南山区)
临沂市(罗庄区、郯城县、费县、沂水县、兰山区、平邑县、沂南县、莒南县、兰陵县、河东区、蒙阴县、临沭县)
滁州市(明光市、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、天长市、琅琊区、定远县)
苏州市(相城区、虎丘区、姑苏区、昆山市、常熟市、太仓市、吴中区、吴江区、张家港市)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
平顶山市(舞钢市、叶县、湛河区、卫东区、郏县、石龙区、宝丰县、鲁山县、新华区、汝州市)
巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、通江县、南江县)
大庆市(让胡路区、肇源县、大同区、林甸县、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区)
防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)
广元市(旺苍县、利州区、剑阁县、青川县、朝天区、昭化区、苍溪县)
玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)
淮安市(清江浦区、淮阴区、盱眙县、淮安区、金湖县、涟水县、洪泽区)
汉中市(洋县、汉台区、西乡县、城固县、佛坪县、略阳县、勉县、宁强县、南郑区、留坝县、镇巴县)
中山市
永州市(东安县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、道县、蓝山县、江永县、祁阳市、冷水滩区、双牌县)
南宁市(江南区、上林县、青秀区、兴宁区、邕宁区、武鸣区、良庆区、宾阳县、横州市、隆安县、马山县、西乡塘区)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
伊春市(伊美区、丰林县、铁力市、大箐山县、金林区、乌翠区、南岔县、汤旺县、嘉荫县、友好区)
西宁市(城西区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区)
双鸭山市(宝清县、岭东区、尖山区、饶河县、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区)
沧州市(献县、河间市、海兴县、任丘市、盐山县、吴桥县、黄骅市、肃宁县、运河区、孟村回族自治县、泊头市、南皮县、沧县、东光县、青县、新华区)
长春市(榆树市、农安县、双阳区、南关区、德惠市、二道区、绿园区、宽城区、公主岭市、九台区、朝阳区)
南阳市(卧龙区、镇平县、邓州市、桐柏县、方城县、社旗县、新野县、淅川县、宛城区、内乡县、唐河县、西峡县、南召县)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、建昌县、兴城市、绥中县)
固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县、原州区)
乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区)
安庆市(潜山市、太湖县、大观区、望江县、桐城市、宜秀区、宿松县、迎江区、岳西县、怀宁县)
雅安市(荥经县、汉源县、名山区、芦山县、雨城区、宝兴县、石棉县、天全县)
嘉峪关市
昌都市(类乌齐县、八宿县、边坝县、洛隆县、芒康县、左贡县、察雅县、贡觉县、江达县、卡若区、丁青县)
白城市(通榆县、洮北区、大安市、洮南市、镇赉县)
随州市(广水市、随县、曾都区)
丹东市(振兴区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
吕梁市(石楼县、临县、交城县、离石区、方山县、孝义市、文水县、汾阳市、柳林县、交口县、岚县、兴县、中阳县)
揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、揭东区、惠来县)
和田地区(策勒县、墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县、民丰县、和田县、和田市)
攀枝花市(仁和区、米易县、盐边县、西区、东区)
柳州市(柳江区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、城中区、融安县、鱼峰区、柳北区、柳南区)
德阳市(旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、尼勒克县、霍城县、新源县、巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县)
湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区)
本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)
宜宾市(翠屏区、长宁县、珙县、高县、江安县、兴文县、南溪区、叙州区、筠连县、屏山县)
莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区)
澳门特别行政区
延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、安图县、敦化市、图们市、珲春市、延吉市、汪清县)
通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗)
达州市(大竹县、达川区、渠县、通川区、开江县、宣汉县、万源市)
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娄底市(新化县、涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区)
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连云港市(赣榆区、东海县、连云区、海州区、灌云县、灌南县)
商洛市(商州区、丹凤县、柞水县、商南县、镇安县、山阳县、洛南县)
长治市(武乡县、潞城区、上党区、壶关县、沁源县、黎城县、潞州区、平顺县、长子县、襄垣县、屯留区、沁县)
阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、黑水县、汶川县、小金县、马尔康市、金川县、阿坝县、松潘县、理县、茂县、红原县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
抚顺市(清原满族自治县、望花区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县)
乐山市(犍为县、峨眉山市、沙湾区、夹江县、市中区、井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、沐川县、金口河区、马边彝族自治县)
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西藏自治区
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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)
上海市(崇明区、宝山区、青浦区、浦东新区、嘉定区、虹口区、闵行区、长宁区、静安区、金山区、普陀区、杨浦区、奉贤区、黄浦区、松江区、徐汇区)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县)
广安市(武胜县、前锋区、广安区、邻水县、华蓥市、岳池县)
儋州市
信阳市(光山县、潢川县、固始县、息县、淮滨县、商城县、新县、平桥区、浉河区、罗山县)
保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)
眉山市(彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县)
四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)
包头市(九原区、昆都仑区、青山区、固阳县、石拐区、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)
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株洲市(炎陵县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、渌口区、天元区、茶陵县、石峰区、攸县)
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德州市(庆云县、武城县、乐陵市、宁津县、齐河县、临邑县、陵城区、禹城市、平原县、夏津县、德城区)
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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)
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白山市(靖宇县、江源区、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)
岳阳市(汨罗市、华容县、岳阳县、岳阳楼区、平江县、君山区、云溪区、临湘市、湘阴县)
驻马店市(泌阳县、正阳县、确山县、驿城区、新蔡县、遂平县、西平县、平舆县、上蔡县、汝南县)
遵义市(道真仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区、余庆县、湄潭县、赤水市、正安县、仁怀市、红花岗区、习水县、桐梓县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县)
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报告作者：颜子琦、胡倩倩
摘要
⚫近一年来，大中小盘风格怎样轮动？
近一年来，大中小盘风格轮动呈现“中小盘主导波动”到“大盘锚定中枢”的切换。市场初期中小盘品种凭借题材驱动频现脉冲式行情，但其高波动性在年末流动性收紧阶段迅速展现，成交活跃度与盈利增速均大幅回落；而大盘品种则在经济弱复苏与政策托底的双重支撑下，以“低换手、稳增长”的特性贯穿全年，尤其在2025年一季度市场震荡期，其抗跌属性与业绩韧性进一步吸引避险资金流入。这种变动，既反映了市场对风险定价的再平衡，也印证了资金在复杂环境中向确定性资产集中的长期趋势。
⚫ 大小盘转债市场指标如何变化？
从近一年大中小盘转债的核心指标演变来看，市场风格轮动呈现出“大盘稳中求进，中小盘弹性退潮”的鲜明特征，具体可从几大维度观察：
累计涨跌幅的大中盘领跑，年后小盘一定程度被拉开差距。大盘转债全年累计涨幅中枢维持在双位数区间，即便在市场深度回调阶段（如2025年一季度）回撤幅度也小于中小盘，形成“进可跟涨、退能抗跌”的良性循环；中小盘品种则呈现“脉冲式冲高—快速回落”的剧烈波动，尤其在2024年中后期多次出现单月涨跌幅超20%的极端行情，但全年收益弱于大盘。
流动性中大中小盘年后震荡加速，变化幅度较2024年更具弹性。2024年1月至2025年4月不同正股市值区间内可转债的周度均值流动性趋势显示，24年小盘量多得以主导变化趋势，25年大中盘债成交活跃更具有流动性。与中小盘相比，大盘债的流动性全年多数时段维持在中高位，即便在2025年初市场整体缩量阶段，其成交中枢仍高于小盘品种，一定程度折射出市场对高信用等级资产的避险偏好。
在业绩比较上，大盘展现出更强大的抗周期性。从正股营收同比增速中可见，大中小盘转债正股的营收增速呈现明显分化。至2024年一季度，当小盘股营收增速已跌入负区间时，大盘股仍维持在零轴附近，验证其业务基本面的稳健性。这种变动幅度更为稳健平缓的特征，凸显大盘股穿越周期的经营能力，成为市场震荡期的重要配置选项。
⚫风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
目录
01
大中小盘整体回升，转股溢价率差距逐步回缩
1.1 大盘领跑大中小盘累计涨跌
将正股市值以50亿与100亿为界限，划分出三档大中小盘可转债。纵览2024年1月至2025年4月大中小盘可转债累计涨跌趋势，市场风格切换特征显著。图表数据显示，大盘累计涨幅在15个月中大部分月份保持领先，尤其在2024年4月至9月期间持续跑赢中小盘股。中盘全年波动幅度最小，而小盘股在2024年11月至2025年1月期间有较强表现，累计涨幅缩短与大盘中盘缩小差距。值得注意的是，2025年4月三大风格出现明显分化，大盘回调的同时中盘基本能维持与大盘幅度摆动的振幅水平，但小盘除了25年年初有较为显著的涨势外逐渐在累计涨跌上与大中盘拉开差距，形成年内第二次风格轮动。总体而言2024年1月至2025年4月大中小盘累计涨跌呈现“先分化后趋同”的特征，其中主要为大盘领跑大中小盘。
1.2小盘转股溢价率更高，大中小盘转股溢价差距缩减
2024年1月至2025年4月期间，大中小盘股的估值修正趋势明显，市场整体趋于理性收敛。小盘股的转股溢价率始终处于最高水平，但波动较为显著，尤其2024年中期出现多次陡峭下滑，反映其较高的估值弹性与敏感度；中盘与大盘股的曲线则走势平缓，二者逐渐收窄价差，至2025年一季度末，大小盘溢价率差缩减至观察期内最低位，表现投资者对确定性标的的偏好增强。但小盘的转股溢价率始终维持在更高位，而大中盘的溢价率差距在25年4月逐渐收敛。
02
分指标：大盘转债更具领导力
2.1 存量转债看，大盘指数占比小但更具有市场份额
从2025年4月转债市场的结构分布来看，大盘转债以绝对规模优势主导市场，其157支存量对应4999.42亿元的余额总量，占三类转债总余额（7041亿元）的71%，单支平均余额高达31.84亿元，凸显大盘标的“单支体量大、融资集中度高”的特征；中盘转债虽以129支数量位居第二，但1071.48亿元的余额总量仅占15.2%，单支平均余额8.31亿元，折射出中型企业融资需求的分散性；而小盘转债虽以205支的数量居首，但970.10亿元的余额总量占比不足13.8%,平均单支余额仅4.73亿元，进一步印证小微企业在转债市场中“数量多、单点规模小”的生态格局。这一数据分层既反映了不同规模企业通过转债市场融资的能力差异，也表现出机构资金在配置时更倾向通过大盘品种实现规模效率与流动性的平衡。
2.2 正股规模：大中盘债成交活跃，大盘近期成交量高
2024年1月至2025年4月不同正股市值区间内可转债的周度均值流动性趋势显示，24年小盘量多得以主导变化趋势，25年大中盘债成交活跃更具有流动性。从2024年上半年至2025年4月的流动性趋势演变中，不同市值转债的成交活跃度呈现出鲜明的市场分层特征。小盘可转债的流动性起伏不定，其波动轨迹更具有变化张力——2024年二季度至三季度初，小盘可转债的周成交额多次冲破阶段性高点，形成陡峭的脉冲式波动，但在年末至2025年初却经历断崖式回落，最低点成交量不足峰值的四分之一，这种剧烈震荡既映射出资金对小微企业的短期心态，也展现出市场流动性下的脆弱性。中盘债的流动性表现在2024年6月、11月及2025年4月三次峰值均以“阶梯式跃升”突破常规波动区间，其部分成交放量节奏与大盘债形成共振，既展现中型企业在政策窗口期的弹性优势，又揭示机构资金在结构性机会中的快速轮动策略。而大盘债的流动性全年多数时段维持在中高位，即便在2025年初市场整体缩量阶段，其成交中枢仍显著高于小盘品种，这种“高水位稳态”不仅源于险资、社保等长线资金的持续托底，更折射出市场对高信用等级资产的避险偏好。
2024年1月至2025年4月期间，大中小盘转债的换手率呈现明显的分层特征。小盘换手率波动最为剧烈，其曲线在观察期内反复出现陡峭的“尖峰-谷底”形态，尤其在2024年中后期多次冲高至图表顶部区域，形成显著的活跃度脉冲，但随后又快速回落至低位，反映出资金对小盘品种的短期交易偏好与高弹性特征；中盘换手率波动幅度相对收敛，虽在2024年中期及2025年初出现两轮明显的成交放量，但整体维持在中间区域震荡，既未突破小盘的高点也未触及大盘的低位，体现出中型标的在流动性与稳定性之间的折中性；大盘换手率则长期贴近图表底部运行，曲线走势平缓且波动区间更窄，仅在2024年末至2025年初出现微弱抬升，表明大盘转债的交投活跃度持续低温，市场参与者更倾向于将其作为长期配置型资产持有。三类换手率的相对位置与波动节奏形成鲜明对比：大盘可转债的波动幅度不足小盘可转债三分之一，这种差异本质上揭示了不同规模转债的市场定位分化——小盘债承担了短期资金的主要载体功能，而大盘债则更多扮演保证稳健流动的角色。值得注意的是，2025年一季度三类换手率的波动节奏呈现同步收敛趋势，大盘债的换手率呈显著上升趋势，一定程度展现市场整体交易变动从激进转向审慎。
2.3业绩比较：大盘业绩占优，总体大中小盘偏向稳健
从归母净利润增速变化来看，大盘转债正股展现出显著的抗周期韧性。尽管中盘股在2020年三季度出现过40%左右的短期爆发式增长，但其后剧烈波动至-20%的极端区间，展现出高弹性伴随的高风险；而小盘在2023-2024年第三季度表现以负增长为主；相比之下，大盘股增速在2022年后始终维持在窄幅震荡区间内，尤其在2022年市场深度调整阶段未出现明显跌落，凸显其盈利能力的稳定性。这种“低波动、强防御”的特质，使大盘股在经济周期切换中成为资金配置的压舱石，而中小盘的剧烈起伏则印证了其业绩对市场变动的过度依赖。
从正股营收同比增速中可见，大中小盘转债正股的营收增速呈现明显分化：中盘正股展现出更强的抗周期韧性，其波动幅度明显弱于大盘和小盘，尤其在2021年峰值后的回落过程中，中盘股始终保持平缓下行趋势，但近年也未出现像小盘股能在较好行情下领跑全局的作用。至2024年一季度，当小盘股营收增速已跌入负区间时，中盘股仍维持在零轴附近，验证其业务基本面的稳健性。而大盘特征在于对于市场变动的滞后与一定的缓和效应，这也使得其22年和23年有较好的同比增速。这种“高增速阶段不冒进，低谷期不失速”的特征，凸显大中盘股穿越周期的经营能力，成为市场震荡期的核心配置选项。整体来看，经济波动加剧阶段，大盘与中盘股凭借营收增长的“弱周期性”持续能在市场保持相较稳健的水平，而中小盘在特定的时间段能有的短期高弹性与高收益水平，这种分化本质上是市场对经营确定性与增长质量重新定价的结果。
呈现的趋势来看，不同规模的转债正股盈利表现呈现出清晰的周期特征。大盘品种展现出较强的稳定性，凸显出龙头企业在行业波动中的抗压能力。相比之下，中小盘品种在此阶段波动剧烈：中盘股在2021年短暂冲高后快速回落，小盘股则在2022-2023年出现明显疲软，部分时段陷入深度负增长。到2024年市场环境转变时，格局发生逆转：小盘股盈利增速突然回到正位，超过中盘品种，显示出中小企业在市场流动性充裕阶段的弹性优势；2024年大盘增速攀升至40%以上的高位，显著领跑。这种轮动特征反映出：市场格局由2020年的中小盘作为市场增长主力变为2024年由大盘奠定基本年度涨势格局。
从2020至2024年大中小盘转债正股营收增速演变来看，大盘股与小盘股在不同周期中展现出互补性优势，共同构成市场结构性机会。大盘转债正股体现出穿越周期的稳定性，2020-2023年增速始终维持在稳健区间，尤其在2022年市场波动阶段仍守住正增长，成为投资者抵御不确定性的“压舱石”；而小盘转债正股则在2024年迎来爆发式增长，营收同比增速跃升至70%附近，展现出高弹性与成长先锋特质，或受益于新兴产业政策红利或细分领域技术突破。整体来看，经济波动周期中大盘股的稳定性成为资金避险首选，而中小盘的则映射出市场对结构性机会的偏好与更强的竞争力，这种分化本质上揭示了不同规模企业在产业周期中的生存策略差异。
03
大中小盘波动趋于审慎，大盘抗周期与稳定性值得重点关注
从近年来大中小盘转债正股的运行特征来看，市场风格正逐步从追逐短期弹性转向注重长期确定性。中小盘品种尽管在政策刺激或行业热点驱动下偶现高波动脉冲，但其业绩与估值极易受外部环境扰动，呈现出“高弹性伴随高脆弱性”的典型特征；相比之下，大盘股在完整周期内展现出显著的抗压能力，其营收增速始终维持窄幅震荡，既未盲目跟随市场狂热扩张，也未在衰退期陷入深度回调，体现出“逆周期调节能力强”的核心优势。这种分化本质上是市场参与者风险偏好迁移的结果——在宏观经济波动、政策调整及外部不确定性交织的背景下，资金愈发重视资产的盈利质量与防御属性，而大盘股凭借稳定的分红能力、充裕的现金流储备及政策托底预期，正成为机构资金“以守为攻”策略的核心配置方向。在国际关税政策变动与不稳定性加强的背景之下，大盘可转债值得投入更加多的关注。若后续有较大的波动预期，择债考虑维度需更加全面。
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《转债盘面风格正逐步向大盘切换》（发布时间20250415），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
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分析师:胡倩倩
执业编号:S0010524050004
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行业及公司评级体系
增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上;
中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上;
（转自：债市颜论）
新闻结尾
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