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贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

湛江市(霞山区、遂溪县、雷州市、吴川市、赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、麻章区)  上海市(浦东新区、长宁区、嘉定区、徐汇区、静安区、黄浦区、宝山区、虹口区、金山区、杨浦区、奉贤区、普陀区、闵行区、松江区、崇明区、青浦区)

拉萨市(林周县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、城关区)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

常德市(临澧县、汉寿县、武陵区、鼎城区、安乡县、桃源县、澧县、津市市、石门县)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、任丘市、黄骅市、吴桥县、沧县、东光县、新华区、泊头市、盐山县、南皮县、青县、运河区、河间市、肃宁县、献县)  沈阳市(康平县、铁西区、沈河区、于洪区、沈北新区、法库县、和平区、大东区、皇姑区、浑南区、新民市、苏家屯区、辽中区)

哈尔滨市(宾县、呼兰区、巴彦县、松北区、五常市、依兰县、双城区、道里区、平房区、尚志市、道外区、南岗区、通河县、方正县、延寿县、香坊区、木兰县、阿城区)

青岛市(莱西市、市北区、黄岛区、崂山区、即墨区、市南区、城阳区、平度市、李沧区、胶州市)

烟台市(栖霞市、福山区、龙口市、莱山区、牟平区、芝罘区、莱阳市、海阳市、蓬莱区、莱州市、招远市)

河源市(龙川县、连平县、源城区、紫金县、东源县、和平县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、大姚县、双柏县、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县、元谋县、永仁县、南华县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、德格县、泸定县、丹巴县、色达县、巴塘县、石渠县、雅江县、康定市、乡城县、甘孜县、新龙县、白玉县、稻城县、理塘县、得荣县、九龙县、道孚县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、都匀市、长顺县、福泉市、平塘县、贵定县、瓮安县、独山县、罗甸县、龙里县、惠水县)

周口市(淮阳区、项城市、扶沟县、太康县、西华县、沈丘县、川汇区、商水县、郸城县、鹿邑县)

洛阳市(宜阳县、西工区、洛龙区、偃师区、伊川县、孟津区、涧西区、老城区、洛宁县、嵩县、汝阳县、栾川县、瀍河回族区、新安县)

雅安市(荥经县、名山区、芦山县、宝兴县、石棉县、天全县、雨城区、汉源县)

昭通市(鲁甸县、大关县、水富市、彝良县、威信县、盐津县、镇雄县、昭阳区、巧家县、永善县、绥江县)

山南市(曲松县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、乃东区、扎囊县、错那市、隆子县、措美县、浪卡子县、加查县、桑日县)

昌都市(芒康县、边坝县、丁青县、左贡县、察雅县、贡觉县、卡若区、江达县、洛隆县、八宿县、类乌齐县)

柳州市(三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、融安县、柳江区、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、城中区、柳城县)

郑州市(二七区、管城回族区、新密市、金水区、中原区、巩义市、中牟县、荥阳市、登封市、惠济区、上街区、新郑市)

宁夏回族自治区

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏市、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

商洛市(山阳县、柞水县、商南县、商州区、丹凤县、镇安县、洛南县)

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平凉市(泾川县、灵台县、华亭市、崆峒区、静宁县、庄浪县、崇信县)

石河子市(五家渠市、新星市、铁门关市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市)

绵阳市(北川羌族自治县、游仙区、江油市、安州区、梓潼县、三台县、平武县、涪城区、盐亭县)

荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区)  资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

滨州市(惠民县、滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、邹平市、博兴县)

梅州市(丰顺县、梅县区、蕉岭县、梅江区、兴宁市、大埔县、平远县、五华县)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)宝鸡市(陇县、太白县、麟游县、金台区、渭滨区、陈仓区、凤县、扶风县、凤翔区、眉县、千阳县、岐山县)

铁岭市(银州区、调兵山市、铁岭县、开原市、昌图县、清河区、西丰县)  衡水市(武强县、桃城区、枣强县、武邑县、深州市、阜城县、冀州区、故城县、安平县、景县、饶阳县)

临汾市(乡宁县、安泽县、古县、大宁县、侯马市、吉县、曲沃县、隰县、汾西县、尧都区、霍州市、浮山县、翼城县、洪洞县、襄汾县、永和县、蒲县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区)

南宁市(良庆区、横州市、马山县、隆安县、西乡塘区、上林县、青秀区、宾阳县、武鸣区、江南区、兴宁区、邕宁区)延安市(吴起县、子长市、延长县、志丹县、安塞区、洛川县、黄龙县、延川县、宜川县、富县、甘泉县、宝塔区、黄陵县)

新余市(分宜县、渝水区)

汕头市(龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、金平区、潮南区)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、锡山区、宜兴市、江阴市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、通海县、江川区、红塔区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市)

南平市(光泽县、建瓯市、延平区、浦城县、政和县、松溪县、顺昌县、邵武市、建阳区、武夷山市)

杭州市(临平区、余杭区、萧山区、上城区、拱墅区、滨江区、淳安县、富阳区、钱塘区、建德市、桐庐县、临安区、西湖区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县)

唐山市(丰南区、迁安市、迁西县、滦州市、古冶区、曹妃甸区、遵化市、玉田县、丰润区、滦南县、开平区、路南区、乐亭县、路北区)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、砚山县、文山市、马关县、麻栗坡县、丘北县、西畴县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

长沙市(望城区、雨花区、岳麓区、开福区、宁乡市、天心区、浏阳市、芙蓉区、长沙县)

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渭南市(白水县、大荔县、澄城县、蒲城县、华州区、华阴市、合阳县、潼关县、富平县、韩城市、临渭区)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。