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河池市(天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、福海县)

温州市(瓯海区、苍南县、鹿城区、龙港市、乐清市、文成县、平阳县、泰顺县、永嘉县、洞头区、瑞安市、龙湾区)

楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、永仁县、武定县、楚雄市、元谋县、大姚县、南华县、禄丰市、双柏县)  青岛市(即墨区、市北区、李沧区、平度市、莱西市、胶州市、崂山区、市南区、城阳区、黄岛区)

贵阳市(息烽县、白云区、乌当区、云岩区、花溪区、修文县、南明区、观山湖区、清镇市、开阳县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

宜昌市(秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、西陵区、宜都市、夷陵区、远安县、猇亭区、当阳市、枝江市、点军区、长阳土家族自治县)

渭南市(大荔县、蒲城县、合阳县、华阴市、白水县、华州区、澄城县、韩城市、富平县、潼关县、临渭区)  咸宁市(赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县)

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮阳区、潮南区、濠江区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

三明市(大田县、尤溪县、清流县、建宁县、永安市、三元区、宁化县、明溪县、沙县区、将乐县、泰宁县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、广河县、临夏市、永靖县、和政县、康乐县)

牡丹江市(海林市、东安区、宁安市、绥芬河市、穆棱市、林口县、西安区、爱民区、阳明区、东宁市)

广安市(邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区、武胜县)

乌兰察布市(集宁区、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、商都县、化德县、卓资县、察哈尔右翼中旗)

阿里地区(普兰县、改则县、噶尔县、措勤县、革吉县、札达县、日土县)

塔城地区(塔城市、额敏县、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市)

金昌市(永昌县、金川区)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、米易县、仁和区)

益阳市(安化县、桃江县、赫山区、沅江市、南县、资阳区)

银川市(永宁县、灵武市、西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、含山县、博望区、和县、花山区)

驻马店市(泌阳县、上蔡县、西平县、汝南县、正阳县、确山县、新蔡县、遂平县、驿城区、平舆县)

玉林市(玉州区、兴业县、福绵区、博白县、容县、北流市、陆川县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

济南市(章丘区、平阴县、槐荫区、历城区、长清区、历下区、济阳区、商河县、天桥区、市中区、莱芜区、钢城区)

厦门市(思明区、同安区、湖里区、翔安区、集美区、海沧区)

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信阳市(平桥区、固始县、潢川县、息县、商城县、光山县、淮滨县、罗山县、浉河区、新县)

沈阳市(沈河区、和平区、新民市、铁西区、浑南区、沈北新区、辽中区、康平县、于洪区、法库县、苏家屯区、皇姑区、大东区)

赤峰市(林西县、巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、松山区、元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、克什克腾旗、敖汉旗)

荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、克东县、碾子山区、拜泉县、甘南县、昂昂溪区、讷河市、龙江县、克山县、依安县、富裕县、龙沙区、建华区、梅里斯达斡尔族区、泰来县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、大新县、天等县、扶绥县、龙州县)

广州市(从化区、花都区、南沙区、黄埔区、荔湾区、天河区、番禺区、海珠区、白云区、越秀区、增城区)内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

长治市(上党区、潞州区、襄垣县、武乡县、沁县、平顺县、长子县、沁源县、黎城县、壶关县、潞城区、屯留区)  南阳市(邓州市、内乡县、西峡县、桐柏县、新野县、方城县、宛城区、社旗县、卧龙区、唐河县、镇平县、淅川县、南召县)

雅安市(名山区、石棉县、芦山县、汉源县、天全县、雨城区、荥经县、宝兴县)

南通市(启东市、如皋市、通州区、崇川区、海安市、海门区、如东县)

河源市(紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县、和平县)安阳市(龙安区、滑县、林州市、安阳县、汤阴县、殷都区、内黄县、北关区、文峰区)

常州市(武进区、新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

商洛市(商南县、丹凤县、柞水县、山阳县、洛南县、镇安县、商州区)

濮阳市(南乐县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区、台前县)

石家庄市(无极县、晋州市、长安区、裕华区、高邑县、鹿泉区、平山县、赞皇县、井陉县、桥西区、深泽县、新华区、辛集市、正定县、新乐市、藁城区、灵寿县、赵县、元氏县、行唐县、栾城区、井陉矿区)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、天心区、雨花区、开福区、长沙县、宁乡市、望城区、岳麓区)

淮南市(谢家集区、八公山区、潘集区、寿县、凤台县、大通区、田家庵区)

晋城市(城区、陵川县、沁水县、高平市、泽州县、阳城县)

达州市(达川区、通川区、大竹县、开江县、万源市、宣汉县、渠县)

桂林市(永福县、资源县、象山区、秀峰区、七星区、平乐县、灵川县、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、全州县、雁山区、兴安县、阳朔县、灌阳县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、头屯河区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区)

抚州市(资溪县、临川区、崇仁县、南丰县、东乡区、黎川县、金溪县、南城县、广昌县、乐安县、宜黄县)

阳泉市(矿区、盂县、城区、郊区、平定县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、云县、镇康县、临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

襄阳市(南漳县、襄州区、老河口市、樊城区、襄城区、保康县、枣阳市、谷城县、宜城市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等