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北京市(门头沟区、朝阳区、密云区、房山区、通州区、西城区、东城区、顺义区、平谷区、丰台区、石景山区、怀柔区、延庆区、海淀区、昌平区、大兴区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

包头市(九原区、土默特右旗、固阳县、青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

永州市(江华瑶族自治县、零陵区、双牌县、宁远县、新田县、江永县、东安县、道县、蓝山县、祁阳市、冷水滩区)  咸阳市(泾阳县、彬州市、三原县、长武县、兴平市、礼泉县、旬邑县、淳化县、渭城区、杨陵区、乾县、秦都区、永寿县、武功县)

梧州市(苍梧县、长洲区、蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、龙圩区)

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通城县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗)  淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、合作市、卓尼县、迭部县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

泰州市(泰兴市、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区、高港区)

临沂市(郯城县、兰陵县、蒙阴县、兰山区、沂南县、平邑县、费县、罗庄区、临沭县、沂水县、河东区、莒南县)

大连市(西岗区、中山区、甘井子区、金州区、庄河市、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、长海县)

无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、普安县、册亨县、望谟县、兴仁市、晴隆县、贞丰县)

临汾市(古县、蒲县、襄汾县、侯马市、翼城县、大宁县、永和县、吉县、安泽县、汾西县、浮山县、曲沃县、霍州市、洪洞县、隰县、乡宁县、尧都区)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

宁德市(寿宁县、柘荣县、霞浦县、周宁县、古田县、屏南县、福鼎市、蕉城区、福安市)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

滁州市(来安县、琅琊区、明光市、凤阳县、定远县、南谯区、全椒县、天长市)

朝阳市(建平县、凌源市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

十堰市(丹江口市、房县、郧西县、张湾区、郧阳区、竹山县、茅箭区、竹溪县)

连云港市(连云区、灌云县、海州区、东海县、赣榆区、灌南县)

衡阳市(珠晖区、衡东县、祁东县、雁峰区、衡山县、南岳区、衡南县、耒阳市、衡阳县、石鼓区、常宁市、蒸湘区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县)

六安市(霍邱县、叶集区、裕安区、金安区、金寨县、舒城县、霍山县)

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邯郸市(磁县、邯山区、复兴区、临漳县、永年区、馆陶县、肥乡区、丛台区、鸡泽县、广平县、峰峰矿区、成安县、大名县、曲周县、武安市、魏县、涉县、邱县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

盐城市(建湖县、盐都区、亭湖区、阜宁县、东台市、响水县、射阳县、大丰区、滨海县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  洛阳市(伊川县、洛宁县、老城区、西工区、汝阳县、嵩县、新安县、偃师区、宜阳县、孟津区、瀍河回族区、栾川县、涧西区、洛龙区)

湛江市(雷州市、徐闻县、麻章区、吴川市、廉江市、霞山区、遂溪县、赤坎区、坡头区)

山南市(扎囊县、乃东区、隆子县、琼结县、浪卡子县、曲松县、洛扎县、贡嘎县、错那市、加查县、桑日县、措美县)

长沙市(岳麓区、长沙县、天心区、浏阳市、宁乡市、望城区、开福区、雨花区、芙蓉区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

遵义市(余庆县、桐梓县、绥阳县、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、凤冈县、赤水市、习水县、正安县)  阜新市(太平区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区)

锦州市(黑山县、义县、北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、太和区)

菏泽市(鄄城县、巨野县、东明县、单县、成武县、牡丹区、郓城县、曹县、定陶区)

阜阳市(太和县、颍州区、阜南县、颍东区、颍上县、颍泉区、临泉县、界首市)宁波市(江北区、北仑区、奉化区、象山县、海曙区、镇海区、宁海县、慈溪市、鄞州区、余姚市)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、康平县、新民市、沈河区、于洪区、和平区、浑南区、辽中区、皇姑区、大东区、铁西区、法库县)

嘉峪关市

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、文山市、西畴县、丘北县、广南县、富宁县、麻栗坡县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、宣恩县、恩施市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、建始县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、新市区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区)

宝鸡市(陇县、凤县、金台区、岐山县、太白县、眉县、凤翔区、陈仓区、千阳县、扶风县、麟游县、渭滨区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

安康市(镇坪县、平利县、汉滨区、紫阳县、汉阴县、旬阳市、白河县、石泉县、宁陕县、岚皋县)

九江市(永修县、彭泽县、都昌县、湖口县、德安县、修水县、武宁县、柴桑区、共青城市、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、庐山市)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、金口河区、市中区、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、峨眉山市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县)

上海市(嘉定区、虹口区、青浦区、杨浦区、松江区、静安区、奉贤区、宝山区、徐汇区、金山区、长宁区、崇明区、黄浦区、闵行区、普陀区、浦东新区)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

那曲市(色尼区、安多县、嘉黎县、巴青县、尼玛县、双湖县、班戈县、索县、比如县、聂荣县、申扎县)

衢州市(常山县、开化县、龙游县、江山市、衢江区、柯城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。