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黄山市(歙县、徽州区、祁门县、黄山区、屯溪区、休宁县、黟县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、锦屏县、镇远县、从江县、麻江县、剑河县、三穗县、黎平县、雷山县、岑巩县、凯里市、丹寨县、榕江县、施秉县、天柱县、台江县)

安康市(宁陕县、紫阳县、石泉县、汉滨区、旬阳市、平利县、岚皋县、汉阴县、白河县、镇坪县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)  贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)

宜宾市(叙州区、高县、长宁县、兴文县、屏山县、南溪区、江安县、珙县、筠连县、翠屏区)

盐城市(滨海县、亭湖区、阜宁县、东台市、射阳县、盐都区、建湖县、响水县、大丰区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、和政县、永靖县、广河县)

扬州市(江都区、广陵区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县)  南平市(武夷山市、浦城县、建阳区、邵武市、松溪县、建瓯市、政和县、光泽县、延平区、顺昌县)

临沂市(沂水县、兰山区、费县、罗庄区、蒙阴县、临沭县、莒南县、郯城县、兰陵县、平邑县、沂南县、河东区)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县、昭苏县、奎屯市、巩留县、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

常州市(天宁区、溧阳市、新北区、金坛区、武进区、钟楼区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

深圳市(盐田区、南山区、光明区、龙岗区、龙华区、坪山区、福田区、宝安区、罗湖区)

宁夏回族自治区

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县、凉城县、集宁区、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

绥化市(望奎县、庆安县、绥棱县、青冈县、兰西县、明水县、肇东市、北林区、安达市、海伦市)

宣城市(广德市、绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、宣州区、泾县)

安庆市(宜秀区、桐城市、宿松县、望江县、大观区、怀宁县、潜山市、太湖县、迎江区、岳西县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、姚安县、南华县、元谋县、大姚县、楚雄市、武定县、禄丰市、双柏县)

绵阳市(江油市、盐亭县、涪城区、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、安州区、三台县、平武县)

哈尔滨市(巴彦县、松北区、南岗区、道里区、香坊区、宾县、呼兰区、阿城区、五常市、依兰县、延寿县、平房区、方正县、尚志市、木兰县、双城区、道外区、通河县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

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池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

大庆市(萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、大同区、肇源县、肇州县、龙凤区)

来宾市(忻城县、合山市、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

澳门特别行政区  南通市(如皋市、通州区、海门区、崇川区、海安市、如东县、启东市)

聊城市(茌平区、阳谷县、高唐县、临清市、冠县、东昌府区、莘县、东阿县)

朝阳市(建平县、北票市、朝阳县、双塔区、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

河源市(紫金县、东源县、源城区、和平县、连平县、龙川县)嘉峪关市

江门市(新会区、恩平市、江海区、鹤山市、开平市、蓬江区、台山市)  梧州市(长洲区、岑溪市、龙圩区、藤县、万秀区、苍梧县、蒙山县)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

山南市(琼结县、贡嘎县、错那市、曲松县、浪卡子县、洛扎县、扎囊县、措美县、加查县、隆子县、桑日县、乃东区)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、敦化市、和龙市、龙井市、安图县、延吉市、汪清县)绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区)

商洛市(商州区、柞水县、商南县、洛南县、镇安县、丹凤县、山阳县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

贵阳市(白云区、观山湖区、开阳县、南明区、乌当区、云岩区、息烽县、修文县、花溪区、清镇市)

衡阳市(常宁市、衡山县、祁东县、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡南县、衡东县、衡阳县、珠晖区、石鼓区、南岳区)

襄阳市(樊城区、保康县、襄城区、宜城市、襄州区、枣阳市、老河口市、谷城县、南漳县)

信阳市(固始县、潢川县、息县、淮滨县、罗山县、新县、浉河区、平桥区、商城县、光山县)

伊春市(铁力市、伊美区、丰林县、汤旺县、乌翠区、友好区、嘉荫县、南岔县、金林区、大箐山县)

咸阳市(秦都区、武功县、泾阳县、杨陵区、三原县、渭城区、淳化县、长武县、乾县、永寿县、旬邑县、礼泉县、彬州市、兴平市)

五指山市(乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、万宁市、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、保亭黎族苗族自治县、定安县、东方市、昌江黎族自治县)

镇江市(京口区、丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

南京市(鼓楼区、栖霞区、雨花台区、秦淮区、高淳区、玄武区、江宁区、建邺区、浦口区、溧水区、六合区)

韶关市(乐昌市、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、南雄市、浈江区、始兴县、翁源县)

德州市(夏津县、庆云县、武城县、陵城区、宁津县、禹城市、齐河县、德城区、临邑县、平原县、乐陵市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。