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松原市(宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
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内蒙古自治区
文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、砚山县、西畴县、马关县、广南县、麻栗坡县)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、罗甸县、惠水县、荔波县、龙里县、都匀市、瓮安县、贵定县、长顺县、独山县、福泉市、三都水族自治县)
兰州市(榆中县、城关区、西固区、七里河区、安宁区、红古区、永登县、皋兰县)
东莞市
包头市(青山区、石拐区、东河区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区)
邯郸市(广平县、丛台区、邯山区、复兴区、涉县、曲周县、馆陶县、峰峰矿区、鸡泽县、魏县、永年区、临漳县、大名县、武安市、磁县、邱县、成安县、肥乡区)
德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、罗江区)
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延安市(甘泉县、洛川县、延长县、志丹县、富县、延川县、黄龙县、安塞区、吴起县、宜川县、宝塔区、子长市、黄陵县)
无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区、宜兴市、梁溪区)
宜宾市(叙州区、江安县、屏山县、南溪区、翠屏区、兴文县、长宁县、高县、珙县、筠连县)
玉溪市(华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、峨山彝族自治县)
钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县)
衡阳市(常宁市、衡阳县、耒阳市、衡南县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、雁峰区、衡东县、衡山县、南岳区、祁东县)
益阳市(桃江县、安化县、沅江市、赫山区、资阳区、南县)
阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)
漳州市(云霄县、东山县、漳浦县、芗城区、平和县、长泰区、龙文区、华安县、龙海区、诏安县、南靖县)
双鸭山市(友谊县、饶河县、集贤县、岭东区、四方台区、宝山区、宝清县、尖山区)
通化市(二道江区、东昌区、柳河县、辉南县、梅河口市、集安市、通化县)
天津市(东丽区、河西区、北辰区、滨海新区、南开区、静海区、津南区、河北区、红桥区、宁河区、河东区、宝坻区、西青区、和平区、武清区、蓟州区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
石家庄市(灵寿县、元氏县、赞皇县、新乐市、辛集市、晋州市、藁城区、正定县、鹿泉区、井陉矿区、行唐县、新华区、赵县、无极县、平山县、桥西区、井陉县、深泽县、裕华区、栾城区、长安区、高邑县)
杭州市(西湖区、建德市、淳安县、余杭区、临安区、临平区、钱塘区、滨江区、富阳区、上城区、桐庐县、萧山区、拱墅区)
遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)
济南市(章丘区、平阴县、槐荫区、历下区、商河县、历城区、天桥区、莱芜区、市中区、长清区、钢城区、济阳区)
烟台市(龙口市、芝罘区、蓬莱区、栖霞市、牟平区、福山区、海阳市、莱阳市、莱山区、莱州市、招远市)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、元阳县、开远市、泸西县、绿春县、弥勒市)
常德市(鼎城区、澧县、安乡县、津市市、武陵区、石门县、桃源县、汉寿县、临澧县)
孝感市(应城市、云梦县、汉川市、孝南区、大悟县、安陆市、孝昌县)
丽水市(遂昌县、庆元县、云和县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县、松阳县)
淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)
本溪市(明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区)
张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)
晋中市(榆社县、平遥县、和顺县、昔阳县、寿阳县、榆次区、介休市、灵石县、左权县、太谷区、祁县)
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安康市(镇坪县、石泉县、白河县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、汉阴县、岚皋县、平利县、紫阳县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)
和田地区(皮山县、墨玉县、于田县、民丰县、策勒县、和田市、和田县、洛浦县)
中山市
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
汉中市(南郑区、汉台区、洋县、西乡县、城固县、宁强县、略阳县、镇巴县、佛坪县、勉县、留坝县)
延边朝鲜族自治州(汪清县、和龙市、珲春市、图们市、安图县、龙井市、延吉市、敦化市)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、满洲里市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、海拉尔区)
阜新市(太平区、彰武县、清河门区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区)
自贡市(大安区、富顺县、贡井区、自流井区、沿滩区、荣县)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴义市、普安县、安龙县、晴隆县、册亨县、兴仁市)
日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、南湖区、桐乡市、海宁市、嘉善县、秀洲区)
廊坊市(三河市、永清县、香河县、安次区、霸州市、固安县、广阳区、大城县、文安县、大厂回族自治县)
南宁市(隆安县、西乡塘区、上林县、武鸣区、良庆区、马山县、青秀区、江南区、横州市、兴宁区、邕宁区、宾阳县)
潍坊市(寒亭区、临朐县、安丘市、青州市、潍城区、高密市、寿光市、昌乐县、坊子区、诸城市、奎文区、昌邑市)
广元市(青川县、朝天区、利州区、昭化区、旺苍县、苍溪县、剑阁县)
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阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、库车市、温宿县、乌什县、柯坪县、新和县)
西安市(长安区、临潼区、蓝田县、新城区、鄠邑区、阎良区、灞桥区、碑林区、未央区、周至县、雁塔区、高陵区、莲湖区)
南昌市(安义县、新建区、南昌县、西湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、进贤县、东湖区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、宣恩县、巴东县、咸丰县、利川市、鹤峰县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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