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贵阳市(南明区、清镇市、白云区、开阳县、观山湖区、云岩区、花溪区、乌当区、息烽县、修文县)
焦作市(温县、解放区、马村区、中站区、沁阳市、修武县、孟州市、山阳区、博爱县、武陟县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
绵阳市(北川羌族自治县、安州区、平武县、江油市、涪城区、梓潼县、游仙区、盐亭县、三台县)
巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗)
鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁西区、铁东区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县、澄江市、江川区)
怀化市(洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、会同县、靖州苗族侗族自治县)
扬州市(邗江区、江都区、仪征市、宝应县、广陵区、高邮市)
张家口市(蔚县、怀来县、张北县、沽源县、桥西区、尚义县、桥东区、康保县、崇礼区、赤城县、阳原县、涿鹿县、万全区、下花园区、怀安县、宣化区)
吉安市(吉水县、安福县、新干县、遂川县、峡江县、吉安县、永新县、永丰县、万安县、吉州区、青原区、井冈山市、泰和县)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、港北区、桂平市)
香港特别行政区
茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)
石河子市(铁门关市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、阿拉尔市、新星市、白杨市)
温州市(瑞安市、龙港市、泰顺县、鹿城区、龙湾区、平阳县、洞头区、文成县、永嘉县、苍南县、瓯海区、乐清市)
临夏回族自治州(康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、广河县、东乡族自治县、永靖县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县)
嘉峪关市
桂林市(龙胜各族自治县、荔浦市、平乐县、兴安县、资源县、象山区、叠彩区、全州县、灵川县、七星区、永福县、恭城瑶族自治县、临桂区、阳朔县、雁山区、灌阳县、秀峰区)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
济宁市(微山县、鱼台县、曲阜市、任城区、泗水县、汶上县、兖州区、嘉祥县、邹城市、金乡县、梁山县)
阜阳市(界首市、颍泉区、颍上县、颍东区、阜南县、颍州区、临泉县、太和县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
保定市(唐县、顺平县、安国市、博野县、定州市、涞源县、望都县、阜平县、易县、安新县、容城县、徐水区、莲池区、定兴县、雄县、满城区、涿州市、曲阳县、高阳县、蠡县、竞秀区、高碑店市、清苑区、涞水县)
百色市(田东县、右江区、那坡县、西林县、乐业县、田阳区、凌云县、德保县、隆林各族自治县、平果市、田林县、靖西市)
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广安市(华蓥市、广安区、前锋区、岳池县、邻水县、武胜县)
龙岩市(新罗区、长汀县、永定区、漳平市、上杭县、连城县、武平县)
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定西市(安定区、临洮县、漳县、岷县、渭源县、陇西县、通渭县)
黄山市(屯溪区、休宁县、徽州区、祁门县、歙县、黟县、黄山区)
西安市(蓝田县、高陵区、临潼区、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、碑林区、长安区、新城区、未央区、灞桥区、阎良区、周至县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)
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果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县)
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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云
新闻结尾
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