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泰安市(东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市)
天水市(麦积区、秦州区、秦安县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县)
大连市(长海县、甘井子区、旅顺口区、中山区、普兰店区、西岗区、金州区、沙河口区、瓦房店市、庄河市)
上海市(浦东新区、黄浦区、静安区、青浦区、杨浦区、虹口区、奉贤区、嘉定区、徐汇区、松江区、崇明区、闵行区、长宁区、金山区、宝山区、普陀区)
岳阳市(湘阴县、临湘市、君山区、华容县、平江县、岳阳县、汨罗市、云溪区、岳阳楼区)
来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、兴宾区)
庆阳市(宁县、庆城县、合水县、正宁县、华池县、环县、镇原县、西峰区)
巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)
北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)
马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、和县、含山县、雨山区)
丹东市(东港市、振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)
铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)
芜湖市(南陵县、湾沚区、弋江区、鸠江区、镜湖区、无为市、繁昌区)
包头市(九原区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区)
丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)
上饶市(弋阳县、万年县、信州区、德兴市、余干县、玉山县、婺源县、横峰县、广信区、广丰区、铅山县、鄱阳县)
南通市(海门区、通州区、启东市、崇川区、如东县、海安市、如皋市)
舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)
北京市(房山区、丰台区、东城区、大兴区、延庆区、昌平区、怀柔区、顺义区、平谷区、朝阳区、密云区、通州区、海淀区、西城区、门头沟区、石景山区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)
乐山市(峨眉山市、市中区、井研县、沙湾区、金口河区、夹江县、犍为县、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)
佛山市(南海区、高明区、三水区、禅城区、顺德区)
连云港市(赣榆区、连云区、灌云县、东海县、灌南县、海州区)
成都市(青白江区、郫都区、青羊区、蒲江县、武侯区、彭州市、新都区、都江堰市、龙泉驿区、双流区、大邑县、成华区、金堂县、金牛区、简阳市、崇州市、温江区、锦江区、新津区、邛崃市)
运城市(新绛县、永济市、河津市、临猗县、绛县、芮城县、盐湖区、平陆县、闻喜县、万荣县、夏县、垣曲县、稷山县)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
西安市(临潼区、高陵区、鄠邑区、未央区、长安区、蓝田县、碑林区、莲湖区、阎良区、雁塔区、周至县、新城区、灞桥区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
咸宁市(赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区)
宁夏回族自治区
柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、城中区、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、鹿寨县、柳城县)
周口市(太康县、商水县、沈丘县、鹿邑县、淮阳区、川汇区、项城市、扶沟县、西华县、郸城县)
六安市(霍山县、舒城县、金安区、裕安区、叶集区、霍邱县、金寨县)
泰州市(泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市、兴化市、海陵区)
怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、辰溪县、洪江市、中方县)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、镇远县、从江县、施秉县、剑河县、榕江县、黄平县、台江县、黎平县、丹寨县、岑巩县、麻江县、雷山县、三穗县、凯里市、锦屏县)
荆州市(沙市区、荆州区、公安县、松滋市、石首市、洪湖市、监利市、江陵县)
绵阳市(三台县、游仙区、盐亭县、安州区、江油市、梓潼县、涪城区、平武县、北川羌族自治县)
随州市(随县、曾都区、广水市)
南平市(邵武市、松溪县、武夷山市、建阳区、政和县、顺昌县、光泽县、建瓯市、延平区、浦城县)
那曲市(色尼区、巴青县、班戈县、尼玛县、嘉黎县、比如县、索县、申扎县、安多县、双湖县、聂荣县)
内蒙古自治区
信阳市(平桥区、潢川县、光山县、商城县、固始县、息县、淮滨县、新县、罗山县、浉河区)
甘南藏族自治州(夏河县、合作市、碌曲县、玛曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、迭部县)
焦作市(孟州市、沁阳市、山阳区、解放区、武陟县、中站区、马村区、博爱县、修武县、温县)
汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)
廊坊市(文安县、霸州市、大厂回族自治县、大城县、固安县、广阳区、三河市、安次区、永清县、香河县)
日喀则市(仲巴县、拉孜县、定结县、白朗县、昂仁县、南木林县、吉隆县、定日县、康马县、萨迦县、桑珠孜区、谢通门县、亚东县、岗巴县、仁布县、聂拉木县、江孜县、萨嘎县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、新源县、奎屯市、昭苏县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市)
东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)
亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)
黑河市(逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、惠水县、罗甸县、瓮安县、长顺县、贵定县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、独山县、福泉市)
毕节市(七星关区、织金县、纳雍县、黔西市、赫章县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)
赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、敖汉旗、林西县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、松山区、元宝山区)
本溪市(明山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)
河源市(源城区、连平县、紫金县、和平县、龙川县、东源县)
衢州市(龙游县、开化县、衢江区、柯城区、江山市、常山县)
广安市(邻水县、广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县)
肇庆市(端州区、四会市、广宁县、怀集县、封开县、高要区、德庆县、鼎湖区)
六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)
益阳市(安化县、赫山区、资阳区、桃江县、沅江市、南县)
许昌市(建安区、禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县)
香港特别行政区
南阳市(西峡县、南召县、镇平县、社旗县、新野县、内乡县、卧龙区、淅川县、桐柏县、唐河县、宛城区、方城县、邓州市)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、额敏县、托里县、裕民县、沙湾市)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
淄博市(博山区、桓台县、张店区、临淄区、高青县、淄川区、周村区、沂源县)
湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)
百色市(右江区、德保县、田阳区、乐业县、平果市、田林县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、凌云县、田东县、西林县)
陇南市(礼县、宕昌县、武都区、两当县、成县、文县、徽县、康县、西和县)
商丘市(虞城县、柘城县、夏邑县、宁陵县、睢县、梁园区、民权县、睢阳区、永城市)
鹤壁市(山城区、鹤山区、淇滨区、浚县、淇县)
鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县、铁西区、铁东区)
延安市(子长市、宝塔区、宜川县、富县、洛川县、延长县、甘泉县、黄龙县、延川县、吴起县、安塞区、志丹县、黄陵县)
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专题：经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为，接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合，在关税豁免/暂缓窗口期内，非美贸易市场有望缓解出口压力，适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息；第二步是增量政策的再加码，可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇，但在关税冲突升级的逆风局下，为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性，前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末，房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%，制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%（其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%）；金融部门杠杆率（资产方）也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来，我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看，中国处于正区间的上行通道中，反观美国却处于负区间的下行通道中，这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点，稳市场无疑是阻力最小的方向，我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：
第一步，拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上，从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见，“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内，非美贸易市场存在较大迂回空间，这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上，今年一季度经济的“开门红”，实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应，政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年，7月中美贸易摩擦升级，8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕，因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合，预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步，增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑，我们认为年中择机加码的增量政策可能包括：着力应对外部冲击下的就业风险，年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”，已在部分地方陆续落地的育儿补贴，加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业：“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%，相较于1-2月的5.9%进一步提升，说明今年开年工业生产进度偏快。其中，3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过，工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%，降幅略超季节性。分不同行业来看，产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业（如黑色冶炼、化纤、石油开采），而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业：“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%（1-2月为9.0%），继续高位上行，成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月，对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品；相较于去年3月，对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建：拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升，前者同比增速为12.6%（1-2月为10.0%），后者为5.9%（1-2月为5.6%）。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建，虽然广义基建三大板块增速均在上升，但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看，基建运行还是存在一些压力。从融资端来看，虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快，但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看，大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看，沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费：社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面，“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面，“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善，以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点，这都反映了政策的积极成效。
地产：“小阳春”和节后复工带动下，地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退，地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现，当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%；此外，3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地，房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者：民生证券陶川团队，来源：川阅全球宏观，原文标题：《5.4%后如何破逆风局？（民生宏观陶川团队）》，华尔街见闻有所删减
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