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怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、溆浦县、中方县)

绥化市(庆安县、海伦市、绥棱县、北林区、青冈县、安达市、明水县、肇东市、望奎县、兰西县)

青岛市(崂山区、胶州市、平度市、市南区、市北区、莱西市、李沧区、即墨区、城阳区、黄岛区)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、上虞区、诸暨市)  巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、头屯河区、新市区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区)

朔州市(平鲁区、右玉县、怀仁市、应县、朔城区、山阴县)  韶关市(武江区、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、新丰县、南雄市、浈江区、始兴县)

内蒙古自治区

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

宁波市(余姚市、象山县、宁海县、江北区、鄞州区、北仑区、奉化区、海曙区、慈溪市、镇海区)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、船山区、射洪市)

伊春市(大箐山县、金林区、友好区、南岔县、铁力市、伊美区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区、丰林县)

烟台市(莱山区、莱州市、芝罘区、栖霞市、蓬莱区、龙口市、莱阳市、海阳市、招远市、牟平区、福山区)

汉中市(汉台区、洋县、宁强县、西乡县、勉县、略阳县、佛坪县、城固县、南郑区、镇巴县、留坝县)

西安市(新城区、灞桥区、雁塔区、周至县、鄠邑区、莲湖区、阎良区、蓝田县、临潼区、高陵区、长安区、未央区、碑林区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、博湖县、若羌县、尉犁县、轮台县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、且末县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区、峄城区、山亭区)

营口市(大石桥市、站前区、老边区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、鹤山区、山城区)

驻马店市(汝南县、上蔡县、西平县、新蔡县、平舆县、驿城区、正阳县、遂平县、确山县、泌阳县)

北京市(密云区、东城区、海淀区、怀柔区、顺义区、丰台区、延庆区、石景山区、朝阳区、大兴区、西城区、门头沟区、昌平区、平谷区、通州区、房山区)

周口市(项城市、淮阳区、川汇区、太康县、西华县、扶沟县、沈丘县、郸城县、鹿邑县、商水县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

哈尔滨市(通河县、巴彦县、阿城区、五常市、双城区、平房区、木兰县、呼兰区、宾县、道外区、南岗区、依兰县、尚志市、道里区、松北区、方正县、延寿县、香坊区)

百色市(靖西市、田阳区、右江区、田林县、乐业县、隆林各族自治县、凌云县、那坡县、平果市、田东县、西林县、德保县)

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阜阳市(颍州区、临泉县、颍泉区、阜南县、界首市、颍上县、太和县、颍东区)

淮南市(大通区、凤台县、寿县、谢家集区、潘集区、田家庵区、八公山区)

邵阳市(大祥区、邵东市、邵阳县、绥宁县、新邵县、双清区、隆回县、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、洞口县、武冈市)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、海港区)  桂林市(临桂区、兴安县、龙胜各族自治县、雁山区、象山区、永福县、平乐县、七星区、荔浦市、灵川县、秀峰区、恭城瑶族自治县、阳朔县、资源县、灌阳县、叠彩区、全州县)

厦门市(海沧区、翔安区、思明区、同安区、集美区、湖里区)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

淄博市(临淄区、沂源县、张店区、博山区、高青县、淄川区、周村区、桓台县)  荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)

杭州市(滨江区、建德市、上城区、余杭区、钱塘区、桐庐县、淳安县、西湖区、萧山区、临安区、临平区、拱墅区、富阳区)

许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县)

阳泉市(平定县、城区、盂县、矿区、郊区)成都市(青羊区、郫都区、简阳市、龙泉驿区、锦江区、武侯区、大邑县、温江区、蒲江县、新都区、成华区、金牛区、都江堰市、金堂县、双流区、崇州市、新津区、青白江区、彭州市、邛崃市)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区)

临沂市(蒙阴县、兰陵县、沂南县、郯城县、平邑县、莒南县、兰山区、沂水县、临沭县、罗庄区、河东区、费县)

通化市(柳河县、东昌区、集安市、辉南县、通化县、梅河口市、二道江区)

三明市(永安市、清流县、沙县区、大田县、明溪县、泰宁县、宁化县、尤溪县、建宁县、三元区、将乐县)

锦州市(太和区、古塔区、黑山县、义县、北镇市、凌河区、凌海市)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇源县、肇州县)

林芝市(朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、巴宜区、波密县、米林市)

沧州市(河间市、任丘市、海兴县、东光县、孟村回族自治县、沧县、肃宁县、新华区、黄骅市、盐山县、运河区、南皮县、献县、泊头市、青县、吴桥县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、连山区、绥中县、建昌县)

平顶山市(宝丰县、叶县、舞钢市、湛河区、汝州市、新华区、鲁山县、卫东区、石龙区、郏县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

定西市(陇西县、渭源县、临洮县、安定区、通渭县、漳县、岷县)

抚州市(临川区、崇仁县、南丰县、广昌县、乐安县、资溪县、宜黄县、黎川县、东乡区、南城县、金溪县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、赫山区、资阳区、沅江市)

广西壮族自治区

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。