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七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)  湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

宜宾市(筠连县、珙县、高县、屏山县、长宁县、叙州区、兴文县、南溪区、江安县、翠屏区)

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西安市(鄠邑区、蓝田县、新城区、高陵区、长安区、周至县、碑林区、临潼区、灞桥区、雁塔区、未央区、莲湖区、阎良区)阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、彰武县、太平区、新邱区、海州区)

孝感市(孝南区、大悟县、安陆市、应城市、孝昌县、云梦县、汉川市)  阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、米林市、波密县、朗县、察隅县、工布江达县)

洛阳市(孟津区、洛龙区、宜阳县、嵩县、栾川县、汝阳县、伊川县、洛宁县、新安县、涧西区、瀍河回族区、西工区、老城区、偃师区)

济源市

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

唐山市(开平区、迁西县、丰南区、乐亭县、路南区、迁安市、滦州市、遵化市、路北区、曹妃甸区、古冶区、丰润区、滦南县、玉田县)

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来宾市(忻城县、合山市、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

营口市(站前区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)

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衡阳市(衡阳县、耒阳市、蒸湘区、南岳区、祁东县、石鼓区、衡南县、雁峰区、衡山县、珠晖区、衡东县、常宁市)

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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

合肥市(蜀山区、巢湖市、庐阳区、肥东县、庐江县、肥西县、包河区、瑶海区、长丰县)

贵阳市(修文县、花溪区、乌当区、开阳县、白云区、观山湖区、清镇市、云岩区、息烽县、南明区)

开封市(尉氏县、杞县、兰考县、通许县、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、祥符区、鼓楼区)  石家庄市(元氏县、高邑县、藁城区、赞皇县、新华区、灵寿县、深泽县、晋州市、正定县、行唐县、赵县、井陉矿区、裕华区、栾城区、平山县、桥西区、无极县、长安区、井陉县、辛集市、鹿泉区、新乐市)

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崇左市(扶绥县、江州区、宁明县、天等县、龙州县、大新县、凭祥市)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)榆林市(吴堡县、靖边县、佳县、子洲县、府谷县、神木市、绥德县、横山区、榆阳区、清涧县、米脂县、定边县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、贵德县、共和县)  徐州市(新沂市、鼓楼区、丰县、泉山区、邳州市、贾汪区、铜山区、睢宁县、沛县、云龙区)

汉中市(南郑区、西乡县、镇巴县、城固县、略阳县、洋县、汉台区、勉县、宁强县、佛坪县、留坝县)

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鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、海城市、千山区、立山区、铁西区、台安县)鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)

兰州市(红古区、西固区、皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县、城关区、永登县)

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遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、和政县、永靖县、临夏县)

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平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。