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赣州市(安远县、南康区、大余县、崇义县、于都县、石城县、上犹县、瑞金市、赣县区、会昌县、定南县、信丰县、章贡区、宁都县、寻乌县、兴国县、全南县、龙南市)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、井研县、犍为县、峨眉山市、市中区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、金口河区)

德州市(德城区、禹城市、武城县、夏津县、齐河县、庆云县、临邑县、平原县、陵城区、宁津县、乐陵市)

安庆市(望江县、怀宁县、桐城市、宿松县、太湖县、宜秀区、大观区、潜山市、迎江区、岳西县)  平顶山市(卫东区、新华区、湛河区、舞钢市、叶县、汝州市、郏县、石龙区、宝丰县、鲁山县)

马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、当涂县、博望区、和县)

崇左市(大新县、宁明县、天等县、凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、甘德县、达日县、玛多县、玛沁县)

焦作市(修武县、武陟县、马村区、孟州市、沁阳市、解放区、博爱县、温县、中站区、山阳区)  大连市(长海县、瓦房店市、西岗区、金州区、庄河市、普兰店区、沙河口区、甘井子区、中山区、旅顺口区)

大同市(阳高县、浑源县、云冈区、灵丘县、云州区、新荣区、平城区、左云县、天镇县、广灵县)

济源市

天水市(甘谷县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县、清水县、武山县、秦州区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、富蕴县)

嘉兴市(海盐县、海宁市、秀洲区、平湖市、南湖区、桐乡市、嘉善县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

沧州市(任丘市、吴桥县、沧县、海兴县、肃宁县、青县、黄骅市、新华区、运河区、南皮县、孟村回族自治县、河间市、盐山县、献县、东光县、泊头市)

唐山市(滦州市、丰润区、开平区、曹妃甸区、古冶区、滦南县、乐亭县、迁安市、路南区、遵化市、路北区、玉田县、迁西县、丰南区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、来凤县、恩施市、宣恩县、咸丰县、利川市、鹤峰县)

锦州市(北镇市、太和区、古塔区、凌海市、义县、凌河区、黑山县)

松原市(乾安县、扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)

陇南市(两当县、宕昌县、徽县、西和县、礼县、康县、武都区、成县、文县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区)

双鸭山市(宝山区、友谊县、四方台区、集贤县、岭东区、宝清县、尖山区、饶河县)

南平市(浦城县、延平区、光泽县、顺昌县、建阳区、武夷山市、松溪县、建瓯市、邵武市、政和县)

肇庆市(怀集县、高要区、端州区、四会市、德庆县、鼎湖区、封开县、广宁县)

青岛市(平度市、城阳区、黄岛区、即墨区、市北区、李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、市南区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

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晋城市(高平市、沁水县、阳城县、城区、泽州县、陵川县)

佳木斯市(富锦市、汤原县、桦南县、同江市、郊区、前进区、东风区、向阳区、桦川县、抚远市)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)

玉溪市(峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县)  惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

拉萨市(尼木县、达孜区、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、林周县)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县)周口市(沈丘县、西华县、扶沟县、太康县、项城市、郸城县、商水县、鹿邑县、淮阳区、川汇区)

淮南市(田家庵区、大通区、凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、潘集区)  临汾市(襄汾县、尧都区、霍州市、古县、浮山县、吉县、洪洞县、隰县、曲沃县、永和县、乡宁县、安泽县、翼城县、汾西县、大宁县、侯马市、蒲县)

大理白族自治州(弥渡县、永平县、洱源县、宾川县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、祥云县)

遵义市(桐梓县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、凤冈县、仁怀市、余庆县、湄潭县、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县)

杭州市(淳安县、余杭区、富阳区、上城区、西湖区、拱墅区、临安区、萧山区、钱塘区、建德市、滨江区、桐庐县、临平区)绵阳市(北川羌族自治县、安州区、三台县、盐亭县、涪城区、游仙区、江油市、平武县、梓潼县)

三明市(泰宁县、建宁县、永安市、沙县区、尤溪县、明溪县、宁化县、三元区、清流县、将乐县、大田县)

临沧市(永德县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

玉林市(兴业县、博白县、容县、福绵区、玉州区、陆川县、北流市)

晋中市(昔阳县、左权县、太谷区、介休市、祁县、榆社县、平遥县、和顺县、榆次区、灵石县、寿阳县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县、乌兰县)

扬州市(宝应县、邗江区、仪征市、江都区、高邮市、广陵区)

徐州市(邳州市、沛县、云龙区、睢宁县、新沂市、贾汪区、铜山区、丰县、鼓楼区、泉山区)

保定市(唐县、顺平县、容城县、望都县、安国市、定州市、雄县、满城区、清苑区、高碑店市、蠡县、曲阳县、徐水区、莲池区、安新县、定兴县、易县、竞秀区、阜平县、高阳县、涞水县、博野县、涿州市、涞源县)

营口市(老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

北京市(房山区、大兴区、平谷区、海淀区、门头沟区、西城区、顺义区、怀柔区、石景山区、昌平区、延庆区、密云区、通州区、丰台区、朝阳区、东城区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、绥中县、龙港区、建昌县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、沙湾市、塔城市、乌苏市、额敏县)

娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、冷水江市、新化县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。