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新余市(渝水区、分宜县)
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南阳市(内乡县、宛城区、方城县、唐河县、新野县、卧龙区、社旗县、镇平县、邓州市、桐柏县、淅川县、南召县、西峡县)
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丹东市(东港市、元宝区、凤城市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)
武汉市(汉阳区、新洲区、青山区、蔡甸区、江岸区、江汉区、东西湖区、武昌区、江夏区、黄陂区、洪山区、硚口区、汉南区)
来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市、武宣县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
南通市(如东县、通州区、崇川区、启东市、海门区、如皋市、海安市)
晋中市(昔阳县、左权县、灵石县、榆次区、寿阳县、太谷区、祁县、平遥县、介休市、和顺县、榆社县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县、杂多县、玉树市)
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南宁市(武鸣区、马山县、宾阳县、横州市、江南区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、上林县、兴宁区、隆安县、青秀区)
扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)
汕头市(潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、金平区、潮阳区、澄海区)
榆林市(佳县、定边县、靖边县、子洲县、横山区、绥德县、榆阳区、清涧县、府谷县、神木市、米脂县、吴堡县)
齐齐哈尔市(依安县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、富裕县、甘南县、龙沙区、克东县、泰来县、富拉尔基区、昂昂溪区、铁锋区、讷河市、拜泉县、龙江县、建华区、克山县)
澳门特别行政区
平凉市(静宁县、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、泾川县、崆峒区)
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汉中市(西乡县、勉县、宁强县、略阳县、洋县、汉台区、佛坪县、镇巴县、留坝县、南郑区、城固县)
防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)
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石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
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西宁市(城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城北区、湟中区、城中区)
忻州市(保德县、五台县、河曲县、五寨县、原平市、神池县、宁武县、繁峙县、代县、偏关县、定襄县、岢岚县、静乐县、忻府区)
孝感市(孝昌县、安陆市、应城市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)
怀化市(溆浦县、芷江侗族自治县、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、鹤城区、会同县)
银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区)
乐山市(井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、夹江县、金口河区、沐川县、犍为县)
宁波市(镇海区、江北区、奉化区、北仑区、慈溪市、宁海县、余姚市、象山县、海曙区、鄞州区)
兰州市(西固区、安宁区、红古区、永登县、榆中县、七里河区、皋兰县、城关区)
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宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)
拉萨市(城关区、当雄县、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、曲水县)
河源市(龙川县、源城区、紫金县、和平县、连平县、东源县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、薛城区、峄城区、市中区、滕州市)
乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、新市区)
雅安市(雨城区、天全县、石棉县、宝兴县、荥经县、名山区、汉源县、芦山县)
昌都市(丁青县、贡觉县、洛隆县、边坝县、芒康县、八宿县、察雅县、类乌齐县、卡若区、左贡县、江达县)
绥化市(肇东市、安达市、海伦市、兰西县、绥棱县、庆安县、望奎县、青冈县、明水县、北林区)
日喀则市(吉隆县、江孜县、康马县、桑珠孜区、亚东县、萨迦县、定结县、拉孜县、谢通门县、南木林县、定日县、白朗县、聂拉木县、岗巴县、仁布县、昂仁县、仲巴县、萨嘎县)
佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)
张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县、山丹县、甘州区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)
安康市(旬阳市、平利县、汉滨区、镇坪县、白河县、汉阴县、岚皋县、石泉县、紫阳县、宁陕县)
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三门峡市(灵宝市、渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市)
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陇南市(宕昌县、两当县、徽县、康县、西和县、武都区、文县、礼县、成县)
南平市(顺昌县、建瓯市、武夷山市、光泽县、邵武市、松溪县、政和县、浦城县、延平区、建阳区)
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惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)
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儋州市
来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云
新闻结尾
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