做广告的女人停不下来,她是谁?揭开世界冠军背后的浪漫故事!
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怀化市(洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、溆浦县、中方县、辰溪县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、利川市、鹤峰县、巴东县、咸丰县、建始县、宣恩县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
昌都市(洛隆县、芒康县、丁青县、察雅县、八宿县、江达县、左贡县、边坝县、卡若区、贡觉县、类乌齐县)
百色市(凌云县、乐业县、那坡县、田东县、田林县、隆林各族自治县、平果市、靖西市、田阳区、德保县、西林县、右江区)
菏泽市(郓城县、鄄城县、成武县、曹县、单县、东明县、定陶区、牡丹区、巨野县)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、理县、黑水县、金川县、九寨沟县、汶川县、壤塘县、茂县、若尔盖县、小金县、马尔康市、松潘县、阿坝县)
白山市(靖宇县、抚松县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)
咸阳市(旬邑县、杨陵区、乾县、渭城区、长武县、秦都区、礼泉县、兴平市、淳化县、武功县、泾阳县、永寿县、三原县、彬州市)
漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)
昆明市(东川区、嵩明县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、富民县、五华区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、盘龙区、宜良县、呈贡区、晋宁区)
赤峰市(宁城县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、巴林左旗、松山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、林西县)
广西壮族自治区
亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)
铜仁市(德江县、思南县、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县)
五指山市(白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、万宁市、定安县、琼海市、文昌市)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、且末县、和硕县、博湖县、库尔勒市、若羌县、和静县、焉耆回族自治县)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、和政县、康乐县、临夏市、广河县)
乌兰察布市(兴和县、集宁区、丰镇市、商都县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)
忻州市(偏关县、原平市、五寨县、河曲县、静乐县、忻府区、定襄县、五台县、宁武县、繁峙县、神池县、保德县、岢岚县、代县)
泉州市(永春县、惠安县、晋江市、石狮市、南安市、金门县、德化县、洛江区、鲤城区、丰泽区、安溪县、泉港区)
烟台市(招远市、福山区、蓬莱区、栖霞市、莱州市、牟平区、莱山区、海阳市、莱阳市、芝罘区、龙口市)
滁州市(定远县、南谯区、全椒县、来安县、天长市、凤阳县、明光市、琅琊区)
张家口市(宣化区、怀安县、桥东区、涿鹿县、桥西区、赤城县、阳原县、张北县、下花园区、尚义县、蔚县、万全区、怀来县、崇礼区、康保县、沽源县)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县)
济南市(天桥区、钢城区、历下区、平阴县、历城区、槐荫区、市中区、莱芜区、长清区、济阳区、章丘区、商河县)
淮南市(大通区、寿县、八公山区、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、佛冈县)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、石屏县、泸西县、建水县、红河县、绿春县、蒙自市、个旧市)
济宁市(嘉祥县、梁山县、曲阜市、微山县、兖州区、汶上县、泗水县、金乡县、任城区、鱼台县、邹城市)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
石家庄市(桥西区、井陉矿区、鹿泉区、赵县、新乐市、正定县、辛集市、赞皇县、井陉县、元氏县、行唐县、深泽县、平山县、新华区、无极县、晋州市、栾城区、灵寿县、长安区、裕华区、高邑县、藁城区)
枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、市中区、台儿庄区、峄城区)
海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)
大同市(阳高县、天镇县、灵丘县、云冈区、左云县、广灵县、浑源县、平城区、云州区、新荣区)
眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、东坡区、青神县、丹棱县)
大理白族自治州(洱源县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、祥云县、剑川县、大理市、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县)
鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、山城区、淇县)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
合肥市(瑶海区、肥西县、巢湖市、庐江县、长丰县、庐阳区、包河区、肥东县、蜀山区)
池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)
太原市(小店区、清徐县、阳曲县、娄烦县、古交市、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、晋源区、万柏林区)
东莞市
宜春市(高安市、樟树市、上高县、宜丰县、万载县、靖安县、袁州区、奉新县、丰城市、铜鼓县)
定西市(临洮县、渭源县、漳县、安定区、岷县、陇西县、通渭县)
聊城市(冠县、阳谷县、东阿县、茌平区、东昌府区、临清市、莘县、高唐县)
承德市(双滦区、承德县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)
嘉峪关市
台州市(椒江区、仙居县、天台县、黄岩区、三门县、临海市、玉环市、路桥区、温岭市)
阜新市(清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、海州区、彰武县)
崇左市(大新县、扶绥县、天等县、江州区、凭祥市、龙州县、宁明县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
黑河市(孙吴县、嫩江市、五大连池市、北安市、爱辉区、逊克县)
铁岭市(银州区、西丰县、调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县、开原市)
三沙市(西沙区、南沙区)
文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、西畴县、文山市、广南县、马关县、富宁县、麻栗坡县)
东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)
那曲市(嘉黎县、尼玛县、双湖县、比如县、聂荣县、索县、申扎县、色尼区、班戈县、安多县、巴青县)
湛江市(雷州市、吴川市、遂溪县、赤坎区、廉江市、麻章区、徐闻县、坡头区、霞山区)
商丘市(民权县、永城市、睢阳区、睢县、夏邑县、虞城县、梁园区、宁陵县、柘城县)
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泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区、泰兴市)
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周口市(项城市、淮阳区、太康县、沈丘县、扶沟县、鹿邑县、商水县、西华县、郸城县、川汇区)
武汉市(黄陂区、东西湖区、武昌区、洪山区、汉南区、蔡甸区、江岸区、江汉区、硚口区、新洲区、江夏区、汉阳区、青山区)
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甘孜藏族自治州(炉霍县、白玉县、德格县、巴塘县、新龙县、得荣县、乡城县、稻城县、甘孜县、九龙县、石渠县、雅江县、泸定县、色达县、理塘县、道孚县、康定市、丹巴县)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
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长治市(沁县、襄垣县、上党区、黎城县、屯留区、潞州区、沁源县、武乡县、潞城区、平顺县、长子县、壶关县)
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
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