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通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)
吕梁市(石楼县、文水县、交城县、汾阳市、方山县、中阳县、兴县、临县、交口县、孝义市、岚县、离石区、柳林县)
南充市(营山县、阆中市、仪陇县、嘉陵区、高坪区、南部县、顺庆区、西充县、蓬安县)
吴忠市(同心县、盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)
宜宾市(高县、南溪区、珙县、江安县、叙州区、长宁县、屏山县、兴文县、筠连县、翠屏区)
宿州市(埇桥区、萧县、泗县、灵璧县、砀山县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
安庆市(望江县、岳西县、宿松县、太湖县、潜山市、怀宁县、大观区、宜秀区、桐城市、迎江区)
温州市(龙湾区、文成县、瓯海区、泰顺县、乐清市、平阳县、瑞安市、苍南县、洞头区、鹿城区、龙港市、永嘉县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、牙克石市)
运城市(新绛县、平陆县、临猗县、夏县、芮城县、闻喜县、盐湖区、永济市、稷山县、绛县、垣曲县、河津市、万荣县)
淮南市(八公山区、潘集区、寿县、谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区)
上饶市(广丰区、信州区、铅山县、横峰县、余干县、广信区、万年县、鄱阳县、婺源县、德兴市、弋阳县、玉山县)
崇左市(天等县、江州区、大新县、扶绥县、宁明县、龙州县、凭祥市)
景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)
丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、振兴区、凤城市、元宝区)
嘉峪关市
玉林市(福绵区、陆川县、玉州区、兴业县、容县、博白县、北流市)
衢州市(常山县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区、开化县)
淮安市(盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区、涟水县、淮安区、淮阴区)
六安市(舒城县、金安区、叶集区、金寨县、霍山县、裕安区、霍邱县)
镇江市(丹徒区、京口区、丹阳市、润州区、扬中市、句容市)
宁德市(屏南县、福鼎市、柘荣县、古田县、周宁县、霞浦县、寿宁县、福安市、蕉城区)
济宁市(梁山县、鱼台县、汶上县、微山县、兖州区、曲阜市、任城区、邹城市、嘉祥县、泗水县、金乡县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
玉溪市(江川区、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县)
丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县、松阳县、莲都区、云和县、遂昌县、龙泉市)
马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、和县、花山区、雨山区)
铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)
随州市(广水市、曾都区、随县)
益阳市(安化县、南县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县)
来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县)
牡丹江市(爱民区、绥芬河市、西安区、东安区、穆棱市、阳明区、林口县、宁安市、东宁市、海林市)
韶关市(仁化县、曲江区、南雄市、武江区、乐昌市、浈江区、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县)
营口市(老边区、盖州市、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、西市区)
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三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、化德县、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区)
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昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市)
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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县)
固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)
巴中市(巴州区、南江县、通江县、恩阳区、平昌县)
平顶山市(湛河区、新华区、鲁山县、宝丰县、卫东区、舞钢市、郏县、汝州市、石龙区、叶县)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、卓尼县、玛曲县、合作市、夏河县、碌曲县、舟曲县)
南阳市(卧龙区、西峡县、社旗县、新野县、南召县、唐河县、内乡县、镇平县、淅川县、方城县、邓州市、宛城区、桐柏县)
保定市(安国市、定州市、雄县、满城区、博野县、望都县、安新县、涞水县、容城县、高碑店市、阜平县、清苑区、涿州市、徐水区、定兴县、蠡县、唐县、竞秀区、涞源县、易县、高阳县、莲池区、顺平县、曲阳县)
长沙市(天心区、雨花区、浏阳市、岳麓区、芙蓉区、望城区、长沙县、开福区、宁乡市)
延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、龙井市、安图县、图们市、延吉市、珲春市、和龙市)
丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)
临沂市(沂水县、临沭县、费县、兰陵县、平邑县、沂南县、河东区、莒南县、兰山区、郯城县、罗庄区、蒙阴县)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区)
深圳市(宝安区、福田区、龙华区、盐田区、龙岗区、罗湖区、南山区、坪山区、光明区)
澳门特别行政区
舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)
三明市(尤溪县、泰宁县、宁化县、三元区、将乐县、明溪县、大田县、永安市、清流县、建宁县、沙县区)
酒泉市(玉门市、金塔县、瓜州县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)
佳木斯市(抚远市、富锦市、向阳区、东风区、汤原县、郊区、同江市、桦南县、桦川县、前进区)
肇庆市(广宁县、德庆县、封开县、怀集县、四会市、鼎湖区、端州区、高要区)
鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、浚县、鹤山区)
黄冈市(英山县、团风县、黄梅县、蕲春县、浠水县、麻城市、罗田县、武穴市、红安县、黄州区)
驻马店市(西平县、驿城区、遂平县、新蔡县、泌阳县、平舆县、确山县、正阳县、上蔡县、汝南县)
贵阳市(白云区、清镇市、乌当区、修文县、观山湖区、花溪区、息烽县、云岩区、开阳县、南明区)
沧州市(献县、海兴县、河间市、青县、肃宁县、吴桥县、新华区、任丘市、南皮县、运河区、黄骅市、泊头市、孟村回族自治县、东光县、盐山县、沧县)
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石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
日喀则市(定结县、萨迦县、白朗县、仁布县、康马县、岗巴县、昂仁县、仲巴县、亚东县、南木林县、江孜县、定日县、萨嘎县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、谢通门县、拉孜县)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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